2015/8/31 FT中文网微信公众号叶檀财经
近期中国政府救市引发连串关注，人们担心，政府会不会操纵市场，使市场偏离轨道越来越远。
要不要救市无需多说，当股市下跌到引发连锁反应，从个人、基金、信托向银行蔓延，下跌成为系统性风险，不救市，中国金融市场资产价格跌到无可再跌，资产负债表崩溃，最终爆发债务危机爆发。
关键是救市之后怎么走，制度不变，市场动辄休克，政府不断救市，路径依赖无法克服，政府就会不断救市，市场永远无法断奶。
对于中国市场而言，真问题是，什么样的制度是适应中国市场的制度。A股市场曾经被认为是出老千的赌场，内幕交易横行，到现在为止，没有定量分析，“老千”到底有多少，但“妖股”奇特的暴涨暴跌直到这轮熊市并未结束，甚至在政府军救市的“王的女人”中仍有一些业绩糟糕股价接连拉升的个股。
对于充斥了权贵与内幕交易的市场而言，保住底线的信息真实、交易公平是最重要的，否则价格发现就是可笑的词汇。
公司上市后业绩即变脸，建立在动辄“变脸”财报上的定价是可笑的，有再多的未来现金流倒推等公式，也得不出准确的定价。为了保护投资者，证监会可以要求公司IPO价格在行业平均市盈率以下，让打新股者获得收益，但仍然无法解决信息真实的问题，建立在错误信息基础上的定价将造就一个如麻花一般扭曲的市场。
更有甚之，如果有部分人得到了真实信息，那么这些人就可以得到真实信息的溢价，大部分人会被鱼肉，如果有部分人可以制造错误信息，那么，市场就会进入可怕的财富大规模再分配的过程。
有的改革说来容易实际上很难，比如前任总理朱鎔基先生所说的“不做假帐”，到现在没有切实的手段进行监管，监管成本往往很高昂。降低监管成本的惟一办法是让所有投资者成为监管者，比如建立集体诉讼制度，为了自己的利益，投资者会联合起来对抗造假者，很可惜，到目前为止，中国的集体诉讼制度仍然是镜花水月，因为牵涉到法律与公司制度的关键改革。
有的改革突破的障碍不多，并且比较容易见成效，比如建立工业园区、产业园区等等，这些外延式的改革在一定时期内卓有成效，但改革推进到深水区必须进行核心制度改革的时候，成本高反对者多，短期效果不彰，这将非常困难。
一些改革貌似核心，其实并非如此。笔者印象很深，三年前在某次业内会议之后，一圈业内朋友在一起聊天，有个做金属期货的朋友忧心忡忡地跟我说，现在那么多地方金属交易所非常可怕，判断这些交易所是不是想套钱，只要衡量一件事情就行，就是到期是不是鼓励交割。有的交易所想尽种种办法，比如交易速度突然变慢，比如提高保证金，总而言之，平时让你拼命交易，交割日就是不让你顺利交割，这样的交易所往往有猫腻。可是啊，有那么多无知无畏的人在进入这样的市场，有那么多的地方眼开眼闭，要出大事的——果然，此后有些市场出事，但如何在鼓励创新与公平之间取得平衡，到现在没有太好的办法。
有些政府担心，如果本地太严，资金与人口就流向了其他地方，并且创新的桂冠也落在了其他地方。只有为未来长期着想的，才会了解，真正的低成本、高效率交易是建立在公平而严格的制度基础上的，通过《萨班斯法案》并不会影响美国证券市场的效率，如果安然与世通等公司丑闻层出不穷，得不到有效的控制，才会让市场成为酸柠檬市场。
有时候建立地方交易市场看上去是创新，实际上是传统传销与高利贷链条的重演，有最高效、低成本的方式建立中国金融市场的公平运行机制，这才是真正的创新。
在A股市场上，期指被推上风口浪尖，一轮新的争议也如火如荼。中金所数据显示，可对比的沪深300合约IF最近3个月的成交量同比去年增长了近3倍，成交额增长了5倍多。成交量远大于现货，持仓量却不大，频繁交易早就超过现货套保所需，甚至套保本身就是频繁抛售的通道。
搞笑的是，期指老少咸宜，高端低端都在做。说期指低端，可以低到什么程度？看看《华夏时报》的报道，除了以网络形式配资之外，中国民间甚至出现了一种名为“拍拍机”的设备，一些没有任何股指期货投资经验的投资者，只需要按下简单的红黄绿等颜色的按钮，就可以完成股指期货的交易，而且可以多人共用一个账户同时交易而不受干扰，期指深入到田间地头。
说期指高端，可以高到什么程度？境外知名对冲基金可以频繁交易，国际知名对冲基金Citadel直到今年8月2日才发出声明，确认帐户被限制。可怕的是，这家披着“贸易”外衣的公司与国内龙头券商有着千丝万缕的联系，中信证券8名高管被带走调查，让我们静等调查结果。
如果很不幸中信是中国在救市期间成为最大的做空者，甚至早就与境内外大资金联手，让人惊出一头冷汗，这是救市的主力部队，从资金、技术到信息一应俱全，由此产生的关键疑问是，如果救市都有机构内幕，平时会怎么样？
市场化是中国的发展方向，这点毋庸置疑，考虑到中国的实际，需要更加清醒、明智而务实的改革，这些改革有利于市场的公平与高效，有利于剪除寻租与内幕交易，在任何表面上的市场国家，如果没有法治，本质上是打着市场遮羞布的寻租。
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