投资者向欧洲政治家们传递了一个悲观的消息，上周德国民众对于政府的债券销售表现表示失望。由于其不能推销更多的10年期基准债券出去（现在销售的数目仅为三分之一），这批债券于11月23日它曾试图通过拍卖的形式销售出去。30年德国债券的利率从2.61%增加至2.83%。这个信息说明投资者对德国的投资环境不再放心。
自从2008年全球经济危机以来，投资者已经将重点集中在信用危机和得益于德国的低利率。但现在市场将关注货币危机。通货膨胀将继续加剧以及欧元有可能由于对欧元计价的义务表示质疑的方式而解散。这是欧元区结束的开始。这里对此作了解答。直到2008年，投资者认为欧元区是主权债券，就算是银行债务也是零风险的，不会拖欠债务的。这就促成了一个有利可图的生意：欧洲银行能够购买政府债券，通过由欧洲央行提供的更便宜的利率的资金进行融资，
然而全球信贷条件收紧，而且一些缺陷变得明显。希腊有太多的政府借贷；爱尔兰承受了助长房地产泡沫的债务；现在德国银行变得高度杠杆化。投资者自然决定让一些信贷风险溢价，这是必须的，因此收益率开始上升。
希腊，爱尔兰，葡萄牙，西班牙和意大利都有大量的短期债务，而且这些债务在低成本时都不能延期偿还。领先的欧洲银行也有同样的问题。没有国家或是银行能够长期承担其目前的债务水平在合理的风险溢价水平。
最后的求助手段
许多欧洲的领导人，一些国际货币基金组织的官员，和一些技术官员---前欧盟竞争力执委意大利的蒙堤(Mario Monti)和欧洲央行副主席来自希腊的卢卡斯·帕帕季莫斯---错误地认为，可以迅速降低这些风险溢价。他们指出如果能削减预算赤字，进行结构性改革和温和的银行注资，他们国家的经济将很快恢复且能重新得到市场。
更为现实的是，没有国家在资本市场上愿意很快提供再次借款。爱尔兰的财政部长麦可·勒尼汉(Michael Noonan)，当他声称，爱尔兰将在2013年重返市场。与事实相悖的是，这是一个国民生产总值与公共债务相比是133％的国家，国民生产总值与额外的银行系统不确定的债务的比值是100%。（我们使用国民生产总值因为国内生产总值是人为地提高了非爱尔兰的跨国公司的境外利润，而大部分这种公司在爱尔兰是不交税的。）
面对这么庞大的债务负担，即使是爱尔兰或是其他陷入困境的国家设法说服每年只有5％至10％的违约风险的市场，这些国家将承受实际的高利率---加上未来几十年的低投资和孱弱的银行体系。
法国伙同美国和英国的官员恳求欧洲中央银行来实施救援。他们希望欧洲央行能通过承诺回到欧元区主权和银行信贷上来转移信用危机。这就是政治家们所说的“火箭炮计划”。
通货膨胀危机
我们很快就会看到，投资者为了从长期通胀中保护自己而抛售德国国债，这将削弱了这些债券本身的价值。人们所持有较高信用风险的债券（如意大利和西班牙）一定会将其中的大部分卖回给欧洲央行或者当债券成熟时直接套现。
对于欧元区外围成员国而言，欧洲央行的“火箭”计划不能使其恢复竞争力，所以即使是这样，在欧洲陷入困境的国家将需要更长时间的强硬紧缩和预算改革以稳定债务。
这一切看起来像是另一个难以为继的债务状况。德国将为这些债务支付高额的利息，当大多数银行和欧元区外围成员国由欧洲央行融资，信贷危机和货币风险溢价仍将继续。市场最终会反过来对欧元区展开复仇，没有更合理的解决方案，整个体系在面对通货膨胀和债务重组时将会摇摇欲坠？
.德国的信用是毋庸置疑的，但是该国正在发行其他货币进行标价的债券，这类债券是有缺陷的，它将迅速降低其实际价值。如果德国阻止“火箭”计划,那欧洲需要负担更多的财政赤字---举个例子，通过任何一种欧元固有的义务---债券发行---这会减少货币风险，但同时破坏该国的信用评级。
欧元区的出路越来越明显。由于在欧洲的情况恶化，更少的投资者会放心的购买以欧元计价的资产。在欧洲，银行挤提和大规模的资本外流是有可能发生的。
货币贬值可以帮助增长，但相关的通货膨胀就会伤害许多民众利益以及债务重组，如果处理得不恰当，将会造成很严重的破坏性。一些国家将不得不离开欧元区。确实没有不痛苦的解决方案。
最终，欧洲仍会保留一体化货币区，尽管只有较少的国家和更多的财政集中。德国可能会要求经济较弱的国家离开欧元区，更有可能的是，德国和其他一些国家将会离开欧元区，以形成自己的货币。欧元区只有在更深刻的政治，经济和财政一体化之后，在将来才可能会再次扩大。
悲剧在等待着。欧洲的政治家仍在搪塞，直到被迫于市场的混乱才结束。我们希望他们策划悄悄的从陷入混乱至保持现状。
彼得·布尼（Peter Boone）是“有效干预”公益机构的主席，彼得森国际经济研究所非常驻高级研究员，伦敦经济学院高级访问研究员。
西蒙-约翰逊(Simon Johnson)，2007至2008期间担任国际货币基金组织(IMF)首席经济学家，现在于麻省理工学院斯隆管理学院担任教授，彼得森国际经济研究所高级研究员。 查看评论
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