Sunday, 18 January 2015

华尔街见闻：城投债大缩水 今年地方融资缺口或达万亿元

在国务院发文加强管理地方债和中证登以收紧质押回购资格“封杀”后，中国地方政府最主要的一项融资工具——城投债盛宴将告终，发行规模上月锐减。在 土地出让收入持续下滑之时，城投债又面临监管压力，违约风险增加，地方财政困境凸显。业内预计，今年地方政府融资缺口可能高达1万亿元。
中国金融数据服务商万得（Wind）数据显示，去年10月共有109只城投债发行，规模为1284.7亿元；11月发行123只共计1169.2亿 元；到了12月，发行数量骤降至56只，规模缩减为729亿元。据《21世纪经济报道》不完全统计，本月初以来城投债的发行数量不超过10只，发行规模亦 未超过100亿元。
以下2005-2014年城投债发行量图表来自《21世纪经济报道》。
2005-2014chinamunibond,w_640
据《21世纪经济报道》报道，接近发改委的人士认为，上月城投债剧减主要受到中国证券登记结算公司（中证登）新规，一级市场的发行利率迅速上升，不少原本打算发债的城投公司不得不“暂时取消发行”。该人士称：
“（2014年）12月突然减少这么多，是因为中证登的新规。交易所市场上的城投债突然没法质押回购，流动性迅速下降，很快就传导到一级市场的发行利率。”
上述报道提到，中诚信国际信用评级有限责任公司（中诚信）副总裁韩巍透露，经该司测算，2015年全年到期的地方融资平台债务规模约为1.4万亿元，预计今年地方政府债的发行规模为7000亿元，其缺口需通过项目收益债、PPP项目其他融资方式进行补充。韩巍还说：
“考虑到省政府发完地方债后与下辖的市、县还有一个博弈的过程，不一定能及时下发到融资平台，这个时间缺口也会进一步造成融资缺口，所以今年地方政府融资平台的缺口可能会达到1万亿元。”
去年10月初，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（43号文），欲划清地方政府和企事业单位的城投债归属，规定政府债务只能通过政府 及其部门举借，不得通过企事业单位等举借，企业债务也不得推给政府偿还。可能不会被纳入地方预算管理的存量城投债多达上万亿元。加之今年大量城投债到期 （中信建投证券预计约有6000亿元），城投债兑付压力剧增。
两个月后，城投债又遭遇有“封杀”意味的“红牌”。
去年12月8日，中证登发布通知，称暂不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级 的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。同时，中证登通知停排的企业债券多达1043只。有机构开始提醒，部分重仓城投债的机构可能会出现“爆 仓”风险。
此前，因为兼具政府债券和企业债券的双重属性，城投债不仅受到众多机构投资者的重视，也被大众视作宏观经济的一个重要指标，一直备受瞩目。其最大特 点是发行时通常有地方政府的隐性担保，偿债时不仅依靠项目收入，且有地方政府的支持。随着相关文件的颁布，城投债“红利”时期将成为历史。
面对监管层的加强管理要求，地方政府去年已开始通过剥离部分城投债控制债务风险。但城投债式微并不意味着地方政府债务规模会明显减少。根据地方债处 置办法的精神，未来地方政府发债“只减不增”，不少地方财政及其平台公司选择做多现存债务，为未来发债留下空间，造成了各地政府债务呈激增态势。
华尔街见闻本月初文章提到，《经济参考报》由多省财政部门和城投公司人士处获悉，地方政府债务清理甄别期间，地方上报数据时倾向于做大现有债务的盘子，多地城投公司还上报两套债务数据，这两套数据最大相差30%。
本周五，银监会发布了管理监管委托贷款办法的意见稿。华尔街见闻本周文章援引民生银行宏观研究观点称，若银监会此新规落实到实处，将直接打击地方政府平台续命之本，考虑到部分城投将剥离地方政府债务，今年部分低评级城投发生信用风险的概率正在上升。
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