临近岁末，在市场对流动性宽松预期日渐升温之时，央行再次出手。据悉，12月24日，央行在有24家大型金融机构参与的会议上称，“非银行金融机构同业存
款与同业借款纳入存贷比，但是存款准备金初步定为零，上述机构不包括财务公司。”有分析认为此次政策变动相当于三次降准的效果（降准150个基点）。而与
上次非对称降息一样，这次央行走的依然是非常规路线——变相降准。
回顾央行今年的货币政策，争议应该成为一个关键词。当一系列定向宽松政策出台之时，市场对其被赋予调结构重任的前景始终看低。因为货币政策作为总量政策的
基本原理决定用定向宽松调结构只会是事与愿违。从事后效果来看，定向宽松对于缓解小微企业、三农融资难融资贵的结构性问题确实没有起到明显效果。当市场普
遍预计明年才会降息之时，央行突然发力，针对融资成本高企的问题非对称降息，并强调这不代表货币政策方向的改变。这次降息对于降低融资成本的效果依然不明
朗，但却从势头上助长了股市的暴涨，称之为歪打正着应该不为过。最近的这次变相降准对于银行业无疑是巨大利好，也在很大程度上降低了近期正式降准的预期。
不过也和市场此前对降准的主流预期有所出入。总之2014年的货币政策总是和市场的主流真实想法有出入，央行的非常规路线横贯整年。因为非常规，所以有争
议，但随着市场逐渐适应“新常态”，这种争议的分贝也在逐渐降低。
如果把2014年看作经济“新常态”的元年，那货币政策实际上也在适应“新常态”带来的新元素。尤其是在经济结构转型方面，过去对此无为而治的央行也不得
不在政策目标函数里加入调结构这一变量，由此才会引发不断的非常规货币政策出台。今年的中央经济工作会议对2015年货币政策的定调是继续实施稳健的货币
政策，要更加注重松紧适度。而展望2015年的货币政策就需准确把握松紧适度的含义。由于当前稳增长依然在整体经济工作目标中占据首要位置，因此为了保证
经济稳定，货币政策势必在相机抉择上要更加侧重。与此同时，从今年的货币政策走势，以及中央经济工作会议“把转方式调结构放到更加重要位置”的指示来看，
明年的货币政策在调结构上仍要有所作为，这就决定出台全面宽松政策的可能性比较小。正是因为添加了调结构这一新元素，2015年的货币政策更可能延续今年
的非常规风格，同时又要保证经济增长不出现大波动、大滑坡。
当整个社会都已经逐渐适应“新常态”之时，货币政策在这一特殊阶段的转变也已悄然发生。过去对稳增长一边倒的支持正在向稳增长、调结构并重方向转化，这一
趋势上的改变决定货币政策只能在兼顾两个政策目标的前提下以非常规的混合形式呈现。只要这一转变仍在继续，可以预计货币政策的非常规性质就不会变。除非经
济出现断崖式下滑、就业出现巨大波动迹象，明年的货币政策很难出现全面宽松情景。
在此前的分析中，安邦（ANBOUND）研究团队曾指出明年货币政策的核心命题包括经济增长目标下调为货币政策执行腾挪出一定空间，经济增长能否稳住是决
定货币政策是否全面宽松的重要前提，以及经济改革的力度大小将影响货币政策的实际效力。通过回顾今年货币政策的非常规之路，可以预计，2015年的货币政
策会保持“稳健货币政策基调下的积极操作”，实际操作会更加灵活。
最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：
2014年的货币政策呈现稳增长与调结构相结合的非常规特点，除非出现经济、就业形势急速恶化的形势，2015年的货币政策仍会延续今年的非常规风格，相机抉择、适度放松、灵活出手。（NSC）
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