2015/5/12 每日经济新闻
不必指责地方政府债券置换，这是解决问题的切实态度，透明的债券总比不透明的一笔烂帐要好。
关键是要让地方政府以自己的信用与运作为债券负责，按照市场方式来发债，债券成本与地方信用评级、偿债能力息息相关，这样才能建立公平高效的债券市场，只有对本地债券负责的政府才是值得信赖的地方政府。同时，坚决堵住地方政府继续滥发隐性债，扰乱地方债置换市场。
今年36个地方政府拥有5000亿元一般债券、1000亿元专项债券发行额度，加上财政部下达的1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，今年地方政府预计将发行总额高达1.6万亿元的债券。
首批地方债置换发行遇冷，原因是发行人与购买人价格谈不拢。4月23日，原计划江苏省在北京公开招标发行首批648亿元一般债券，未能如期成行，地方债首炮哑火，此后一系列地方债出现类似情况。这是好事，说明双方为了自身利益在认真谈判。
地方政府按照去年的情况与国债的信用对待本地置换的地方债。南方财富网报道，2014年一级市场发行火爆。2014年自发自还地方政府的发行试点包括上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛，发行总量为1092亿，期限包括5年、7年、10年，结构比例为4：3：3。从中标利率和当日国债二级市场利率之差来看，自发自还地方债的中标利率几乎都低于当日的国债二级市场利率。这使地方政府心中有了价格参照。
此一时彼一时，2015年发行环境不同，首先是今年资金一窝蜂进入股票市场追求厚利，债券市场并非投资者至爱，这与去年理财产品受追捧今年受冷淡的情形完全相同。而今年供应量又很大，下半年债券市场发行压力将极大，不可能出现与去年一样的情况。
为了鼓励投资者兴趣，据《地方政府一般债券发行管理暂行办法》，发行利率在承销或招标日前1至5个工作日相同待偿期记账式国债的平均收益率之上确定。这是正确之选，如果地方债发行利率等于甚至低于同期限国债，否则，就直接放在国债篮子里一块发行算了。
对于银行来说为地方债置换接盘存在几个障碍。首先是债务收益不能过低，如果债券收益低到连配置资产都嫌差，地方债发行将是无源之水。不排除商业银行借此大叫，希望能够增加流动性、央行降准的可能，但这应该不是主要原因，银行融资希望进入高收益品种，比资金更缺的是长期低息债券投资者。
对地方政府的隐性违约，也是投资者担心的问题。光大证券指出，只有地方政府债券发得足够多，正规财政的渠道才能满足地方政府的合理融资需求，市场才能相信地方政府给非正规融资渠道提供的隐性担保能被打破。在目前偏小的地方政府债券发行规模之下，市场相信隐性担保会持续存在，会继续为市场提供高收益、低风险的资产。与之相比，新发的地方政府债券就只有收益率上的劣势、而无风险度上的优势，因而缺乏响应。
换句话说，我在这里用5％的利率给你置换老债务，结果一转头，你又用10％甚至更高的利率借入新债来应付燃眉之急，银行直接当了冤大头，地方债的脏水会没完没了。
从理论上来说，未来地方债将采取公开发行、阳光发行、市场发行，让未来的地方债风险可控，有法有规可依，但财政部必须以严厉的处置来证明地方债只有一个通道，而不是有多个通道，让所有在阳光通道的接盘者抓瞎。
到目前为止，财政部将财政存款与地方债发行挂钩，扩大社保基金债券投资范围，另据路透社消息，财政部今年批准了北京、上海等六个省市地方政府进行地方国库现金定存招标试点，这在一定程度上激发了银行的积极性。但也只给了一点小甜头，不是破大局的做法。
未来地方债务置换、公开发行、选择资产证券化，“通过置换债务使地方债务阳光化、正规化之后，就可以选择进行资产证券化，即ABS了”，连基础资产池都没有做干净，现在谈ABS为时过早。
财政部部长楼继伟曾表示，对于地方债务首先是要规范，使之变成真正的债券，然后显性化债务结构，实现公平合理的发债机制。公开、市场化是地方债发行的不二法门。
from 叶檀的博客 http://yetanblog.blog.163.com/blog/static/7566974020154129181484
