Sunday, 26 January 2014

2014：中国无奇迹

叶檀
中国奇迹在2014年终结。这不是崩盘，而是回归正常。中国也许将经历十年左右的7.5％左右的增长，而后经济增长速度进一步放缓。
迹象已经显示。
中国奇迹建立在威权体制下，通过银行、股票市场、债券市场等迅速集聚各路资金到大型项目中，在最短的时间内建成基础设施，遍布全国的高速公路网几乎 在十年内建成、高速铁路网建到一半，在最短的时间内建立行业内规模极大的龙头企业，以便进行国际竞争。被历史学家黄仁宇认为不会进行数目字管理的中国人， 其实很在乎外部数字，如行业的国际前三强、全球500强之类。
威权体制遭遇挑战，挑战来自于各个方面。近两年对规模的关注让位于质量与成本，满天的雾霾使白昼如黑夜，让利字当头的人，也不得不考虑粗放式经济需 要付出的生命代价。刘志军等大批人的倒台，让人窥见投资背后巨大的贪腐成本，这是负债率上升资产质量下降而无人负责的关键因素。集中资源办大事在创造奇迹 的同时留下严重后遗症，大型企业投资效率下降，制造领域的民营企业被逼上绝路。中国经济之所以延续30年的奇迹，得益于市场化三个字，现在，为了规模放弃 市场，背叛了自己的信念。
决策层即使想维系威权体制下投资主导的经济奇迹，也无可能。基础条件已经发生了天翻地覆的变化。
伴随着高投资而来的高负债让企业不胜负荷。投资增长的同时资产质量下降，这些低效资产带来更多的负债，而不是利润增长。
与官方版的企业家信心指数相反，笔者见到的企业家，除了做IT游戏、互联网金融、有独特技术优势等少数企业外，最好的情况也是茫然。2014年怎么 样？不知道。2015年，太远了。大部分企业家已经移民，或正在办移民。也许汇丰公布的侧重于中小制造企业的采购经理人指数，反映中国大多数企业家的感受 更真实一些，一月份PMI初值降至49.6，跌至6个月来最低水平，预料中国第一季经济增速将较去年四季度进一步放缓。人力成本上升与产能过剩产品价格下 降，成为不可承受之痛。站着说话不腰痛的人会指责企业家不提前准备过冬，为什么不提升产品档次，不打造自主品牌？听说过一句话吗？在知识产权保护不力、山 寨成风之地，创新是找死，不创新是等死。
上市公司通常被认为是“选秀”企业，业绩优异，并且受到特殊关照，常有财政补贴等营业外收入。上市公司的财务报告是最乐观的报告。
去年4月27日，上交所发布2012年上交所上市公司报告，统计数据显示，沪市954家上市公司2012年实现加权平均每股收益、每股净资产、每股 经营活动产生的现金流量净额、净资产收益率分别为0.55元、4.05元、1.29元、13.53%。与2011年相比，每股收益基本持平，每股净资产和 每股经营活动产生的现金流量净额分别增长10.36%和30.31%，而净资产收益率下降9.74％。同年5月6日，深交所发布《上市公司2012年报实 证分析报告》，2012年深交所上市公司营业收入总体小幅增长，净利润下滑。剔除金融行业，上市公司净资产收益率也逐步下降，由2010年的11.86% 降至2012年的8.43%，下降3.43％。上市公司库存和资产负债水平进一步提高。
数据显示，金融行业是A股市场的顶樑柱。2012年，包括银行、保险、券商等金融股在内的52家公司占上市公司总量的2%，净利润总额1.09万亿 元占2012年上市公司净利润总额的56.77%，16家上市银行的净利润就达到1.03万亿元。剔除上述金融类个股后，A股上市公司的净利润为 0.834万亿元，同比下降10.99%，再剔除房地产行业约0.19万亿净利润，同比下降19%。在智力取胜时代，教育行业应该不错吧，中国的学子们对 美国大学摆脱了债务陷阱功劳极大，可惜，落后的管制与残酷竞争使教育行业目不忍睹，成为上市公司中业绩下降幅度最大的行业，同比下降1511.62%，每 股收益为-0.29元。
利润大幅上升的行业如金融业，并不像表面那么光鲜。截至2013年3季度末，商业银行不良贷款余额为5636亿元，不良贷款率为0.97%。东方资 产管理公司发布的报告称，2013年商业银行新增不良贷款规模将同比增长5%以上，银行业不良贷款率将达到1%~2%。银行股普遍破净，不良资产收购门槛 降低，坏帐率上升是普遍现象。
坏帐率上升，与金融的高利润，说明经济在泡沫边缘摇摇欲坠。实体经济越来越困难，欧美制造业回归，以控制产业链成本著称的库克逐渐把苹果生产线迁回 美国，中国的金融家与企业家在高利贷泥潭中互相戕害。一个工业化过程中的人口大国，一个未经过系统培训的劳工占多数的国家，制造业提前空心化，不是福音。
想维持经济奇迹的结果，无一例外是奇迹被戳破。
中国政府以强力推动改革应对困局。但希望在中国经济奇迹后见证中国政治奇迹的人，在未来十年一定会失望，为应对普遍的失信，应对“政令不出中南 海”，中国的权力与此前十年相比，会更加集中，以政治权威推进改革，最近的包子铺事件显示，中国仍是前现代国家，仍处于俾斯麦时代，任何改革者，只能向这 一土壤低头。
近期中国权力核心推动飓风般的反腐风暴，以改革经济结构，进而改变政治生态，推翻部分特权的方式建立信用，这样做最好的结果是，中国进入明智的强人政治时代。最糟糕的结果，清末重演，权力失控混战，鉴于目前资源的集中度，这种情况出现的概率较低。
经济方面的改革一波三折，虽然有最强大的决心，但对后果的考量、对软着陆的渴望最终会成为现实选择。
经济决策者准备实行稳健的货币政策，但在市场基准利率大幅上升时，央行不得不入场干预，1月21日通过逆回购释放2550亿元流动性，23日逆回购 1200亿元，投放400亿元国库现金，相当于直接下调了一次存款准备金率。这是现实压力下的妥协，金融结构已经失衡到年中年末不放数千亿货币，就有崩盘 之虞。
希望中国出现大规模债务违约建立金融风险的人洗洗睡吧，中国不可能出现这样的局面。操盘者充满忧虑也充满父爱，为地方债务、大企业债务保驾护航。
无论是政治还是经济，在中国的字典里，不允许存在休克疗法。改革是渐进的过程，这个过程是十年，二十年，中间还会出现反复。
能够确定的是，中国经济奇迹逐渐消失，代之以正常增速，7.5％的增长，还不够吗？这是各方都能接受的数据，也是改革的代价。

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