01 暴跌的股市，飙升的资金成本是祸根！
11月23日，又是一个黑色星期四！A股重挫！沪指下跌幅度达2.29%，创年内最大单日跌幅，同时跌穿60日均线；深市三大股指表现更为惨烈，下跌幅度均超过3%，中小板跌幅达3.55%，创业板则击穿1800点关口。不知道有多少投资者只能默默关灯吃面、滴蜡复盘……
而这根年内最长的大阴线，给今年来一直脆弱的股市致命一击，24日沪指再创3个月以来的新低，反弹乏力，日K线图形成一个下跌中继形态。这意味着沪指两次试图站稳3400点的战略高地再次失败，悲观情绪在股市蔓延，未来暴跌是大概率事件。联系到债券收益率的持续飙升，债市这根资产价格的定海神针也开始发生动摇。
很多人认为，此次市场大跌最直接的导火索，是前期大涨的蓝筹股股价下跌。以贵州茅台和中国平安为首，前期涨幅较大，但近期股价都陷入调整，特别是茅台，在市值离万亿大关只差一个涨停板时，受到官媒怒批，最终5连跌，市值蒸发近千亿。
如果你仅仅将本次股市年内创纪录大跌归因于某类股票的表现太差，显然是只看到了问题的表面，有些牵强。所有资产价格的走势，都受到市场利率的引导，受到流动性松紧的制约，最终都体现在资产价格的涨跌上。当前股市的大跌，更深层次原因是受到利率的影响。
02被抛售的债券，钱荒再次来袭！
在当前稳健货币政策的指引下，基准利率的变动难上加难，这意味着短期之内，市场不会出现加息、降息这样的重量级核炸弹。
但是作为市场利率的引导性指标，国家长期国债收益率，一直都是利率和无风险资金成本的参考，是投资者判断市场趋势的风向标。特别是十年期国债收益率的走势，无疑成为判断市场资金松紧程度的基准指标，一举一动都受到金融市场关注。这点在欧美等发达的市场经济国家表现得更为明显。
近一个月来，中国十年期国债大幅下跌，收益率屡创新高，10年期国债收益率两次站上4%的高位，预示着市场资金成本大幅攀升，可以说达到了一个市场牛熊零界点。在恐慌性抛售情绪的影响下，未来债券市场还将继续下跌，这是大概率事件。
国债的背后，体现的是一个国家的整体信用；国债的价格和收益率走势，反映的是市场对该政府信用的接受程度。
国债收益率与国债价格是反相关，收益率上升，意味着国债价格是在下跌，收益上升越快，国债的价格下跌越快，可以简单理解为债券在市场上遭到了抛售，无人接盘；说明市场投资者看低国家信用，或者说担心国家偿还国债本金和利息的能力，特别是在国际评级机构接连下调评级后，更为明显。市场对未来的经济发展和偿债能力产生了悲观情绪，这才是最可怕的地方。
债券收益率狂飙之下，对于股市来说，通常意味着下跌。在去年12月份到今年年初的债券价格大跌中，A股也出现下跌。而在今年4月份到5月份，债券价格下跌中，A股也出现下跌。
如果时间拉长来看，从过去 15 年的数据看，十年期国债利率与上证 A 股指数的相关性为 0.13。十年期国债利率达到一定高点之后，往往催生A股高点。从这点来看，在资金成本飙升之后，本轮A股的上行已经见顶，未来下跌是大概率事件。
国债利率的大幅攀升，首先反映了市场上资金面的紧张，流动性紧张。这也释放出了一个危险的信号，中国的资金成本正变得越来越高，从金融到实业领域，已经出现了流动性陷阱，各行各业出现的钱荒和各类资产价格的轮番下跌已经开始出现。
03放水能否解决一切问题？
其实认真分析宏观货币政策，2017年全年，按照央行的官方说法，国家的货币政策一直都是偏紧的，但是全年数次出现过放水救市的情形，和2013年的钱荒如出一辙。
上层建筑的宏大构想和市场资金实际需求的矛盾，去杠杆、严监管的理性和市场的资金饥渴的感性，让央行的货币政策一直处于反复摇摆的状态，无所适从。
今年给人印象深刻大放水有数次，大会前石破天惊的定向降准，据推算会释放出近5万亿的总货币量，对于饥渴的债市、股市无疑是一剂强心剂。
10月下旬，为了稳定市场预期，央行石破天惊启动63天逆回购操作，填补28天逆回购和3个月MLF的期限工具空白，净投放500亿资金，在一周内净投放3900亿元，算是天量的货币，本以为能管饱了。
但是市场对资金的渴求更像一个无底洞，看看屡创新高的国债收益率和持续飙升的Shibor利率，就知道市场处于何等饥渴的状态。如果放任这些指标疯长，不仅会导致债券发行成本急剧上升，增加债务风险，更可能导致资产价格的崩塌，产生系统性金融风险。
为紧急救火，23日，央行进行1400亿元7天、1200亿元14天和100亿元63天逆回购操作。当日1700亿元逆回购到期，全天净投放基础货币1000亿元，如果算上4.7的货币乘数，全天投放流动性近5000亿。
净投放后，市场流动性较前两日略微转好，但整体仍维持紧平衡。Shibor终结全线上涨，隔夜转跌。
很显然，这样“头痛医头、脚痛医脚”的做法，也只能缓解燃眉之急，治标不治本。只要美联储加息、缩表带动的全球流动性紧缩还在加码，只要各类金融杠杆还在继续加高，只要影子银行还在继续膨胀，流动性陷阱就不会消失，直至吞噬掉所有的救市资金，不断形成更大的流动性黑洞，吞噬所有的努力。
上层一直在强调防止系统性金融风险，对影子银行的监管也越来越严。和偏紧的货币政策一样，监管的目的是防范风险、稳定市场，但连带的一些效果是影响流动性的宽松，这意味着未来表外资金流入债券市场、股市、楼市的水阀将进一步收紧，未来股市、债市和楼市的调整将会持续，未来的钱荒将会是一种普遍现象。
如果央行小规模放水，市场根本就不买账，最终必然以股、债、楼的大跌收场，影响金融稳定；如果央妈大放水，最终必然冲击命根性的外汇储备，让冲天的楼市泡沫更加无法收场。
这是一个鱼和熊掌不能兼得的案例，也是一个哥德巴赫猜想式的难题，不会因为时间的流逝而水到渠成。能否解决，就看我们有无这样的智慧！
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