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日经中文网
这是出乎市场意料的决定。中国人民银行（央行）2月29日晚间宣布下调存款准备金率。下调存款准备金率是中国的传家宝刀，但由于有可能导致中国资本外流和人民币贬值而被暂时封印。但此次受到超出预料的股价暴跌的影响，央行不得不采取行动。苦涩的决断带来的结果是福还是祸？
这是连续2年在全国人民代表大会之前推出货币宽松措施。仅从结果来看，是在作为重要政治活动的“全国人大会议之前，发出了支撑经济增长的政策信号”（美国美银美林集团）。但缺乏央行为积极提高效果而周到选择这个时机的氛围。在市场上，吃惊的声音占多数，瑞典北欧联合银行的庄媛表示“现在行动出乎意料”。
这是因为，对于下调存款准备金率和基准利率等全面的货币宽松，中国人民银行自身持暧昧态度。1月，首席经济学家马骏等多名高层对存款准备金率的下调表达了否定态度。此外，副行长易纲也曾在2月19日强调货币政策要尽量避免过度宽松。主要原因是利率下降将给人民币带来做空压力。
存款准备金率指的是中国人民银行强制要求商业银行实施的存款比率。即使像此次这样仅下调0.5％，就将有近7000亿元的资金流出央行，注入市场。只要不再次提高这一比率，资金就不会从市场回笼，因此宽松效果明显。这是所谓的“猛药”。
作为在不会对汇率造成影响的前提下向市场注入流动性的手段，是公开市场操作。由于带有7天和14天等期限，宽松效果有限。中国央行自2月18日起，将原则上每周2次的公开市场操作改为每天实施。在如此程度上设置防线的同时，突然下调了存款准备金率，因此英国调查公司Capital Economics的马克•威廉姆斯(Mark Williams）认为，“这是回到过去的做法”，市场感到疑惑也不难理解。
那么，最近约1周时间里发生了什么？关键在于中国股市。截至上周中期曾出现反弹的上证综合指数2月25日突然暴跌6％以上。29日也下跌约3％，逼近去年以来最低点。这是因为中国经济的未来风险再次升温。对于支撑经济和股价，追加货币宽松具有效果。但是，追加货币宽松将招致人民币贬值。在面对股市还是人民币这一终极选择时，中国人民银行最终选择了股市。
有观点认为，“股价下跌将成为抛售人民币的契机”（北欧联合银行的庄媛），因此有可能首先遏制作为元凶的股价下跌。不管如何，赖以依靠的公开市场操作带来的资金供给在股票市场几乎不会被视为利多因素，对于央行来说这或者是误判。
此次中国人民银行的决定能否在市场上得到积极评价仍难以预料。股价下跌和人民币贬值，哪个是蛋哪个是鸡？实际上仍不明确。如果将存款准备金率的下调视为负面因素、做空人民币的趋势加强，有可能形成中国股市跟风下跌的恶性循环。此外，不断摇摆的当局的政策立场本身也有可能带来新的不确定性。中国人民银行或仍将保持走钢丝的状态。
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