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博客
6月10日，证券市场最吸引眼球的新闻，是摩根士丹利旗下的MSCI明晟公司宣布，暂时不将A股纳入其新兴市场指数。
虽然明晟公司出言谨慎，而且表示未来将给A股预留评估的“特别通道”（不受特定时间限制），但他们的真实想法是非常明确的：第一，A股市场开放程度 不够；第二，市场存在泡沫。后面的话虽然人家没有说，但事实是明摆着的。美国人不傻，他们要对指数的权威性负责。再拖延一下，等到IPO注册制之后，人民 币可兑换程度提高以后，显然更稳妥。
A股一脚踩空，但这没有关系。傍晚时分，新华社播发两条通稿，宣布“地方债置换”的第二个“1万亿”正式实施。
消息的导语说：经国务院批准，财政部10日对外宣布再次下达了第2批地方政府债券置换存量债务（置换债券）额度。这是继今年3月财政部下达第1批10000亿元置换债券额度后，中央财政再次出手缓解地方偿债压力。
与消息一起播发的，还有一条通讯，题目是“直击万亿地方置换债券五大热点”，其中最想表达的一点是：虽然有了两个“一万亿”，但这不是中国版的QE。
其实，这是不是中国版QE并不重要，重要的是，它将对未来中国经济、财政政策、地方政府权限等，产生深远的影响。
之所以要发行2万亿的“置换债券”，是因为地方政府各种融资平台上今年要到期的债务规模为18578亿元。如果没有“置换债券”，一些财政状况较 差，卖地收入下降较多的地方政府，很可能过不了这一关。他们过不了这一关，不仅会让当地稳增长措施（主要是上大项目）难以实施，拖累全国经济增长，还会带 来燃眉之急：银行坏账飙升。
所以，2万亿置换债券其实是雪中送炭，缓解了可能爆发的债务危机、银行坏账危机。虽然事情发展到这一步，不等于实施了QE（M2还没有增加），但事实上给未来实施QE预留了通道、工具。
贷款是无法拿到央行抵押融资的，但债券就可以。将来，央行就可以用这些债券为抵押品，通过PSL、SLF、MLF等渠道向银行释放流动性。到那时，QE就水到渠成了。
当第一个1万亿出台的时候，我就预言，未来肯定会突破这个规模。现在我再次预言，未来地方政府债券的规模会不断上升，长远看也许会达到5万亿，甚至10万亿。
为什么会这样说？因为房产税开征遥遥无期，由于要顾及房地产市场的稳定，将来即便出台力度也不会太大。所以，未来几年地方政府的财政支出压力巨大， 只能通过扩大债务规模来实现。而至少未来5年内，中国的投资主体不可能完全由“政府+国企”转换到民营企业上。由于中国政府负债的总比例不算高，所以从政 府负债上“加杠杆”仍然有空间。而国债、地方债，将成为未来央行投放人民币的主要渠道之一（以前是外汇占款）。
从3月到6月，几个月的时间，“地方政府债券置换存量债务额度”就提高了一倍，从1万亿变成了2万亿。这显示出国家保增长的力度在加强，当然也是对最近一两个月日益恶化的经济数据做出的反应。
虽然明晟公司出言谨慎，而且表示未来将给A股预留评估的“特别通道”（不受特定时间限制），但他们的真实想法是非常明确的：第一，A股市场开放程度 不够；第二，市场存在泡沫。后面的话虽然人家没有说，但事实是明摆着的。美国人不傻，他们要对指数的权威性负责。再拖延一下，等到IPO注册制之后，人民 币可兑换程度提高以后，显然更稳妥。
A股一脚踩空，但这没有关系。傍晚时分，新华社播发两条通稿，宣布“地方债置换”的第二个“1万亿”正式实施。
消息的导语说：经国务院批准，财政部10日对外宣布再次下达了第2批地方政府债券置换存量债务（置换债券）额度。这是继今年3月财政部下达第1批10000亿元置换债券额度后，中央财政再次出手缓解地方偿债压力。
与消息一起播发的，还有一条通讯，题目是“直击万亿地方置换债券五大热点”，其中最想表达的一点是：虽然有了两个“一万亿”，但这不是中国版的QE。
其实，这是不是中国版QE并不重要，重要的是，它将对未来中国经济、财政政策、地方政府权限等，产生深远的影响。
之所以要发行2万亿的“置换债券”，是因为地方政府各种融资平台上今年要到期的债务规模为18578亿元。如果没有“置换债券”，一些财政状况较 差，卖地收入下降较多的地方政府，很可能过不了这一关。他们过不了这一关，不仅会让当地稳增长措施（主要是上大项目）难以实施，拖累全国经济增长，还会带 来燃眉之急：银行坏账飙升。
所以，2万亿置换债券其实是雪中送炭，缓解了可能爆发的债务危机、银行坏账危机。虽然事情发展到这一步，不等于实施了QE（M2还没有增加），但事实上给未来实施QE预留了通道、工具。
贷款是无法拿到央行抵押融资的，但债券就可以。将来，央行就可以用这些债券为抵押品，通过PSL、SLF、MLF等渠道向银行释放流动性。到那时，QE就水到渠成了。
当第一个1万亿出台的时候，我就预言，未来肯定会突破这个规模。现在我再次预言，未来地方政府债券的规模会不断上升，长远看也许会达到5万亿，甚至10万亿。
为什么会这样说？因为房产税开征遥遥无期，由于要顾及房地产市场的稳定，将来即便出台力度也不会太大。所以，未来几年地方政府的财政支出压力巨大， 只能通过扩大债务规模来实现。而至少未来5年内，中国的投资主体不可能完全由“政府+国企”转换到民营企业上。由于中国政府负债的总比例不算高，所以从政 府负债上“加杠杆”仍然有空间。而国债、地方债，将成为未来央行投放人民币的主要渠道之一（以前是外汇占款）。
从3月到6月，几个月的时间，“地方政府债券置换存量债务额度”就提高了一倍，从1万亿变成了2万亿。这显示出国家保增长的力度在加强，当然也是对最近一两个月日益恶化的经济数据做出的反应。
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