Tuesday, 20 January 2015

佳兆業美元債持有者應問的五個問題

（彭博訊）在佳兆業集團尋求獲得更多時間償債之後，中國的垃圾級債 券料將面臨創紀錄最糟糕的年度開局，投資者面臨進一步損失。
這家開發商未能償付5億美元利率為10.25%美元債券在1月8日到期的利 息，1月12日自滙豐控股獲得4億港元（5,200萬美元）貸款方面的豁免通 知。該公司這筆債券上個月大跌40%，佳兆業在深圳的項目被鎖定禁售， 創始人郭英成等高管辭職。這筆債券在1月份繼續下跌，在1月7日達到每 一美元面值為29.9美分。其8億美元利率為8.875%在2018到期的債券也大 跌。
上海超日太陽能是唯一一家在中國境內市場違約的債券發行人，但其債券 持有人最終獲得全額償付。境外投資者則沒有這麼幸運。嘉漢林業的2017 年到期債券在2011年6月份大跌至55美分，之前做空機構渾水稱該公司的 林業資產被誇大，該公司後來在2012年3月份破產。光伏面板生產商尚德 電力2013年5.41億美元債券方面違約之後，其證券價格跌至1美分。
律師事務所瑞生在香港的合伙人林敬豪表示，為了獲得最好的收回效果， 境外債券持有人應該嘗試拿出一項解決方案而不是面臨破產風險，中國境 外債權人的資源非常有限。林敬豪擅長跨境重組及破產業務。
以下是佳兆業債券持有人需要在該公司償付利息的30天內需要問的一些問 題：
1. 相對於中國境內債權人而言，我的位置在哪里？
中國企業通常通過在開曼群島或英屬維京群島注冊的子公司發行美元計價 的債券，因為中國法律通常限制中國實體發行外幣債券或為之提供擔保。 境外的債券持有人因此處於次級地位，在中國境內的資產方面沒有直接的 索償權。
隨著佳兆業的問題浮出水面，中國當地的債權人爭分奪秒凍結了其資產， 而境外債券持有人只能眼睜睜看著。知情人士1月19日透露，中國東北一 家法院凍結了佳兆業6.4億元人民幣（1.03億美元）的存款。
「我在中國問題發行人方面的經驗說明，要在它們的資產和負債方面實現 合理水平的透明極具挑戰，」多倫多Siskinds LLP的合伙人、與安永在嘉 漢林業一案上贏得和解的Dimitri Lascaris表示。「也建議債券持有人詢 問當地有經驗和關係的律師或專家來規避文化、官僚和法律障礙。」
2. 談判並把我的損失降至最小的最好辦法是什麼？
佳兆業2020年債券的契約規定，在正式違約之前，持有25%債券的投資者 必須讓債券受托人宣布違約。債券持有人也可以成立一個特別委員會、聘 請顧問及/或宣布債務延期償付來磋商償付問題。
投銀Moelis & Co.在1月14日的一份電子郵件中表示，正在與佳兆業的多 位債券持有人磋商，而知情人士透露，律師事務所Kirkland & Ellis LLP 在代理其可轉債的持有人。其他人士表示，佳兆業已聘請Sidley Austin LLP就債務重組事宜提供諮詢。
康涅狄格州格林威治Gramercy Funds Management LLC的合伙人兼基金經 理Robert Rauch在1月20日的電子郵件中表示，佳兆業的重組將有困難， 因為其問題仍是「一個大秘密」。
佳兆業的主要股東是位於深圳的生命人壽保險。該公司及關聯方在上個月 初將它們的持股比例提高至29.96%。兩位知情人士表示，佳兆業因牽扯到 涉嫌違紀的深圳原政法委官員蔣尊玉而接受調查。
「如果生命人壽或郭英成能夠維持控制，我們認為重組可能會對債券持有 人公平，因為他們會尋求將境外股權利益相關者的回報最大化，」Rauch 表示。「如果政府推動佳兆業進入清算，境外和境內債權人之間可能會出 現紛爭。」
3. 有關中國破產法偏袒境內債權人以及境外法院判決不被承認的說法是 否屬實？
香港重組顧問公司孖士打律師行表示，中國的法院不承認境外法院的判 決，不過土耳其和義大利法院的判決是例外，因為雙邊政府簽署了相關條 約。惠譽表示，在扣除行政開支之後，公司員工優先獲得薪酬。惠譽表 示，稅務局、當地政府以及當地銀行機構在索償方面的權利先於境外債權 人。
兩位知情人士周二表示，定於周三到期的佳兆業25億元信託的投資者將獲 得本息支付，因為這款產品將被轉移到一家承擔償付義務的第三方。
惠譽在上海的分析師王穎表示，中國破產法的精神在於它需要遵照社會和 諧，任何可能危及社會穩定的風險都需要避開，法院在債務重組方面有很 多自由裁量權。
4. 比照其他案子，我期望獲得回報有多少？
尚德電力、海域集團、天圜營養集團以及中國嶸燊集團的債券持有人獲 得5%或更少，而亞洲鋁業的投資者收到大約7%。亞洲鋁業在2009年3月份 倒閉，負債177億美元。嘉漢林業的債券持有人運氣更好一些，獲得17%， 而中國鎳資源的債券持有人則獲得面值約75%的回報。
Gramercy的Rauch表示，如果佳兆業的境內外債權人出現紛爭，大致猜測 就是，如果清算過程有序，債券持有人將在清算過程中最多收回40美分， 否則回報可能會迅速跌破10美分。
星展集團在新加坡的信用分析師Nancy Koh表示，投資者應該認真考慮接 受佳兆業提出的任何重組方案。她說，在拒絕亞洲鋁業提出的方案之後， 債券持有人在清算過程中收回的資產更少。
5. 我能從佳兆業的情況中得到什麼樣的教訓？
瑞生的林敬豪表示，投資者需要正確評估中國債市的風險。美銀美林的一 項指數顯示，中國的投機級債券今年下跌5.6%，因為基金經理們計入了佳 兆業一案缺乏透明度的折價因素。該公司表示，截至6月30日有94億元的 未受限現金。該公司股價在12月份暴跌47%，旗下項目被鎖定沖擊到資金 流動。
林敬豪表示，一旦一家中國企業出現自由落體式狀況，形勢就會急轉直 下，境內流動性會急速干涸，這意味著它們可能無力完成一些項目；境外 債權人可能會在台面上找不到什麼殘羹冷炙。
镜像链接：谷歌镜像 | 亚马逊镜像

相关日志



from 墙外楼 http://www.letscorp.net/archives/83649
on
Labels: