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Thursday, 20 June 2013

《福布斯》債券流拍，銀行違約：中國沒錢了？

　中評社香港6月19日電／美國《福布斯》6月18日載文《債券流拍，銀行違約：中國沒錢了？》，摘要如下：

　　上周五，中國財政部僅售出95.3億元短期國債，遠低於計劃發行150億元短期國債的目標。這是自2011年7月份以來中國財政部第一次國債拍賣失敗。中國政府必須向這批期限為273天的短期國債支付3.76%的年化收益率，高於已在市場上發行的類似短期國債的收益率3.14%。

　　這是本月中國債券第二次拍賣失敗。6月6日，國有的中國農業發展銀行（Agricultural Development Bank of China）原計劃發行200億元六月期債券，但實際僅發行了115.1億元債券。

　　中國市場顯然面臨資金壓力。本月初，銀行間市場隔夜拆借利率一度摸高至15%左右。上周五，該利率仍在7%上方，相比之下，今年4月下旬時還只有2.7%。這種狀況是不可持續的，但是不是具有重要的意義，而且會長期維持呢？

　　許多人會說，沒有什麼理由擔心。資金近來之所以一直趨於緊張，是因為各大銀行為滿足季度末的資本要求而紛紛囤積現金，因為企業儲戶不久需要繳納稅款，因為個人儲戶為剛剛結束的端午節三天假期做準備而提取現金，因為上個月國家外匯管理局加強了對“熱錢”流入的監管力度。

　　這些理由沒有一個聽起來會讓人覺得不放心。此外，分析師紛紛指出，上周五國債拍賣之所以出現流拍，是因為中國央行沒有向銀行系統注入足夠多的現金。而為了緩解流動性，中國央行上周四暫停了公開市場操作——沒有發行三月期票據。此外，上周央行讓920億人民幣現有債券到期後資金流入市場，以此向中國經濟注入資金。他們還說，這些舉措不足以拯救上周五的國債拍賣，但提供了大量的現金。中國央行有充足的火力來防止未來面臨尷尬的拍賣失敗。

　　儘管如此，我們有理由感到擔憂。目前中國出現資金緊張的基本面原因，在於政府在開始讓經濟進行調整。

　　當2008年全球經濟衰退給向中國襲來時，上屆政府沒有允許經濟進行相應調整。而新一屆政府正在啟動這一關鍵任務。

　　野村證券（Nomura）首席中國經濟學家張智威說：“他們的選擇不在於是否要收緊，而在於何時收緊。他們越早採取行動，那麼其代價就會越小。如果他們拖得越久，要應對的不良貸款就會越多。”

　　張智威此言聽上去像是中國選擇了早動手。值得讚揚的是，新任總理在其任期一開始就開始採取行動，但中國政府應該早今年3月份之前就開始收緊政策。

　　李克強總理面臨的主要制約因素是中國的巨額債務。在去年年底，信貸總額占國內生產總值（GDP）的比例可能已達到198%。據裡昂證券（CLSA Securities）亞太市場中國大陸/香港策略部董事總經理鄭名凱（Francis Cheung）預計，到2015年，這一數字將達到245%。惠譽國際評級公司（Fitch Ratings）剛剛對中國的信貸創造發出了一個非同尋常的警告。

　　擺在政府面前的選項沒有多少，而且沒有一個可以稱得上好的。誠然，他只需繼續實施寬鬆的貨幣政策，就可避免清算日的到來。然而，這種做法會讓融資成本保持低位，從而放任更多糟糕的投資決策，因此會導致潛在的債務問題變得更加嚴重。中國很早就跨過了債務的收益遞減轉折點。在2007年，政府每授予1美元信貸，可創造83美分的GDP。如今，每授予1美元信貸，只能創造17美分的GDP。

　　因此李克強不應該擴大貨幣供應，但又不能收緊信貸，至少無法在不冒大風險的情況下做到這點。如果正如上周五的國債拍賣所證明的那樣，就連中央政府也難以籌集資金的話，那麼只需想想那些融資杠杆已很高的企業、資金短缺的地方政府以及搖搖欲墜的銀行所面臨的融資困難吧。

　　搖搖欲墜的銀行？中國銀行業監督管理委員會（The China Banking Regulatory Commission）一直試圖對危險到不合理地步的理財產品的發行商（他們在持有長期資產的同時一直在積累短期負債）以及臭名昭著的“影子銀行”予以約束。

　　銀監會的嚴厲打擊已經令中國整個搖搖欲墜的金融體系不寒而栗。比如，光大銀行（China Everbright Bank）本月6日在60億元銀行間同業拆借貸款上出現違約。路透社（Reuters）報道，市場傳言最近幾家銀行未能在銀行間同業拆息業務上履行義務。

　　這些違約意味著中國政府不太可能很快推高利率。正如匯豐銀行亞洲經濟研究聯席主管範力民經濟學家弗雷德里克.諾伊曼（Frederic Neumann，中文名：範力民）上周在接受路透社採訪時表示：“困難的地方在於，中國目前的融資杠杆水平非常高，以至於很難在避免造成巨額經濟損失的情況下提高利率。”

　　正如《福布斯》雜誌撰稿人肯尼斯.拉波扎（Kenneth Rapoza）所說的那樣，在資金正撤離亞洲並流向美國或那些被認為可替代美國的國家之際，中國的經濟“正在空轉”。在美聯儲主席伯南克上個月暗示將逐步縮減其量化寬鬆計劃之後，資金開始撤離中國。在截至6月5日的一周內，撤出中國股票和債券的資金多達創紀錄的15億美元，而自那以來這種資金流出情況似乎持續至今。

　　沒有人喜歡他們在中國所看到的情況，相關經濟數據在逐月惡化。各大投資銀行和跨國機構相繼降調預期，貨幣交易情況表明，人民幣兌美元匯率將在一年內下跌2.2%，而上周末中國的股市指數創六個月新低。新華社引用一位中國分析師的話說，此乃這個月流動性短缺在股市造成“恐慌”的結果。

　　中國經濟向來依賴外來資金持續運轉，而現在資金流入正在變成流出。隨著諸多趨勢開始對中國不利，中國政府可動用的工具已所剩無幾，而容錯的空間也少之又少。