Bridgewater 第二季度致投资者信：经济展望及市场讨论
发达经济体依然深陷长期债务周期中的去杠杆化阶段。欧洲的去杠杆进程管理的很差且进一步恶化，导致欧洲如今濒临债务问题爆发或者货币化，以及欧元崩溃的边缘。发达国家去杠杆化的影响已蔓延至新兴经济体，资本流入的减少影响了后者的增长率，拉低了资产价格。在美国，去杠杆进程更加有序，但没有美联储货币政策的支持，经济增长将持续承压。我们对去杠杆化的研究在这段时期被证明有着巨大的价值。从历史上看，去杠杆化的进程是可以理解并观察到的，长期看，投资者可以合理的评估其结果。但处于去杠杆化进程中的高债务经济体本身具有天然的不稳定性，因此具体事件的发生时点也高度不确定。（比如，由财政紧缩转向货币宽松，退出欧元区等等）。通过这些研究，我们持续优化我们衡量去杠杆化进程影响不同经济体和市场的力度的指标体系。我们也在持续对我们的投资程序进行调整，以让我们在预计某种将要发生的变化的同时也能控制好难以预测的扭转和变化的风险。
现在的欧洲正处于去杠杆过程中最为关键的阶段，没有一个可靠的方法可以使经济，从一个收入比债务下降得更快的"难看"的去杠杆化阶段，过渡到一个收入比债务增长更快的"漂亮"的去杠杆化阶段。从"难看"到"漂亮"的去杠杆化的转变需要在违约、再分配以及货币化之间寻找一个合适的平衡点。现阶段的努力，已经走对了方向，但还远远不够。欧洲问题对于全球金融系统的潜在影响非常之大，前面的路怎么走，需要有高度的灵活性以及对新的政策如何影响去杠杠化之路非常深入的理解。
一直悬而未决的欧洲经济发展失衡问题及其对每个国家的不同影响已使得各国各自的利益分歧扩大化，这导致了政治分歧从而加剧了风险。一年之前，德国和法国还一同作为欧元区的最后防线，同仇敌忾，现在却各自为自身利益服务。法国日益恶化的财政状况迫使其不得不从"救助国"（如，德国、荷兰）转为"受助国"（如，意大利，西班牙），使德国孤军奋战，独自挑起拯救欧元区危机的重任，并使其在如何解决发展失衡的问题上受到孤立。在这种形势下，我们认为德国和欧洲央行绝不会毫无条件地大发善款。或者说，我们有理由怀疑欧洲银行以及去杠杆化之路会最终走向无序的阶段。这个巨大的尾部风险发生的概率很大。
国际私人部门信贷规模的减弱，导致全球经济高度依赖于政府货币和财政政策的支持。由于最近这轮的全球央行集体宽松已经结束，因此全球经济增速放缓，央行们将开始新一轮的经济刺激。我们估计，在过去几个月里，全球经济增速已从3.3%下降至1.8%，同时包括那些最大经济体在内的80%国家增速已放缓。在全球经济紧密相连的今天，一个国家的衰退将会迫使另外的国家也走入衰退，以此形成一个自我强化的全球化倒退，而这种恶性循环也很难逆转。在这个节点，没有一个经济大国在使用激进的货币或者财政政策，进一步降低了这种逆转的可能性。
全球经济放缓中大约半数原因要归咎于中国的增速放缓。最近几年，中国已经成为全球增长的引擎，而其近期经济的大幅放缓已经对多个国家和市场产生影响。中国自身如今已占到全球GDP的12%，其与其他国家之间的经济联系也增强了其影响力。中国是多个国家的主要出口对象，也是全球原材料增量的最大买家，因此其衰退已经不同程度的伤害到了商品出口国。为了应对经济放缓，中国已开始放松货币政策，并在权衡更积极的财政刺激政策，但目前为止的行动是缓慢的，尚不足以让经济产生显著的反应。
美国经济伴随全球一起下滑，联储决定延长扭转操作至年底。去年突然拉高的经济增速已然伴随着临时性的宽松的影响褪去而一去不返，私人部门的信贷增长依然疲软。除了欧洲的拖累以及可能的债务爆发的传染效应外，财政悬崖也是今年不得不面对的一大难题，面对今年年底小布什的减税政策四季度到期，考虑到大选后的政治分歧，新的国会要想及时处理这些问题很困难。不采取措施的话，这些项目的到期结束将直接拉低GDP2.5个百分点。考虑到新的美联储宽松政策迟迟不来，还有来自欧洲，全球主要经济体增速同时放缓和财政悬崖等等的威胁，美国经济增长的下行风险非常之大。
过去18月以来市场的估值发生了巨大的变化，如今市场明显偏向于疲软的经济将在更长的期间内持续。这种转变体现在上升的CDS基差，下跌的债券收益率，更低的预期未来收益现值，更平坦的收益率曲线，货币走势及大宗商品价格在低位徘徊等现象中。但这类价格变动仅反映了市场从对一种未来经济状况预期的估值变化到另一种。在2011年初市场估值反映出市场预计经济将很快回到正常状态后，如今的市场估值反映了市场预期经济将在更长的时间段内经历实质性的去杠杆化进程，包括负的真实利润增长率，负的真实收益率，高违约率和商品价格的持续低位徘徊。这一估值反映了市场预期的中值水平，而每个市场都有可能表现超出或低于这一水平。通过平衡投资组合中对于疲软经济增长和通胀的敞口，一类资产令人失望的表现将被另一类资产的收益所抵消，而没有必要一定要去预测究竟哪类资产会产生收益。
在今年上半年，Bridgewater旗下的旗舰基金Pure Alpha下跌了2.7%。据接近该基金的消息源告诉纽约邮报，Pure Alpha亏损的原因主要是Dalio看多美元。6月欧元对美元汇率有所反弹，美元对日元汇率也下跌。
Dalio告诉投资者，美国比其他国家的情况更好。他做多了美国国债，但当6月份国债收益率上升时，他在这个仓位上也亏钱了。国债的价格与收益率相反。
Bridgewater还投资了黄金和石油市场，但今年以来收益欠佳。
from 新獨立觀察 http://neobservation.blogspot.com/2012/07/bridgewater.html
