Friday, 29 April 2016

易宪容：游资好赌 经济难救

有人估算，尽管一直有中小企称融资又难又贵，但随着人行这几年一再双降及公开市场操作，市场上流动性泛滥已是不争的事实。

内地实体经济面临重大转型，多数行业经营困难，企业利润水平低，由银行体系释放的流动性，基本上难以进入实体经济，反而在金融体系内回圈，令金融市场流动性泛滥，形成一股巨大游资不断在各市场、领域寻找高收益，且资金不在于风险有多高，只要觉得哪里可炒作，就会流向哪里。

若这是一种估算，这两、三年来内地金融市场所发生的一系列事情可能是最有力的证明，特别是内地金融市场乱象丛生，很可能与这股巨大游资流窜有关。

为何这几年中央出台的经济政策往往触礁？是政策考虑不周？还是他们对经济形势判断不清？为何这样的事情一再出现？我估计与一股巨大外在力量或游资左右市场有很大关系。

从2014年11月开始，政府冀内地股市繁荣来打造经济，冀以此降低企业融资成本，减弱企业及金融市场债务风险，但政府在推动股市繁荣之际，股市的发展完全超出政府政策目标想像，短时间内暴涨，且很快以暴跌告终，当时暴涨完全是由一股强大外部资金在推动。

2015年人民币汇改，本来央行政策目标是校正现汇价与中间价的偏离，仅是让人民币汇率形成机制有所改善，让人民币汇率小幅贬值。不过，这种小幅贬值引发全球金融市场巨大震荡，以及国内大走资，中国外储仅2015年就减少近6,000亿美元。资金如此流动，中国市场岂能不引起巨震？至猴年开市前，人行行长周小川与市场沟通和对话，才让人民币汇率有所稳定。

另外，内地互联网金融市场同样风高浪急。这几年不仅有大量资金涌入，各种网贷公司、众筹公司、网上支付公司如雨后春笋，惟P2P行业正陷入史无前例的危机，个别违规P2P企业倒闭，摧毁市场信心，各种项目投资额大减。P2P行业相应资金纷向其他互联网金融服务转型，力求摆脱这种严重负面影响，令P2P行业也掀起倒闭潮，整个行业哀鸿遍野。中国以P2P为主的互联网金融目前面临巨大风险，同样与资金大规模流动有关。

还有，政府面对内房巨大库存，从去年开始冀“去产能、去库存、去杠杆”方式，让楼市及内地企业走出困境，减轻经济增长下行压力。惟这些政策出台后也纷触礁，无论是房地产去库存，还是企业债务去杠杆，政策所产生的结果是反向。

政府对于楼市，本来冀通过双降及降低住房交易税收，促进住房市场增加销售、减少库存，但结果把一线市房价炒起，特别是上海与深圳楼价陷入疯狂，深圳房价不到一年暴涨一倍以上，上海等城市出现抢房潮。这些城市楼价疯涨，地方政府不得不再出台房地产调控政策，稳定房价。房地产去库存今年会走向哪里，成了中国经济今年的最大不确定性。

再者，内地商品期货市场最近火热，主要是“黑色系”商品涨幅最惊人。上海期货交易所螺纹钢主力和热轧卷板主力合约按周涨逾14%，大连商品交易所的焦炭、焦煤按周亦分别飙升20%和11%，郑州棉花期货价格则急升约14%。在天量资金流入内地商品期货市场下，所有的商品期货价格都炒得风生水起。

从这些现象可看到，有一只外在之手在左右中国市场，只要政府政策指出哪里，这只手就会让巨大资金涌向这里，令这些市场突然泡沫飞溅，风险大增。

有人认为，中国M2存量目前约143万亿元人民币，不计散户、不包括银行同业拆借，至少有30万亿元人民币游资在全国市场流窜，这些资金流到哪里，哪里的市场就可能泡沫飞溅，资产价格飙升。最近，这些资金可能在一线楼市开始调控之后就快速撤出，并进入商品期货市场。有人认为，政府是否有政策让这些资金招安流入实体经济，恐怕不容易。

其实，问题不在于内地金融市场有多少游资，以及游资如何快速流动，问题还是政府想学欧美量宽（尽管政府一直不承认中国币策在量宽，但实际上比欧美更量宽，只不过方式不同），希望让扩张的币策救经济，不断向市场注入大量流动性，这才是问题根源所在，问题一日不解决，金融市场仍会乱象丛生。今年房地产、企业债券及商品期货市场等都看到这些资金的踪影，尽管资金下一个目标在哪里仍未确定，但必然再炒作另一种资产。政府对此注意到吗？

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