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Wednesday, 12 June 2013

华尔街见闻:解读亦假亦真的光大银行违约事件

文 / 莫西干

上周，当关于中国光大银行违约的报道开始传播，光大银行就被直接推上了风口浪尖。

（光大银行违约事件报道，中国银行间市场资金面抽紧报道。）

以下是来自J资本投资咨询公司合伙人杨思安女士给出的进一步解读：

上周四出现的银行间违约，提供了或许是间接的确凿证据，证明流入中国的资金是为了金融投资和利息套利的。它们伪装为贸易顺差，但其实并不是。当中国央行收紧国内的信贷窗口，中国的银行正严重地依赖这些流入的资金，对它们的贷款进行必要的展期。这就是为什么，当监管部门决定打击虚假贸易以后，中国的银行会突然出现资金压力。

杨思安女士估计，可能有7%的贸易资金流是虚假的——也就是每月大约有500亿美元的虚假贸易资金进出中国市场。这是出口造假，而且看起来中国监管者并不是不知道这件事。但这肯定是有利有弊的，这些流入中国的虚假贸易资金规模变得越来越大，加剧了人民币的升值压力：

这些资金不断增加中国的货币供应，而同时央行也在冲销这些货币供应。这种做法正在杀死中国的出口商。越来越多的公司正离开中国，转往制造业成本更低的地方了。而上述措施会让中国在这些领域更加没有竞争力。

可能北京当局的担心并没有这么深层次。但无论新一届领导层是如何盘算的，中国5月的信贷渠道就开始收紧，资金开始抽紧。昨天，我在深圳，一个货币经纪人的评论是，“新的渠道将打开。但在此之前，这是个痛苦的过程。”

5月的交易数据显示，因为虚假贸易交易减少，贸易数据变得平淡无奇：出口同比增长1%，远低于4月的同比增长14.7%。以价值计算，5月的出口量比4月的出口量下跌了115亿美元。尽管如此，5月的贸易数据不大可能完全抽离了虚假贸易的水分。5月中国与自由贸易区的贸易增长为46%——远低于4月253%的水平，但仍然不大可能反应了真实情况。

回到光大银行违约传闻：

上周四，一家中型股份制银行（这些银行一般是最缺现金的）——光大银行，在对兴业银行60亿元的银行间贷款还款上出现了违约。光大银行不得不支付罚款，因为这笔贷款交易是在光大银行和兴业银行旗下的两家分行之间进行的，其实这在技术上是不容许的。这里双边交易避开了央行对银行间市场交易配额的限制。因为多米诺骨牌效应，兴业银行也无法履行自己的还款责任。光大银行的违约，看起来导致了兴业银行以及兴业银行的债权人纷纷涌入银行间市场融资，进而拉高了银行间市场利率。

根据新浪的报道，人民银行承诺通过短期流动性操作（所谓的SLO）给银行提供一些流动性支持，但监管部门在下午又改变了主意。这说明了，现在的政策制定过程是多么的令人担忧。

现在还不清楚什么导致了这起事件——端午长假前的资金需求？一些更长期的原因？早在上周早些时候，央行已经发布了指引，要求银行清算补缴存款准备金。该指引警告，虽然出现违约的机会很小，但仍然存在违约的可能性。

最近的违约事件已经被银行所否认了，但是，如果真的发生了，它们代表了银行和政府间的博弈在持续进行。过度地压制金融“创新”，存在扼杀经济增长的风险，如果让金融“创新”自由发展，那情况可能更快地变坏。

当负债水平上升，银行疲于应对，监管部门则渴望遏制银行达成监管者无法监控的双边交易活动。毫不意外的是，银行就是通过虚假信用证、不被计算的贷款、以及自己临时的理财产品逃避监管者的眼球的。

杨思安女士认为：

当然，中国的信贷扩张速度，要远高于实际的经济增长速度。因为银行回笼的资金远没有它们借出的多，它们需要更多的从央行的资金流入，以保证能随时满足储户的提款需求。这两个系统——信贷扩张和流动性操作，是相互影响的，而且本来就是相互依存的。

从今年5月31日开始，这两个系统就已经出现了失衡。Shibor银行间利率开始上涨，同时，到了6月7日，收益率曲线出现了扭转（长期利率低于短期利率）。用简单的话来说，这意味着银行认为，隔夜同业拆借的风险要高于，提供给甘肃一些狡猾的房地产发展商6个月的贷款。这是相当吓人的。

这可能是监管者干预造成的一些矛盾。在6月6日，在以疯狂的8%收盘前，银行间隔夜拆借利率一度升至10%。作一个对比，美国的银行放出一笔15年的抵押贷款，只能收取3%的利息：也就是说，看起来，中国的银行认为，向同业放出12小时的贷款的风险，是买入一间房子的风险的三倍（当然，这个比喻可能不大合适）。所以，这个现象表明，银行真的非常缺钱。第二天，中国人民银行向银行系统净注入了1600亿元的流动性，这样中国的银行就不必担心它们将不得不关闭银行柜台了。这是今年2月以来，央行最大规模的流动性注入操作。

同时，有消息称人民银行将降低其新注入流动性的限额。6月7日，人民银行宣布，它将暂停短期流动性操作（SLO）。（其实是21世纪经济报道报道的，人民银行并没有承认。）

这意味着，央行暂停了其短期流动性操作，同时也降低了系统性风险：相关当局正在告诉银行，它们就像走向社会的孩子，不可能得到第二次机会了。

杨思安女士仍不认同这是任何银行危机的信号，同时她认为，在6月7日人民银行注入的流动性，可能足以拉低短期利率。

2011年发生类似情况的时候，人民银行只是在一段时间里维持了一定规模的净流动性注入。银行间拆解成交量下跌，利率上升。当成交量恢复，利率将下降。

下图显示了2011年6月底银行间市场也发生过类似的情况：先是利率上涨，交易量下跌，但央行持续注入流动性以后，利率就开始稳步下跌，交易量也开始反弹