华尔街见闻
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美联储和欧洲央行9月宣布无限量购买资产，央行的资产负债表扩张限度将经受考验。几年以前，像目前这样的资产负债表水平还令人难以置信，而现在它已经看来稀松平常。问题在于，央行没有达到通胀目标，贷款增长还在减少，所以央行还可以不顾可能出现的后果增加宽松。但央行宽松对资产的有效影响力能持续多久？
发达国家的央行又开始扩张资产负债表。
下图显示出，2007年1月至2012年2月底，美联储、日本央行、欧洲央行和英国央行的资产负债表规模怎样"步步高升"。
四大央行之中，预计英国央行与日本央行会首当其冲进一步扩张。英国央行的购买资产项目今年11月截止，英央行货币政策委员会称"准备注入更多的资金"，这应该是将恢复资产负债表扩张的信号。
下图可见央行的关键问题——失业率八年来的变化。除了欧元区，美国和日本的失业率现在都有所下降，但和八年里的低谷还有一段距离。
几年前，像央行现在这样的扩张规模还是不可想象的。而法兴银行认为，只要注入流动性并未通过通胀上升的方式影响到经济，这些央行可能还会继续进一步扩张资产负债表。
中国央行及中国外储
2012年，中国央行停止扩大资产负债表，因为外储累积过程停止。
下图可见2002年至今中国央行资产负债表扩大和外储增长走势。
而且，中国并未跟随进来全球宽松的潮流。即使近几个月中国的通胀水平已经下降，9月跌落2%，中国央行仍继续密切关注通胀，以避免重蹈2010年的覆辙，形成又一个资产泡沫。
中国央行当下的关键挑战是在流动性压力加大时稳定银行系统。
主要风险与机遇：未达成通胀目标，新增信贷减少
风险1：央行均未实现通胀目标。
美联储每一轮QE启动后，通胀都会大幅上升。将QE2带来的通胀升幅和目前美国个人消费开支的通胀水平预计（8月为1.5%），今后一年通胀可能超过2.7%。
以下是欧洲央行、英国央行和美联储的通胀目标完成情况。过去五年和三年里达标率最低的是欧洲央行，三大央行未达目标比例均超过50%。其中对"未达标"的定义是：欧元区的通胀率高于2%，英国的低于1%和高于3%，美国的高于2%。
那么，欧美的通胀到底现在在什么水平？以下六年来年化通胀率走势显示，如今欧美日三地的通胀升幅都还有限。
而现在没有定义很清晰的QE撤消策略。这意味着，央行停止刺激措施、努力减少货币供应以后，通胀可能仍不会下降。
在欧元区，虽然通胀有所上升，短期的风险却是通缩，紧缩措施在拖累增长。
风险2：新增信贷减少。
美联储和英国央行大量注入流动性未能成功促进私人部门的信贷增长。这一市场格局与1990年日本泡沫破灭后的情形类似。
总体而言，欧元区非金融业私有部门的贷款增长势头仍然很弱，这是真正的担忧源头。
以下是2000年以来欧元区基础货币、货币供应M3和贷款的走势。
至于中国，银行系统问题恶化导致信贷增长可能下降，这是今后中国增长的关键风险。
一些通胀预期
欧元区在实行紧缩措施，这些措施增加了增长的通缩压力，这种情形与美国不同，美国GDP呈现温和增长，今年第三季度年化增长2%
美国房产市场回升致使就业与消费稍有好转、通胀上升。
在美联储9月的货币政策会议FOMC会议结束一天后，10年期平衡通胀率升至18个月最高点。有鉴于此，现在的当前通胀预期应该处于2.5%。
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