来源：南方周末
作者： 南方周末记者 冉孟顺 实习生 刘洋
作为中国最大的民营造船企业，江苏熔盛重工正深陷寒流之中。
谁能将它拖出资金链困局？图为其所造的深水铺管起重船“
海洋石油201”。 （许丛军/东方IC/图）
“经由一桩内幕交易案，神秘富豪张志熔的财富版图露出一角。”
“这位并不高明的资本玩家，将造船做成了一桩“水上房地产生意”
，却也因此深陷资金链困局。”
“上半年一张造船订单都没有。”在江苏南通长青沙船坞码头，
熔盛重工公司工程师王兴宇在检查台风“达维”来临的防汛工作。
他指着身后的七八艘超级货轮对南方周末记者说，“
张老板现在很少在厂区公开露面，据说他忙着拜访客户，
让这些船尽早交付。”
这些超级货轮的命运还在风雨中飘摇，
而作为这家中国最大造船民营企业熔盛重工的老板，
张志熔则在种种寒流中，四面楚歌。
张志熔四十出头，位列2010年福布斯中国内地第10名，
却十分神秘。他生于江苏起家于上海，发迹于地产却得名于造船。
直到最近，一桩内幕交易案才使其频频曝光。
“偷鸡不成反蚀把米”
2012年7月27日，美国证券交易委员会SEC宣布：
来自香港的Well Advantage账户，以及新加坡的两个未披露账户，
涉嫌提前获取中海油收购加拿大尼克森公司的内幕消息并在纽约股票
市场上操作，非法获利超过1300万美元。
SEC申请了法院紧急令，
冻结这些账户总计3800万美元的资金。
其中Well Advantage的实际控制人正是张志熔。
该账户在2012年7月19日通过瑞银证券和花旗集团，
购入尼克森公司83.1万股，总计1430万美元。7月23日，
中海油正式宣布将以151亿美元并购加拿大油气生产商尼克森，
后者股价开盘大涨，涨幅近52%。Well Advantage账户由此获利720万美元。
美国证交会执法部门主管桑贾伊·瓦德瓦在声明中说，Well Advantage与其他未知账户显然滥用内部信息，
已实现极为精准的买入卖出，并从此非法行为中获取暴利。
在此之前，Well Advantage和其他涉案账户，
从未买入或极少买入尼克森的股票。
很快，张志熔开始为这720美元的获利付出代价。
在美国证交会公布该内幕交易事件后，
张志熔控制的两家上市公司熔盛重工和恒盛地产股价在随后的3个交
易日内暴跌35%和15%，
其个人市值短短数天内损失超过20亿。
“他是偷鸡不成蚀把米，本来想赚把快钱就跑，
没想到账户被美国人盯上。这下账户被冻结了，
将来还可能罚上巨款，自己声誉也赔上了，真是因小失大、
得不偿失。”一位熟悉张志熔的南通建筑业人士叹息说。
张志熔四十出头，位列2010年福布斯中国内地第10名，
却十分神秘。他生于江苏起家于上海，发迹于地产却得名于造船。 （Gcmt❘东方IC❘/图）
中海油很生气
中海油151亿美元并购尼克森，倘若成功，
将是中国企业最大的一桩海外并购案。
但内幕交易案会搞砸这桩大交易吗？这也正是中海油高层所担心的。
目前，中海油公司投资者关系部对于媒体关于该起事件的任何采访，
均表示“不予置评”。
熔盛重工的起家，与中海油并非没有关系。熔盛招股书显示，
公司从2007年起为中海油建造3000米深水铺管起重船“
海洋石油201”。该船花费四年多才完工下水。
“四年多，中海油和熔盛的合作仅限于这条起重船，
张老板也从这条船上赚了不少钱。”
一位熟悉该交易的南通航运业人士告诉南方周末记者。
张志熔2012年5月份也曾对香港媒体承认此事，“
我们之前给中海油造的一条远洋铺管船，价格是32亿元人民币。
仅此一个订单就为集团贡献了超过10亿元的毛利。”
熔盛重工与中海油在2010年曾达成战略合作协议，
但双方均未披露协议内容。
中海油上海分公司一位人士告诉南方周末记者：“
这个战略协议只是框架，并没有太多实质内容，
而张志熔在熔盛IPO路演时把这个向投资者大肆宣传，
也让我们很生气。”
熔盛重工2010年度在香港IPO上市时，
中海油作为基础投资者，
也出资4000万美元认购了熔盛重工股份，
这也被认为中海油和熔盛关系密切。但上述中海油人士称：“
这并不能说明我们两家关系好，事实上，这笔交易我们亏大了，
当时我们是以8.7元的发行价认购的，目前股价一元多，
该投资缩水80%多，还不及初始投资零头。”
北京一位接近中海油的知情人士告诉南方周末记者，
中海油内部目前正在对该交易信息发布的各环节，
以及能接触该信息的人员，进行逐一排查。
这位知情人士声称，数位中海油高管都曾去过熔盛公司现场调研，
但这几位高管风格谨慎小心，不可能向张志熔泄露并购信息。
此外，媒体报道说，
中海油在公布消息前曾向有业务往来的银行发送了一封电子邮件，
要求银行为其提供融资建议，并简略地提及收购计划，
因此许多市场人士推测张志熔也有可能是从银行方面得到的消息。
尽管此次被调查的内幕交易与中海油无关，但据国外媒体报道，
已有多位美国议员开始刁难中海油收购尼克森一事。
有分析人士认为，
尽管美国SEC的调查与美国议员的反对并不一定有关系，
但仍不排除一些美国议员以此内幕交易作为“筹码”，
来引发美国国内的反对声音。
可以想见，这次事件让中海油十分恼火。
熔盛公司工程师王兴宇告诉南方周末记者，
自2011年向中海油交付首艘远洋铺管船后，
中海油暂时未下新订单。
目前，熔盛内部盛传，内幕交易事件已经引发中海油高层震怒，“
大家都担心中海油会取消以后的订单”。
如果失去中海油大客户，熔盛开拓海洋工程的努力很可能化为泡影。
据王兴宇介绍，熔盛造船业现时的毛利率约10%-15%，
而海洋工程的毛利率却高达25%，“
公司一直在全力推进毛利率更高的海洋工程业务。”
目前，熔盛重工方面紧急消除张志熔内幕交易事件的不利影响，
并发公告称：不会影响本公司及其子公司的日常业务及运作。
造船造成船东
熔盛2011年报则显示，海洋工程的收入仅有3100万，
占全部销售收入的0.2%。目前，主营业务还是造船。
然而，造船业一片低迷。为了卖船，造船企业之间正在低价拼单。
“前不久有个集装箱船的订单，好几家厂打价格战，
硬是从3000万美元压到2500万美元，利润只剩下5%左右。
”南通明德重工集团一位人士这样谈到订单争抢的激烈程度。
王兴宇也透露说，熔盛重工的一家欧洲客户毁约，
放弃了一艘熔盛已建好的好望角型矿砂船，
该船原来价格将近8000万美元，
熔盛转售给另一家船东只卖了3800万美元，
可见目前造船业的萧条程度。
熔盛重工近期发布盈利预警公告，
而英国投行巴克莱的分析报告认为，
熔盛重工2012年全年盈利将降低25%至12.9亿元人民币。
目前，熔盛还面临客户以各种理由延迟收船的困局。
在熔盛长青沙造船总部，
南方周末记者看到七八艘巨型货轮停泊在船坞码头。“
这些都是船东延迟收船的。”王兴宇说。
其中一艘巴西铁矿石公司淡水河谷定制的“淡水河谷·河北号”
38万吨矿砂船，早在2012年2月份就已出坞下水，
但是到现在已过半年，对方还在以各种理由延迟收船。
南方周末记者了解到，针对弃船问题，
熔盛重工准备筹建自己的海运物流公司，自己办航运船队，
或者转租给航运公司。
“我们是泡妞泡成老公，炒股炒成股东，造船造成船东。”
王兴宇自嘲地说。
熔盛一直在全力推进利润更丰厚的海洋工程业务。
图为2011年11月29日，中国国际海事展上的熔盛重工展台。 （翁磊/东方IC/图）
“三剑客”分崩离析
造船，正是张志熔财富版图中的重要密码。
早年，他一直在做房地产生意，在上海颇有名气。
但他敏感地感觉到这个行业的风险，一直在寻找转型机会。
2003年的一天，
张志熔辗转获得一位中国高层领导关于发展造船业的机密信件，
欣喜若狂。
实际上，张对造船业一无所知。但在他看来，
造船和造房子并无太大差异，一个是水上的房地产，
一个是陆地的房地产。同时，聪明的张志熔，也将地产商与政府、
金融机构互动的诀窍，复制到了同属资金密集型的“水上房地产”—
—造船业。
张志熔很快结识了时任上海外高桥造船有限公司总经理的陈强。
陈强被称为中国造船行业的一位“造船狂人”。
张志熔以股票奖励的形式吸引陈强加盟，后来向其转让了价值2.
366亿元的5万股熔盛股份。
张志熔另一位贵人则是其南通如皋老乡陈惠娟。
彼时陈惠娟是如皋市委书记。
张志熔作为地产商与政府合作互动的经验派上了用场，
陈惠娟将造船作为地方政府的发展机会。
2004年2月，江苏熔盛投资公司成立，张志熔、
陈强和陈惠娟由此被称为“熔盛三剑客”。
熔盛的造船基地选在长江边上的长青沙小岛。
为取得长青沙所需要的土地，强悍的陈惠娟闯办公室、闯会场，
找到相关领导，最终拿到了省里的批示和国务院批文。
在实施造船大计的同时，爆发了“铁本事件”。
这一度让张志熔有了退意。为避免风险，
张志熔通过关系取得了香港身份证，为自己留了后路，
这也被熟人称为“善于控制风险”。
陈强加盟熔盛后，带来一批原来工厂的技术骨干，
同时也带来了49艘船舶制造合约，总值32.37亿美元，此时，
熔盛的厂房还未完全建成。至今，
上海外高桥造船厂还有不少人对陈强带走技术人才和造船订单耿耿于
怀。
2007年10月，张志熔引进高盛、
新天域资本等5家著名国内国际私募股权PE公司。
5家PE以3亿美元取得熔盛控股约20%股份。
这也是高盛在中国第一次投资了“一家连厂房都尚未建成的企业”。
高盛、新天域资本这些人脉深厚的PE公司，也为熔盛穿针引线，
介绍了诸如巴西淡水河谷、中海油这样的用船大客户。
但一场席卷全球的金融危机悄然而至。
在金融危机爆发后，造船业陷入萧条，不时传来各种弃船单的消息。
熔盛此时第一次在香港股市IPO的努力失败。
眼见上市无望的PE资本公司，则开始要求退股。
张志熔也深知这些股东得罪不起，
在随后的2009年10月13日，以总赎回价3.99亿美元（
约合人民币27.22亿元）买回5家PE公司持有的股份，
年复合收益率高达18%。
2010年8月，依赖如皋市政府向熔盛重工发放的8.
3亿元政府补贴，熔盛集团成功在2010年1-8月间获取11.
47亿元净利润，并以此二次重组冲击上市成功。2011年，
熔盛重工年报显示，熔盛继续获得政府补贴金额为12.
5亿元人民币。南通造船业人士称，
张志熔是在将造船业当房地产操作，严重依赖政府支持和政策保障。
2012年6月，陈惠娟离任如皋市委书记。
熔盛三剑客也面临分崩离析，风雨飘摇中的张志熔和熔盛重工，
未来是否还能获得政府强力支持，已是个未知数。
危险的资金链
熔盛的资金链，由此绷到了极致。
船东延期收船所引发的资金回笼慢，
对熔盛这样的资金密集型企业是致命一击。
另一方面，
熔盛还要支付前几年产能过度扩张所欠下的巨额债务负担，
熔盛重工2011年报显示其负债高达350亿元人民币。
熔盛一位财务人士表示：“目前我们每年有将近20亿的利息，
公司的流动资金非常困难。”
不过，在一年前，这一切毫无征兆。2011年10月，
时任南通市副市长的陈惠娟与张志熔、陈强进行一次恳谈。
据知情人士介绍，张志熔在恳谈会上依然信心爆棚，乐观地声称，“
熔盛正向全球造船企业领导者之一的地位迈进。”
彼时，张志熔仍然陶醉在熔盛的增长幻觉中。在张看来，
虽然航运市场下滑，但熔盛重工新接船舶订单依然是国内第一。
截至2011年6月30日，
熔盛重工上半年的营业收入同比上升81.1%。
王兴宇也回忆说，那时公司形势一片大好，
每天上下班厂区都是熙熙攘攘的几万人头、摩托车和电瓶车，
如皋市公安局专门在厂区内设置红绿灯，并派出交警指挥交通。
但2011年第四季度形势骤然逆转，
熔盛重工行政总裁陈强也公开承认，
下半年接单只占全年的三分之一，2011年第四季度几乎零订单。
熔盛订单下滑的同时，资产负债率也在不断恶化。
根据熔盛重工公布的业绩报告，
其资产负债比率从2010年末的71%到2011年末的74%，
这一数据还在进一步攀升。
目前，熔盛负债总额已高达354.8亿，或有负债也不容忽视，
熔盛重工对外、对内担保额合计30.2亿元，
此外熔盛还有127亿元的退款担保和诉讼。
熔盛身后是众多银行。中行、国开行、农行、中信银行、民生银行、
光大银行等银行已经为熔盛开出近2000亿的银行授信额度。
南通本地一位银行人士透露，
熔盛重工的不少贷款都是地方政府背后支持，
比如2008年熔盛需要向中信银行申请26亿元银团保函，
但因为船坞规模认证问题，银行对项目的合法性提出质疑。后来，
如皋多次陈情，恳请省发改委出函证明，才拿下该笔贷款。
事实上，甚至在熔盛高速成长的年份里，
始终伴随着巨额资金渴求的难题。
只有在2010年10月成功在香港上市后，
其资本负债结构才暂时得以改善。
不过，熔盛重工管理粗放的缺陷，也让资金链雪上加霜。
据一位熔盛员工透露，2011年下半年在造船的分段厂区，
出现分段事故，造成数目巨大的20吨分段错误，
直接损失超过10亿。
这次管理事故造成的巨亏，只是打响了熔盛资金链紧张的第一枪。
紧接着在2011年底，
因为长期拖欠供应商货款和外包施工队的工程费用，
追债方联合起来围攻熔盛船厂。
王兴宇还记得当时的激烈场景，“大群人在公司门口与保安对峙，
险些酿成武斗，后来听说张老板亲自出面，
把熔盛和恒盛的不动产抵押融资，才缓过这场追债危机。”
不过，张志熔旗下另一家上市公司恒盛地产，
眼下也出现资金链紧张。
由恒盛地产在南通市新市区黄金地段开发的熔盛大厦，
曾被期望成为南通新地标。但是，2012年8月初，
在该大厦现场，工地一位保安告诉南方周末记者，
大厦已停工半年多，“听说建筑施工企业为前期开工垫了不少钱，
恒盛方面一直拖欠这些垫资款。”
紧张的资金链，是否张志熔铤而走险进行大额内幕交易的原因，
外界不得而知。但毫无疑问的一个结果是，在深陷内幕交易案之后，
熔盛的资金链条将进一步绷紧。
（应采访对象要求，王兴宇为化名）
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