华尔街见闻
已经下行了30多年的全球实际利率，在历史长河中处于什么样的水平？
近日英国央行访问学者、哈佛大学教授Paul Schmelzing在一篇博客文章中，回顾了1311年以来全球实际利率水平，从跨越七个世纪的数据中，观察利率的周期，以及利率从“压抑期”中逆转的特点。
研究发现，1983年沃克尔紧缩之后的货币宽松政策主导的全球实际利率持续下行，实际上是更深层次的“跨世纪衰弱”的一部分，其根源可以追溯至十五世纪欧洲文艺复兴时期。
同时，回顾历史发现，在过去700年中，曾出现过八次和当前这轮全球实际利率下行特点相似的情况，最终它们都以激烈的方式逆转。
这也与前美联储主席格林斯潘（Alan Greenspan）的观点吻合。格林斯潘曾多次声称，利率必将上升，而且一旦开始上升，其迅速程度可能会令人吃惊。
以每年1.6个基点的速度下降
随着君士坦丁堡沦陷、奥斯曼帝国占领巴尔干半岛以及“黄金大饥荒”时期的到来，全球实际利率在十五世纪中叶达到历史最高水平，之后开始下行。
这个转折点比传统认为的时点——1688年英国“金融革命”（Financial Revolution）——还要早，这个趋势在随后一系列事件，如宗教改革（基督教在16世纪至17世纪的教派分裂及改革运动）、三十年战争（1618年——1648年由神圣罗马帝国的内战演变而成的一场大规模战争）以及现代全球化的到来下而被强化。
过去700年，全球平均实际利率为4.78%，在过去两百年，全球平均实际利率下降至2.6%。对数据进行回归分析可以发现，全球实际利率大概以每年1.6个基点的速度下降。
剧烈的逆转
在过去700年中，曾出现过八次和当前这轮全球实际利率下行特点相似的情况。当前这轮已经持续了34年的利率下行周期的持续时间在历史上是第二长的。
按利率下滑程度来看，1325年至1353年期间，利率被压缩的程度最为显著，全球实际利率大幅减少了1700个基点。
而全球实际利率的历史低谷出现在1948年，当时的全球实际利率水平低至-5.3%。
下图显示了九次“利率压抑”时期的发生时点和持续时间：
那么这些利率压抑期是如何结束的呢？
Schmelzing总结道，大多数利率萧条期都是以迅速、非线性的方式逆转。平均来看，当实际利率触及所处周期的低点，随后24个月内的飙升幅度高达315个基点。在其中两个比较极端的情况下，甚至出现实际利率在两年内飙升了600个基点。
低利率的逆转大多数都是由地缘政治事件或灾难事件所导致，例如黑死病、第二次世界大战等。少数几个萧条期的结束是由基本面决定的，表现为过度储蓄和通胀疲软。
其中与当下全球实际利率情况最为相似的是19世纪80年代至90年代的全球长期萧条（Long Depression）。
当时，在长达数年的全球铁路投资狂潮之后，1873年经济恐慌触发了长达二十多年的生产率低增长，通货紧缩以及全球民粹主义和保护主义抬头。
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