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Sunday, 9 June 2013

中国谜团：信贷资金去哪儿了

中国信贷增长速度有时已经超过GDP的增长速度。

为何会出现这种情况？钱都去了哪里？中国正面临着“中国版明斯基时刻”吗？

美银美林大中华区首席经济学家陆挺最近对不良贷款比例是否被低估提出疑问。如果有更多虚假的投资项目是用新贷款来偿付旧贷款的利息，那么就有比人们意识到的更多的投机。

他写道，“房地产投机和僵尸公司数量增长是信贷增长超速的部分原因。经过更严谨的研究后，我们发现信贷增速和GDP增速之间的差距比之前人们认为的要小很多。这种差距很大一部分可以归因于基本面和短期因素，而这些短期因素是不可预测的。”

我们的观点是，12个百分点的差距可能可以分解如下：2.7%是由于重复计算通过非银行中介机构的融资；1%是美元/人民币外汇投机的外汇贷款；0.3%是伪造人民币贸易结算的人民币贷款；1.5%是僵尸公司；3.5%是基本面因素的变动，比如自动化、经济再平衡和固定资产投资回报率下降；3%是短期因素，比如大宗商品波动性增加、更便宜的信贷。

但法兴的姚炜则没有那么乐观。姚在报告中用国际清算银行（BIS）的方法计算出偿债比率应用在中国的案例上。他发现，偿债支出占GDP比重高达38.6%，其中9.2%用于支付利息（6.3%×GDP的145%），而剩余是本金。在这样的水平上，无怪乎债务增长水平会加速，并且没为实际经济增长做出多少贡献。姚认为实际的偿债率会比她的计算低‘但她写道，“企业部门中，有无法忽视的一部分是无力偿还本金或利息的。在明斯基框架中，这符合庞氏融资的定义。”

这两个略有不同的观点对中国意味着什么？

陆挺没看到迫在眉睫的危机，但他看到中国的确需要改革。“中央政府需要在基础设施建设支出上多承担一些责任，帮助地方政府减轻一些债务负担，建立一个有效的市政债券市场，推进审慎监管，重建股市以便重启IPO，并让私营部门更容易获得贷款和股权融资。”

他认为两年内，信贷与GDP增速差距将会缩小到3%以内。

另一方面，姚写道，这种情况维持的原因是国家支持银行系统（不是影子银行），而他们都支持地方政府。“这种不稳定的平衡状态可能会持续一个较长的时间，但不会太长，特别是中央政府什么都不做的话。”

虽然这可能令投资者担心中国经济“硬着陆”，但她认为这是新任领导人对增长放缓更加宽容的好信号。然而，她预计未来几年中，中国将出现更多的“企业违约，不良贷款率上升，以及一定程度的信贷紧缩。”

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4万亿都撒下去了,为什么资金面还紧张
银行都缺钱,
那么钱都去了哪里呢?
谁来解惑

M2 100万亿，也就是债务100万亿，假设利率6%，则每年利息支出为6万亿。利息是要每年还的。
所以m2扩张的不够多，就债务危机了
这就像滚雪球、吹泡泡、庞氏骗局，游戏要玩下去，只能加速扩展。不然就玩完了。

有玩这个游戏最后玩成功的吗？

现在的四万亿和当年相差不是一点半点

按照奥地利学派的观点，低利率刺激必须信贷持续加速增加。不过这个过程必然崩溃，因为这是个非市场操作过程。会带来经济不平衡，就是消费跟不上。最终资本投资品过剩，带来产能过剩。资本投资回报下降。还利息都还不上。
必须靠借新还旧，信贷滚雪球式增长，最后崩溃。
在美国金融危机后，各个国家社会信贷总额都大幅度增长。美国主要是在联邦政府负债上，企业还好。中国是各级政府加企业负债。谁能最后崩溃，谁赢。看实体经济质量了。

现在钱都是砸下去填坑补窟窿用的，没有收益的，银行当然是能不贷的就不贷

利息太高。前面放的钱越多，后面利息越多。