8月9日，国家统计局公布了最新一期的宏观经济数据。数据显示，7月CPI同比增长1.8%，PPI同比下降2.9%，规模工业增加值同比实际增长9.2%，固定资产投资同比名义增长20.4%，社会消费品零售总额同比实际增长11.3%。
从已公布的数据来看，经济转冷的趋势仍在持续，主要经济增长数据均无太大起色。与上期相比，工业生产回落0.3%，投资持平，消费数据更下降0.6%，这意味着经济增长放缓仍未见底。价格数据也印证了相同的趋势，PPI数据显示，中国的物价水平正处于广义上的通缩，虽然因长期因素作用，CPI仍呈轻微通胀状态，但这已是近两年半来的新低。
围绕最新的经济数据，有两个问题需要重点考虑。首先，中国经济增长何时见底；其次，未来的政策操作空间有多大。
应当看到，经济增长的继续下行在刚刚过去的7月中有迹可寻，生产过剩与库存高企仍旧是工业企业挥之不去的阴影。再加上7月间金融风险逐渐由小微企业传导至规模以上企业，资金链的紧绷也让经济增长格外乏力。归根结底，受房地产调控及外需不振双重影响，宏观经济总需求呈停滞状态，且在可预期的将来，上述两重因素改善的余地并不大。推论则是，企业只能在痛苦的库存去化中等待黎明。
由于无法找到可以精确刻画库存去化进度的总量数据，我们很难预知，宏观层面的经济下行趋势何时能够反转。但从某几个关键行业的数据来看，形势仍然不容乐观。比如房地产，数据显示，截至2012年6月底，龙头房企在49个城市的在售项目库存量相比去年同期增加了约6成，库存消化时间虽然较年初的峰值出现下滑，但仍高达10个月左右。虽然我们看到，在5、6月房地产销售的小高潮中，各地土地市场陆续回暖。但这更可能是为未来做储备，而对现在的投资拉动意义不大。
汽车的库存情况也让人忧心。7月31日，广州正式实施限牌措施，成为继上海、北京之后第三个限车的城市，此后西安迅速跟进，表示将根据交通情况适时实施限车政策。预计限车现象将在各大城市蔓延，汽车消费持续受到遏制。同时，各大厂家持续扩充产能、增加销售渠道的行为，也让汽车库存逐渐攀升。数据显示，6月份乘用车产销同比增长15.77%，与此同时，经销商终端销量环比下降2.79%。两组数据的差异反映出经销商库存在继续增加。
大宗终端需求的受限将通过产业链向上游逐级传导，从这一点来看，即使宏观经济企稳，受库存去化进度低于预期影响，中国经济很难实现“V”形反转，更可能呈现“L”形的中速增长状态。当然，前提条件是，各地的“稳增长”政策能够起到实效。
从价格数据来看，物价水平的下跌为“稳增长”政策腾挪了更多空间，使得决策层可以更放手动用财政及货币政策工具，而不惧通胀的反弹。但也应保持清醒，相比于2008年底推出的“4万亿”，此时的中国经济可能很难承受得起新一轮负债扩张。这意味着，时下各方推出的“稳增长”政策，需要更多地盘活存量资金，而非倚靠增量的信贷。进而言之，在新的经济形势下，“稳增长”内生地要求各项金融创新的出台。在这种情况下，我们不难理解，为何旨在为城投平台拓宽融资渠道的资产支持票据，能够以快速得到落实；而中小企业私募债、新三板及小贷公司等意在解决中小微型企业融资难的金融工具，能够得到决策层的高度重视。这体现了全国上下一盘棋。
综合最新公布的宏观经济数据来看，经济增长的乏力强调了“稳增长”的重要性，物价水平的回落则拓宽了相关政策腾挪的空间。可以预期，下半年将陆续出台各项“稳增长”政策。不过，值得一提的是，政策出台的方式也许会与以往有所区别，更加侧重于盘活存量资源，而非负债扩张。
附：今后央行货币政策必须顾及的几大因素
国家统计局公布的7月通胀率“如约”跌穿2%，同比增长只有1.8%。按照市场的一般看法，CPI增速放缓意味着通胀压力减小，这为央行放松货币政策提供了更大的空间，比如降息、降准等政策工具，都有更大的施展空间。不过，虽然市场对中国央行加大放松货币的憧憬日益强烈，但央行货币政策的操作并不像在书本上做逻辑推理那样简单。
在我们看来，今后央行的货币政策必须考虑如下一些因素：
首先，央行已明确货币政策要与通胀进一步挂钩。即货币如何放松？放松多大力度？要看通胀情况和政策目标。我们认为，在经济下行压力加大，为了避免老百姓财产性收入缩水，不应该显著下调利率，而应该通过其他手段来放松货币。
其次，仍然要警惕通胀回升。目前通胀虽然再跌，但继续下跌的空间有限。国际国内仍然存在导致通胀回升的因素。有分析人士称，今年第三季度中国的通胀可能在底部横行，但第四季便要遇到反弹的压力。原因之一是国际粮价急飙推高通胀水平。今年全球天气反常，尤其美欧主要产粮区严重干旱，使国际农产品价格急升。如大豆价格在最近两月大涨了近30%，这对全球最大大豆进口国的中国影响甚大。原因之二是欧美年底前有可能再印钞票。如果欧美央行在年底前再印钞来救经济，全球将更多泛滥热钱四处兴风作浪，中央对热钱再临而推高通胀的风险，不能不提防。
第三，放松货币政策要找最佳“时间窗”。十月份可能要召开十八大，不宜出台较大的政策，而且十月以后接近年底，政策发挥作用的时间有限。因此，不论是为主动还是考虑时间因素，第三季度作为调整政策的时间窗口可能较好。因此，密切监控当前经济形势，把握好政策执行的力度、节奏与时机，都极为重要。
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