Info Aggregator: 从经济数据中我们应该看到些什么？

Thursday, 16 February 2012

从经济数据中我们应该看到些什么？

在刚刚过去的一周中，1月份的各项宏观经济数据陆续公布。受春节假期这个万能理由影响，1月的各项数据其实并不具有典型意义，可读性一般。不过，综合各项数据观察，倒也共同指向我们曾做出的一个猜测：市场流动性的改善正得到各项数据的支撑，但政策面的放松将低于预期。

具体而言，我们首先需要看到以下这组数据：

1月进出口双双负增长，出口同比-0.5%（预期4.8%），进口同比-15.3%（0.5%），但顺差创六个月来新高，272.78亿美元（预期104亿美元）；以及，1月新增贷款7381亿元远逊预期的万亿（最保守的估计也有8000亿），M2同比增速偏低为12.4%（预期13.6%），M1增速则低得有些夸张为3.1%。

对于这种历史数据诚然可以有各种不同的解读，除万能的春节假期因素外，进出口的负增长与去年同期基数的畸高也有关，外围市场自2010年起开始复苏，反映在进出口数据上，便是2011年1月出口同比增长37.7%，进口同比增长51%；而在货币数据方面，新增贷款低于预期也与存款流失及存贷比的限制脱不开干系，再加上央行的窗口指导，以及影子银行体系（在中国，体现为各种表外的理财）的存在，货币数据的难看其实并不意外，也说明不了太多问题。

不过，需要我们铭记的一点是，解读历史数据的重点并不在于为数据的增减寻找各种理由——这其实是时下许多宏观策略分析范式的不足。有道是沉没成本不是成本，同理，对过去数据的各种解读，公说公有理，婆说婆有理，在指导未来投资时的帮助其实也不大。一枚合格宏观策略分析师眼中的经济数据，不应仅仅满足于铺陈历史，更多地应着眼未来，从既有的公开信息——既包括各种数据，也包括当前所发生的各种事件——中，判明并反复验证未来的趋势。

重新观察给出的上组1月经济数据，不难发现，顺差的超预期将增加基础货币的供给，新增信贷的大幅低于预期则可缓解银行的超储压力，二者共同支撑了市场流动性出现实质改善的趋势，这一趋势，我们曾从节后逆回购到期但却并未对SHIBOR构成太大压力中初见端倪。

值得注意的是，当考察流动性时，我们依然需要将市场自发形成的被动流动性投放，与央行货币政策操作所带来的主动流动性投放区分开来。前述宏观经济数据所支撑的实际上是被动流动性的改善，而在主动流动性方面，我们注意到，1月份CPI反弹录得4.5%大幅超出市场预期，同时，在刚刚过去的这一周中，央行以正回购的方式从公开市场净回笼资金440亿元，这种保守的操作也反映了央行的态度——当被动流动性得以改善，银行间流动性不虞时，央行放宽货币的力度将低于市场的预期。

对于国内外经济形势的分析最终都应落足到具体的市场，譬如，在此我们所希望探讨的是未来A股可能的走势。这涉及到一个命题，炒股究竟是炒什么？也就是投资A股的哲学命题。

炒股当然有很多种炒法，有人喜欢玩概念，于是我们看到各种题材股妖气冲天，比如石墨烯；有人则因消息灵通，善于挖掘各种重组题材，王亚伟即是其中典型；至于像什么高送转，ST摘帽等等，基本上，只要能找到噱头的，都有人愿意赌上一把。但若谈及什么样的投资方式最为稳定——稳定的概念即在于，不求突然爆发，但求业绩的增长具有可持续性——目下所及，也只有寥寥几种，自下而上的价值投资是一类，自上而下的宏观策略投资是一类，纯粹以技术取胜，把模型做到极致的量化投资也是一类。

我个人由于知识背景缘故，对自上而下的宏观策略投资更为倾心，当然，这几类投资方式也并不互斥，只是倚重的点不同罢了。具体到A股，宏观策略的投资无非是回答这么一个问题：炒EPS，还是炒PE？前者是业绩，分析的重点在于宏观经济周期对周期性行业业绩的影响；后者是流动性，分析的重点在于监测股市流动性的改善。

精确到2012年，我们反复言及的一点是，对上市公司的业绩不报任何期望。事实上，从业绩预告来看，2012年一季度将有一批公司迎来业绩变脸，对于个股而言是则利空；如果能有行情，只能寄希望于流动性的改善。炒PE，而非炒EPS。

从前述国际国内市场的分析来看，在3月20日之前，欧洲还将继续就债务问题纠缠不清，肥皂剧还将持续，这既意味着潜在的黑天鹅，又表明实质利空的袭来并传导入境还将有一段缓冲期——依然坚持之前的判断，如果有行情，就在一季度，越往后不确定性越大。考虑到流动性的改善得到宏观经济数据的支撑，指数可能仍将保持向上的势头，但至多不过10%的空间（亦即看到2600点一线）。

在行业方面，对流动性改善反应最灵敏的当属有色与煤炭这类上游行业，有色的灵敏度高于煤炭，但也因此容易暴涨暴跌，波动率大，玩得人心惊肉跳，节奏不好掌握，一个不好高买低卖被套了利，有苦难言。因此，若从流动性改善这一视角出发，煤炭将是首选。不过，这也只是投资建议，而到具体操作，仍然建议回避，投资其他固定收益类产品，省心省力，没必要为了微薄的盈利耗费如此的心思。

在投资策略这一块，还需注意到一件事。2011年宏观经济数据中最让人感到奇怪的是房地产投资的居高不下，料是因存量房及保障房的开发所致。及至2012年，存量房开发得七七八八，保障房也因政策的调整而出现增速的下降，在双重因素的作用下，房地产投资的增速恐怕将面临显著的下滑，推论则是，与房地产投资密切相关的个股应予以统统回避——机械类如三一重工、中联重科、山推股份、徐工机械等；建材类如海螺水泥、塔牌集团、福建水泥等；以及其他与房地产投资相关的行业。

此外需要回避的还有氟化工。随着空调下乡政策的结束，氟化工的爆发性增长也将告一段落。这对于以高成长性吸引眼球的氟化工概念而言是致命的。

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