信報社評：談民企散戶色變 正歪風監管責任

信報財經新聞 4-4-2012

內地民企股核數風波蔓延，令投資者對民企「談股色變」，更令人憂慮在港交所積極吸引企業來港上市的情況下，上市企業質素會每下愈況，削弱市場運行效率。很明顯看到，由民企延期公布業績所激發的核數風波，港交所和證監會須檢討監管效率，以維持市場秩序。

自 上月中起，多家民企陸續「出事」，既有無法如期公布業績，也有無法提供賬目資料、核數師「跳船」，甚至上市不久便發出溢利預警，與招股書預測大相逕庭，徹 底暴露了企業的劣質治理水平，把上市企業所應重視的「投資者關係管理」（Investor Relations Management）束之高閣，難怪基金「洗倉」退市，卻慘累小投資者血本無歸。

民企在海外出現「誠信危機」，由「渾水研究」前年底以民 企「賬目不清」引爆。其後假賬風波在華爾街愈演愈烈，穆迪更「遍插紅旗」示警。由於不少民企通過「美國創業板電子櫃枱交易板（OTCBB）市場，以借殼上 市、融資、收購、兼併、發展壯大，然後再轉入主板市場。在一窩蜂「走出去」熱潮下，企業質素良莠不齊，可謂種下遭「獵殺」禍根。

去年，全球 首次公開招股（IPO）集資額，港交所連續三年稱冠。全年高達三百六十二億（美元．下同），不僅高於紐約交易所三百一十四億，更遠遠拋離新加坡（七十六 億），其中大部分為國內企業所籌集，反映內地企業來港上市如川流不息，當中會不會也有良莠不齊，監管機構顯然須加強監管，但當前「核數風雲」卻說明監管有 粗疏之嫌。

對民企核數風波蔓延，財務滙報局表示關注。然而，二○○七年才開始運作的財滙局，去年「抽選作審閱的財務報表」數目只得七十；「已檢閱的非保留意見核數師報告」亦只有一百三十一份。相對逾千家上市公司，財滙局能夠監督確保審計誠信並發揮查訊的阻嚇力可謂十分有限。

監管機構強調，迄今沒有系統性問題；港交所上市科亦認為，關鍵在於上市公司有否就財務狀況轉壞，及早向市場預警，同時之前所發布的文件有否誤導投資者。但無論怎樣為民企出事因由而自辯，都不足以掩蓋當前需要加強監管，維繫上市企業質素，以保障投資者利益的根本問題。

港 交所「壟斷」經營，是唯一在香港認受的交易所。為了平衡企業利益和公共利益，如今實行「雙重呈報系統」制度，規定公司申請上市，需要通過港交所和證監會雙 重審批，以確保企業的質素。但照當前民企核數風波蔓延之勢來看，反映監管有所不足，對企業治理意識薄弱的民企，庶幾來者不拒。

發達國家的資本市場，上市公司十分重視加強與投資者溝通，履行誠信義務，通過良好的「投資者關係管理」，以增加公司的價值。可以說，「投資者關係管理」直接影響投資者對上市企業發行新股的認購興趣和持股期限，此舉又足以影響到上市公司的價股和再融資成本。

但 若干「出事」民企似乎對此並不重視，更着重短期性利益，反映內地企業「走出去」，成功進軍國際市場還有一段遙遠之路。如今為了吸引更多海外企業來港上市， 港交所打算修訂《上市規則》，放寬第二上市要求。若過度強調來港上市的公司數目，只着眼增加生意額，以致削弱市場質素，最終對香港金融市場的長遠發展不 利。

近日爆發的民企核數風波，小投資者談民企而色變，退避三舍，消極「退市」，損失慘重，只能通過「市場」來糾正失實、失準、缺乏誠信的企業管治歪風，但匡正這股歪風，卻更多是港交所和證監會的監管行政責任

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