FT：随着中国第二季度录得资本账户净赤字，资本外流仍然是主要的话题。我们想知道，这是否和国内流动性风险相冲突，特别是，人民币外流和本土银行问题是否会影响中国人民银行维持金融稳定的能力。
简短回顾下中国外汇储备和国内流动性的关系：
-美元持有者的需求（来自国内或国外），美元持有者将美元兑换成人民币的需求此前都非常强劲，因中国当前采用人民币盯住美元的货币政策，这意味着中国人民银行支付的利率是很优惠的。
-这就在中国经济体内创造出很多人民币，但中国提高存款准备金率来冲销这种影响。
-但是，这种需求近期有所下滑，因人们更倾向于将人民币兑换成美元。
-中国人们银行已经通过"逆回购"操作应对流动性短缺。
今年第二季度，人民币受欢迎的程度不断降低，足以将中国收支平衡转负，为1998年来首次。
那么，对中国来讲，这为什么是个问题呢？中国拥有大量外汇储备，其中包括著名的3万亿美元美国国债，那么这种少量的资金反向流动会是个问题呢？
首先，中国无法随意卖出美国国债，因此举会影响中国所持国债的价值。
其次，就像我们上面提到的，中国的外汇储备是和国内银行流动性联系在一起的。中国人民银行调整存款准备金率并不仅仅是为了收紧或放松杠杆，同时也是为了吸收超发的人民币（发行这些人民币是为了维持人民币的交易区间）。当外币净流入兑换成人民币时，中国人民银行提高存款准备金率，以避免超发的人民币激发通胀。
当然，现在中国人民银行已经不再需要上调RRR了，因为随着净资本流入下降，即使发行新的货币，流通的人民币也不会太多。
这是否意味着中国政府已没有多少空间向中国银行系统中注入流动性？算是吧。但中国人民银行还有几个其它可用机制：公开市场操作，回购操作和政府存款。但这些都有所限制。
美国西北大学的史宗瀚(Victor Shih)估计，当资本外流总量达到1万亿美元时，这些机制就会被耗尽了：
Shih接受网络电台INET采访时表示：
大部分贷款是长期贷款，因为许多贷款已经是坏账，只是一次又一次地展期，因此，这些贷款得不到偿还，都变成了长期贷款。因此，银行的存款基数缩水，但资产段的贷款依旧存在。一段时间之后，银行的流动性就不足了。但短期内这种情况不会发生，因中国现行的存准率世界最高，中国人民银行可以将其从当前的20%下调至6%，5%（后者在世界上很常见）。这就让银行有了1万亿美元的缓冲余地。
另一方面，中国央行发行了大量债券，以抵消资本流入。因此很明显，中国央行目前已经赎回了很多债券，并注销了这些债券。若出现更大规模的资本外流，中国央行可以回购全部债券并降低存准率。中国的银行有1万亿美元作为缓冲，但中国的银行系统会在1万亿美元资本外流后将陷入麻烦。
1万亿美元资本外流，这是很难想象的。但是，在20世纪80年代，也没有人想到南美洲会出现数十亿的资本外流。
那么，若中国的资本外流规模达到这个水平，中国人民银行将怎么应对呢？它将赎回所有流通在外的债券，再进行回购操作，并还有很大的空间下调RRR。尽管中国今年2次下调，RRR仍位于较高水平。
但是，Shih称，这些措施最终会碰壁。
即使中国人民银行有众多可用措施，资本外流1万亿美元（前1%有钱人资产的30%左右）的话，中国人民银行将赎回所有债权，并将RRR下调至6-7%。若资本再度外流，就会耗尽银行的存款准备金，并迫使银行停止借贷，甚至会收回贷款，这将加剧企业破产，拖累经济增长。为支持银行继续放贷，中国人民银行将大量印制钞票，一如20世纪80,90年代。这可能推升通胀率至一个很高的水平。通胀率高于20%时，前1%的富人就会将财产转移到海外。
总之，一旦资本外流发生，中国政府在不将情况弄的更糟或不付出较大经济成本的情况下，很难找到方法阻断资本外流。
from 新獨立觀察 http://neobservation.blogspot.com/2012/08/blog-post_2693.html
