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港股那点事
1、美股新高
9月20日晚上，道琼斯指数时隔八个月，突破了今年1月26日的高点，刷新至26656.98，创下了历史新高。标普500跳涨0.78%，刷新一个月前的高点2916.5，至2930.75。纳指涨0.98%，逼近前期新高。
美股牛市继续刷新记录。
其他主要经济体的市场虽然不如美国，但自2008年全球金融危机见底以来，也都走得不错，许多都已经创了新高。
今年2月不知道美国谁的手抖（据说是量化交易和AI交易惹的祸），主要的股市都砸了一个深坑，目前也基本走出来了，股市高位运行。即使是颓了近20年的日本股市，这波也是走得有声有色。
在经济体量排得上名的股市里，独自黯然神伤的大概只有我大A股，还在漫漫寻底中，上证综指一度考验前期支撑点2638。这几天的反弹比较强势，算是添了点亮色。
过去十多年历史数据显示的一个规律：美股涨，A股不一定涨，但美股跌，A股从来没缺席。十多年来，就指数看，A股从未有过所谓的独立行情。
这不难理解，为什么大A的韭菜们在伤心地关灯吃面时，仍然时时对美股表现热切的挂心：万里之外，美股什么时候崩盘？这是当下准备抄底A股韭菜的心头大石。
美股的估值已经讲过很多，昨晚一个新高后，目前标普500的估值到了25.39倍，而金融危机谷底时大概只有15倍左右。所以美股这轮涨里，可以理解为估值推动了67%的上涨幅度。估值上涨能不能理解就有泡沫呢？
从历史数据看，剔除2000年与2008年的异常值，25.39倍是美股估值的上限了，过去的平均水平大概在16倍左右。但之前也说了，这样简单的比较没有考虑不同时期的利率水平，当前美国的利率水平处于历史低位水平。考虑目前的利率水平，当前美股的估值只能说不便宜，但算不上泡沫。
而且估值也只推动了67%的上涨幅度，远不及美股指数的涨幅，剩下的涨幅主要还是盈利推动的，以及盈利与估值共振推动的。目前标普500的EPS创了新高，这背后就是危机以来的这轮经济复苏。
2、这轮经济复苏
2008年金融危机发生后，美国GDP连续5个月萎缩，2008年三季度到2009年三季度，2009年第四季度微弱的增长了0.18%。在中国强势的财政刺激下，美国2010年前三个季度反弹很强劲，但后面由于欧债危机的升级，GDP增速重新掉头。所以美联储连续推出了QE2、QE3，以及一轮扭曲操作。
美联储2013年12月开始缩减收购规模，2014年10月彻底结束收购计划。从美国GDP的表现来看，2014年美国的经济确实增长不错。2014年美联储已经暗示加息，但迟迟没行动，直到2015年12月，这之间又看到2015年的经济增速重新掉头。
2016年增速缓慢恢复，2016年12月美联储再次加息，然后2017年加了三次，2018年已经加了两次了，下周9月份议息，加息几乎是确定的，12月还可能加次息。然后看美国的二季度GDP数据，同比达到2.89%，环比超过了4%，是几年来的最好表现。
目前7月、8月、9月份公布的数据也都不错，比如申请失业金人数，持续走低。最新的9月15日当周申请失业金人数20.1万人，创1969年1月以来新低。
比如薪资增速。
还要指出的是，美国这轮复苏中，家庭的杠杆是在降低的，目前处于08年以来的低位水平。当然，仍然不低，目前是78%左右。最新的美联储数据显示，美国二季度家庭净值增加2.191万亿美元，至106.9万亿美元，创历史新高。家庭债务年率增长2.9%，至15.4万亿美元。
我们知道，2008年金融危机风暴的风眼是房价，在2016年12月的时候，美国房价已经超过了危机前的最高点，许多人可能担心美国是否存在楼市泡沫。但目前的楼市与2008年是有云泥之别的，第一就是上面提到的家庭负债占GDP比重走低。
第二是单一家庭的住宅抵押贷款违约率持续下降。
第三是美国的租房空置率不到7%，位于1990年以来的低位水平，这表明市场中的大多数房子可以出租出去。
复盘美国宏观经济与美联储的操作时间点，我们也可以看到，美联储对经济前瞻的能力还是可以的。所以吧，个人的感觉，除非我们像李嘉诚那样拥有各个行业的公司，从而更能清晰描绘出经济状况，否则与其依靠我们得到的那可怜的数据以及各种传闻，不如相信美联储的判断。
另外，还要讲件事，在美国这轮经济复苏中，尤其是2016年到现在这波比较强劲的增长中，经常会出现这个月数据超预期，那个月数据不及预期。市场对这些数据的反应非常大，但实际上，对美国这个经济体来说，增量已经基本没多少了，存量在主导。这很容易导致因为一些意外因素，比如天气，导致这个月挤出了另一个月的消费或者投资。
所以，过分关注短期的波动容易错过大趋势。这里再前瞻讲点，未来经济一定会在某个点开始进入衰退，而在衰退的过程中可能会出现某个月的数据超预期，同理，这也不能视为经济向好的迹象。
因此，可以这样来说，坏消息一旦出现不会露个鬼脸就消失，好消息一旦也出现也不会露个笑脸就消失的。这背后的逻辑也好理解，就以现代的金融体系来讲，它存在一种加速的倾向。当经济衰退时，家庭和企业的资产负债表都在恶化，信誉度就会降低，银行会变得更加谨慎，从而导致信贷进一步紧缩，经济进一步衰退。而经济上行的时候正好相反。
那这种趋势什么时候逆转呢？这个真的没几个人能预测了。回到上面提到的方法，预测不了的时候不妨参考美联储，美联储的两大目标是物价稳定和充分就业，没出现通胀，美联储加息意味着经济的持续向好。当美联储停止加息，并且开始降息，此时市场可能很兴奋，但你更需要警惕了。
就好比2007年9月美联储多年来首次降低利率后，市场很兴奋地走到了新高，但很快股灾降临。2008年底利率降到0，2009年3月以来走了一轮史上最长牛市。
3、中国的疲态
从美联储的言辞来看，今年大概率还会加息两次，根据CME美联储观察家的预测，9月加息的概率超过90%，12月再次加息的概率超过80%。这表明美联储对美国经济的判断是相对乐观的。
另外，欧洲和日本二季度的数据也是不错的，比一季度有好转。
所以，个人看来，至少在今年到明年上半年，美股崩盘压垮A股的可能性比较低。因此，A股还是回到国内的具体情况来看。
中国就看GDP数据，也呈现出增速放缓的趋势，一季度6.8%，二季度6.7%。不过相比2015年、2016年的放缓，今年的发电量要好看得多。
GDP分三块，出口、消费和投资。我们看三者的趋势，可以看到，尽管GDP自2016年年底来有一波反弹，但这三个指标中，只有出口的增速有回升，其它两个都是继续回落的。这表明，这波经济反弹主要由出口推动。
剔除出口的异常值，目前出口的增速维持在这几年高位。但我们知道未来出口会面临贸易摩擦的不确定性，贸易摩擦由嘴炮到实战是从今年7月份开始的，目前看到的是，9月的出口金额同比增速为9.8%，较前面几个月下降了2个百分点以上。
社会消费品零售总额增速持续回落，但如果细分来看，汽车零售额连续四个月同比下滑可能更令人担心。汽车属于支出比较大的可选消费，当消费者状况变差或者预期悲观时，一般会减少对它的消费。上半年还是存在很多消费者状况变差的因素，比如股市暴跌带来的财富缩水，还是P2P爆雷等。
固定投资也在持续下降，能保持这个增速还要多亏房地产投资，保持了10%左右的增速。但是如果把房地产投资拆分来看，剔除土地购置费，投资增速其实是下滑的。也就是说，用于建筑工程、安装工程、设备工具购置投资额同比其实是下降的。整体表现好，主要是土地购置费的增加，这可能主要是土地价格上涨带来的。
另外，在国内去杠杆与美联储加息的双推动下，国内的贷款利率水平整体上升，可以看到，基准利率上浮的贷款占比已经由50%多点升到了70%以上。
这样我们就可以看到，无论是过去的经济引擎，还是消费、投资，接下来都面临非常大的不确定性，继续往下走的可能性是非常大的。
当然，政府不会坐以待毙，新的个税下个月实行，这次减税力度是还可以的。社保的不确定性目前暂且摁住，企业层面会不会有减税政策推出，这是接下来的看点。
4、结语
A股和港股，这几天出现了反弹，目前来看，负面因素基本上已经反映到价格里了，A股和港股相比美股的折价并不小。沪深300的估值11.5倍左右，恒生指数的估值10.2倍，而标普500估值25倍多。
随着美联储的加息，美国利率继续往上走，标普500的这个估值相比历史均值就有点贵了，估值存在下修的可能。当然，如果美国经济继续向好，盈利的增长可以抵消估值的下行。不出现盈利突然消失的宏观环境，目前只能说美股往上走的空间不大，但崩盘的可能性较低。
至于A股与港股，目前这个位置估值有不少的折价，负面因素也比较少了，存在反弹的需求。但如果经济趋势没有逆转，宏观继续恶化，企业的盈利存在消失的可能，即使目前估值已经很便宜了，反弹就只会是反弹。
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