信報財經新聞 20-6-2012
G20第七次峰會兩天會議結束，各國明確承諾對IMF的注資份額，合共逾四千五百億美元，卻不足以降低市場對歐債危機隨時失控的憂慮。西班昨天標售十二至十八個月期國債，平均孳息率創歷來最高，令該國需要向歐盟全面求助的風險遽增。
前天希臘國會選舉後，「脫歐」風險暫時消除，但意大利和西班牙國債收益率飆升之勢不止，反映歐洲局勢在現存的救助框架下，危機以「波狀」形態運動並呈現一種連續性，一波未平一波又起。可以說，歐債危機「長期化」是當前國際經濟的突出格局。
西 班牙昨天標售國債的結果，顯示該國債務危情升級。十二個月期債券平均收益率升近五厘一（上月拍賣約近三厘）；十八個月期收益率逾五厘一（上月拍賣約為三厘 三）。拍賣前，十年期國債收益率攀升逾七厘水平，很清楚看到，西班牙通過「以債養債」挹注財政的可持續性，幾乎到了盡頭。
然而，更危險的地方在於銀行體系需要政府救援的財務「黑洞」，其吞噬破壞力仍未徹底暴露。該國央行曾透露，銀行業約有一千七百五十億歐羅有問題的房地產資產。
據新公布的資料，西班牙四月銀行壞賬率上升至百分之八點七二歷史新高水平。前周歐盟同意通過救援基金，投放一千億歐羅資金，以支撐西班牙銀行體系，不過，很多投資機構估計，這個數目並不足以抵銷銀行業的資金缺口。
看 深一層，希臘債務危機與西班牙危機的性質本來有顯著的分野。前者是典型的「清償危機」，國家債務佔GDP比率高逾百分之一百六十，經濟持續大幅萎縮，無力 還債，必須通過債務重組和經濟結構調整來化解；後者更多是「流動性危機」，由於西班牙的公共債務佔GDP比率遠低於希臘，經濟有復蘇條件，只要得到貸款救 急，便可望度過難關。
不過，從最近，包括昨天西班牙標售國債結果看，形勢卻持續惡化。國債孳息率不斷飆升，借貸成本急升壓力遽增，勢必加重政府的財政負擔，令險情雪上加霜。
歐盟以千億資金注入西班牙政府的有序重組基金（FROB），這筆巨大貸款的年期和償還細節等條件迄今仍未清晰，但借貸結果無疑把該國的公共債務總額與GDP比率推向歷史新高水平。
從 資料可見，去年底，西班牙公共債務總額佔GDP比率為百分之六十八點五，今年第一季，比率升至百分之七十二點一，如今增添這筆救援銀行的借債，比率會飆升 逾百分之九十水平，使西班牙本來主要為「流動性危機」演化為「流動性與清償危機」併發的惡劣惡面。昨天標售國債，孳息率飆升至歷史新高水平，折射出西班牙 已一步一步滑向這條不利的發展路徑。
西班牙首相拉霍伊前天出席G20峰會小組會議時強調，有必要防止西班牙經濟受到該國問題銀行業的破壞衝擊，盡快切斷銀行業風險與主權風險之間的聯繫，可謂清楚流露了對此「併發症」的憂慮。
如今西班牙既面臨不容易在市場籌措資金的困難，國內經濟又在銀行業「去槓桿化」和系統性風險籠罩的陰霾下，無法走上穩定復蘇之路，疊加起流動性危機與償還危機的破壞力。如果情況進一步惡化，西班牙向歐盟要求更大規模援助，恐怕遲早要發生。
形勢演變至今，歐洲央行有需要打破固有的法規約束，扮演更直接援助角色，對負債國施以援手，及時防止西班牙和意大利墮入「流動性與清償危機」併發的深潭，化解歐債危機才有清晰希望。西班牙昨天標售國債的結果，無疑已經響起「時間無多」的警號。
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