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WSJ专栏
新兴市场企业借款的方式已经发生重大变化。现在，这个新融资机制正受到考验，没人知道它能否通过考验。
这种不确定性加剧了市场动荡，而市场动荡已经导致股市暴跌，并促使各国央行竞相寻找支撑经济的途经。
过去，寻求借款的新兴市场企业的默认选项常常是银行。但在2008年金融危机后，这一途经变得更加困难。受亏损重创并面临更严格监管的全球性银行变得不太愿意放贷。同时，美国联邦储备委员会和其他国家央行推出了旨在降低长期利率的债券购买计划，促使投资者进入高风险、高收益率资产。
因此，新兴市场企业转向了债券市场以获得大部分融资。根据国际货币基金组织(International Monetary Fund)的数据，到2014年，债券在新兴市场企业未偿债务中的占比为17%，高于10年前的9%。
这些债务大部分并非以借贷企业本国的货币计价，而是以美元计价。国际清算银行(Bank for International Settlements)估算，截至2015年第三季度，新兴市场的非银行类企业共有1.1万亿美元计价的债务存量，比2008年末的5,090亿美元水平有大幅增长。
在发展中国家经济走弱，大宗商品价格暴跌，强势美元的综合作用下，企业偿还美元债越发困难。经过2008年危机之后，投资者担心溢出效应，这也是目前银行股承压的原因之一。这种担忧可能过虑了。这些外债的持有者是大量的国际投资者，因此相比于从全球大型银行获得贷款，这些债务的风险要分散得多。
此外，上述投资者的杠杆程度也远不及银行，他们也不是短债长投──借短债发长期贷款是危机时导致金融机构挤兑的祸首之一。目前的债务大多期限较长，企业并不面临急迫的还款压力。
但是，也有出问题的可能性。首先，尽管不少发展中国家有相当数量的美元储备，但并没有应对非银行的债务危机的机制存在。危机之下，相比处理银行的债务问题，他们需要处理的更多是对经济的影响。这可能代价不菲、效率不高，而且易衍生出其他问题。
第二，当全球投资者被迫出售新兴市场债时，往往会出现超量卖出。国际清算行研究发现，手握新兴市场债券的基金经理每经历100美元的资金外流，就会相应卖出110美元的债券。这一现象可能加剧跌势，导致进一步赎回。
最后，许多发债借入美元的新兴市场企业投资了本国货币计价的资产。在此前这些经济体高速发展和货币升值的情况下是明智之举，但现在这种套利交易正在解除过程中。这可能导致新兴经济体中更多的问题出现，并推动美元进一步上行。
除非出现目前为止尚没有看到的问题，否则上述状况可能还不足以导致全球银行业面临此前危机时的严重压力。但是，这已经给投资者带来了新的隐忧。
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