Thursday, 16 February 2012

从经济数据中我们应该看到些什么?

在刚刚过去的一周中,1月份的各项宏观经济数据陆续公布。受春节假期这个万能理由影响,1月的各项数据其实并不具有典型意义,可读性一般。不过,综合各项数据观察,倒也共同指向我们曾做出的一个猜测:市场流动性的改善正得到各项数据的支撑,但政策面的放松将低于预期。

具体而言,我们首先需要看到以下这组数据:

1月进出口双双负增长,出口同比-0.5%(预期4.8%),进口同比-15.3%(0.5%),但顺差创六个月来新高,272.78亿美元(预期104亿美元);以及,1月新增贷款7381亿元远逊预期的万亿(最保守的估计也有8000亿),M2同比增速偏低为12.4%(预期13.6%),M1增速则低得有些夸张为3.1%。

对于这种历史数据诚然可以有各种不同的解读,除万能的春节假期因素外,进出口的负增长与去年同期基数的畸高也有关,外围市场自2010年起开始复苏,反映在进出口数据上,便是2011年1月出口同比增长37.7%,进口同比增长51%;而在货币数据方面,新增贷款低于预期也与存款流失及存贷比的限制脱不开干系,再加上央行的窗口指导,以及影子银行体系(在中国,体现为各种表外的理财)的存在,货币数据的难看其实并不意外,也说明不了太多问题。

不过,需要我们铭记的一点是,解读历史数据的重点并不在于为数据的增减寻找各种理由——这其实是时下许多宏观策略分析范式的不足。有道是沉没成本不是成本,同理,对过去数据的各种解读,公说公有理,婆说婆有理,在指导未来投资时的帮助其实也不大。一枚合格宏观策略分析师眼中的经济数据,不应仅仅满足于铺陈历史,更多地应着眼未来,从既有的公开信息——既包括各种数据,也包括当前所发生的各种事件——中,判明并反复验证未来的趋势。

重新观察给出的上组1月经济数据,不难发现,顺差的超预期将增加基础货币的供给,新增信贷的大幅低于预期则可缓解银行的超储压力,二者共同支撑了市场流动性出现实质改善的趋势,这一趋势,我们曾从节后逆回购到期但却并未对SHIBOR构成太大压力中初见端倪。

值得注意的是,当考察流动性时,我们依然需要将市场自发形成的被动流动性投放,与央行货币政策操作所带来的主动流动性投放区分开来。前述宏观经济数据所支撑的实际上是被动流动性的改善,而在主动流动性方面,我们注意到,1月份CPI反弹录得4.5%大幅超出市场预期,同时,在刚刚过去的这一周中,央行以正回购的方式从公开市场净回笼资金440亿元,这种保守的操作也反映了央行的态度——当被动流动性得以改善,银行间流动性不虞时,央行放宽货币的力度将低于市场的预期。

对于国内外经济形势的分析最终都应落足到具体的市场,譬如,在此我们所希望探讨的是未来A股可能的走势。这涉及到一个命题,炒股究竟是炒什么?也就是投资A股的哲学命题。

炒股当然有很多种炒法,有人喜欢玩概念,于是我们看到各种题材股妖气冲天,比如石墨烯;有人则因消息灵通,善于挖掘各种重组题材,王亚伟即是其中典型;至于像什么高送转,ST摘帽等等,基本上,只要能找到噱头的,都有人愿意赌上一把。但若谈及什么样的投资方式最为稳定——稳定的概念即在于,不求突然爆发,但求业绩的增长具有可持续性——目下所及,也只有寥寥几种,自下而上的价值投资是一类,自上而下的宏观策略投资是一类,纯粹以技术取胜,把模型做到极致的量化投资也是一类。

我个人由于知识背景缘故,对自上而下的宏观策略投资更为倾心,当然,这几类投资方式也并不互斥,只是倚重的点不同罢了。具体到A股,宏观策略的投资无非是回答这么一个问题:炒EPS,还是炒PE?前者是业绩,分析的重点在于宏观经济周期对周期性行业业绩的影响;后者是流动性,分析的重点在于监测股市流动性的改善。

精确到2012年,我们反复言及的一点是,对上市公司的业绩不报任何期望。事实上,从业绩预告来看,2012年一季度将有一批公司迎来业绩变脸,对于个股而言是则利空;如果能有行情,只能寄希望于流动性的改善。炒PE,而非炒EPS。

从前述国际国内市场的分析来看,在3月20日之前,欧洲还将继续就债务问题纠缠不清,肥皂剧还将持续,这既意味着潜在的黑天鹅,又表明实质利空的袭来并传导入境还将有一段缓冲期——依然坚持之前的判断,如果有行情,就在一季度,越往后不确定性越大。考虑到流动性的改善得到宏观经济数据的支撑,指数可能仍将保持向上的势头,但至多不过10%的空间(亦即看到2600点一线)。

在行业方面,对流动性改善反应最灵敏的当属有色与煤炭这类上游行业,有色的灵敏度高于煤炭,但也因此容易暴涨暴跌,波动率大,玩得人心惊肉跳,节奏不好掌握,一个不好高买低卖被套了利,有苦难言。因此,若从流动性改善这一视角出发,煤炭将是首选。不过,这也只是投资建议,而到具体操作,仍然建议回避,投资其他固定收益类产品,省心省力,没必要为了微薄的盈利耗费如此的心思。

在投资策略这一块,还需注意到一件事。2011年宏观经济数据中最让人感到奇怪的是房地产投资的居高不下,料是因存量房及保障房的开发所致。及至2012年,存量房开发得七七八八,保障房也因政策的调整而出现增速的下降,在双重因素的作用下,房地产投资的增速恐怕将面临显著的下滑,推论则是,与房地产投资密切相关的个股应予以统统回避——机械类如三一重工、中联重科、山推股份、徐工机械等;建材类如海螺水泥、塔牌集团、福建水泥等;以及其他与房地产投资相关的行业。

此外需要回避的还有氟化工。随着空调下乡政策的结束,氟化工的爆发性增长也将告一段落。这对于以高成长性吸引眼球的氟化工概念而言是致命的。

您可能也喜欢:
widget solidPoint 从经济数据中我们应该看到些什么?价低量少 投资饥渴症与中国宏观经济
widget solidPoint 从经济数据中我们应该看到些什么?图解贸易数据 一季度逆差何来?
widget solidPoint 从经济数据中我们应该看到些什么?CPI与上月持平 拐点还是驻点,会加息吗?
widget solidPoint 从经济数据中我们应该看到些什么?货币投放回归常态 须谨防顺周期效应
widget solidPoint 从经济数据中我们应该看到些什么?七维空间看QE3
无觅


from Shane's Economic World http://shaneliu.org/archives/1198