【財經拆局】香港首因《國安法》被下調評級展望 恐增發債成本拖垮庫房

穆迪以中國地方政府債務問題有擴散風險為由，上周把中國信貸評級展望由「穩定」下調至「負面」，事隔一日，穆迪即以香港和內地政經、企業以至金融活動都有緊密關係，相應把香港信貸評級展望由「穩定」降至「負面」，維持「Aa3」評級。

穆迪指出，今次下調香港評級展望，主要考慮為與內地的緊密政經關係，雖然香港具有穩健財政，但在「一國兩制」下，仍然是內地貿易和金融活動最緊密夥伴，所以隨時會受內地溢出風險影響，內地的評級展望下降，亦損害香港的信貸質素。

評級機構把香港和內地綑綁一起評級屬意料中事，亦非首次一併下調評級展望或信貸評級。在此之前，穆迪於2017年將香港的主權評級由Aa1第二高級別，降至Aa2級別。繼而在2019年因應社會運動，將香港的信用評級展望由「穩定」轉為「負面」；至2020年1月將香港的主權評級再降一級至Aa3第四級，將信用評級展望轉回「穩定」。今次事隔逾3年，穆迪將香港的信用評級展望，調整回2019年期間的「負面」。

調低評級展望不會即時影響政府發債成本，但如果關注的問題不改善，未來十八個月就有降級可能。但難題來了：今次穆迪報告之所以令財經界感到觸目，原因在於是首次有評級機構針對《港區國安法》實施和選舉制度作出改變，提出成為香港制度的負面看法，那你叫特區政府如何提出改善？這不論對特區政府以至中央政府，無異是摑了一巴掌，特別是政府不斷強調香港今天已經「由亂入治、由治及興」，顯然這就並非國際社會所認同。

穆迪憂《國安法》削弱政治及商業自主

穆迪在聲明中特別指出，隨着香港實施《國安法》及改變選舉制度，有迹象顯示香港的政治及司法機構自治程度削弱，降低對跨國企業的吸引力，該行預期香港的政治、機構及經濟決策進一步逐漸受侵蝕；香港政治和商業的自主程度進一步受損，意味着香港和內地未來更為「一體化」。

值得留意是，儘管香港的前景展望被降低，但目前香港的「Aa3」評級仍然較內地高出一級，穆迪解釋這主要源於香港在財政上有區隔，但大陸與香港在機構上及政治上的聯繫，已成為評估香港信用風險的關鍵元素；而相關的經濟及金融強聯繫，也會隨着中國經濟增長逐漸轉弱及潛在的金融風險出現，影響到香港經濟，恐令香港的地區經濟及金融樞紐的擴充進一步放慢，最終令港府的財政緩衝手段削弱。

至於穆迪有關香港與內地一體化的說法，也是我們一直說的「一國兩制」已經走樣，甚至有機會香港只是淪為一個內地金融中心。現實是香港政府近年「事事國安」，一切政策均以國家安全為優先，這已經並非特首單純譴責「軟對抗」就可以否認的事實。甚至好像一些建制派的議員，也對這種過分強調國家安全的取態感到不滿，稱令香港這國際城市在從商、國際交易方面有壓力，甚至「惹起好多不必要嘅制裁同非議」，建議在23條立法後能否「政治減辣」。

目前除穆迪外，另外兩家國際評級機構包括標普及惠譽，均維持香港評級展望穩定，但惠譽早在2019年後，已因應當時社會運動在7個月內兩次下調香港信貸評級，將香港長期外幣評級由AA+降至AA再降至AA-，主要反映香港經歷社會運動後，當時亦正面臨疫情帶來的經濟衝擊，促使政府推出最大規模的紓困措施。另一原因是趨勢顯示中央現在介入香港事務已更為主動，乃自1997回歸以來從未見過。

國際機構關注《國安法》令司法獨立被廢除

事實上過去兩年，不論美國傳統基金會或加拿大智庫機構菲沙，均已因應香港在實施《國安法》後，已喪失經濟及資訊自由，先後將香港由全球最自由經濟體系中除名或下調排名；甚至連聯合國屬下經濟、社會與文化權利委員會，亦在年度審核中提及《國安法》令香港司法獨立已被廢除。

每次有外國機構對《國安法》作出任何批評，特區政府都會以同一「戰狼」口吻回應，今次由政務司司長陳國基開聲，指穆迪是代表西方國家誣蔑抹黑（奇怪是陳茂波反而未見即時回應），但同一的說法不斷重複其實已經了無新意，更令人關注的是，今次質疑《國安法》的執行是來國際信貸評級機構，這對正要透過發債應付未來基建融資的特區政府來說，反而陷於困局，難道要政府主動向穆迪申請撤回評級？財政司司長陳茂波已經提出，今個財政年度赤字將略高於1000億元，下個財年亦可能會延續赤字狀况，明年及後年要削減各政府部門1%開支以推行新政策，甚至暗示要開徵新稅項以應付政府開支。

根據穆迪的說法，豐厚的財政儲備一直是本港經濟穩定的基石，惟過去數年因為要推動經濟而花費了不少彈藥，導致儲備減少，現時佔本地生產總值（GDP）僅25%，較2017年高峰期超過40%為低，即使港府預計2027年至2028年期間會有所回升，也大約只能升至26%水平。

庫房儲備減四成恐評級下調增發債成本

要知道評級機構對一個地區的主權評級高低，往往會直接影響當地政府以至企業的發債成本。過去特區政府年年財政盈餘，評級高低實際上幾乎沒有直接影響：評級獲上調就當外界認同成就，被下調亦不會因此需要多付一分一毫。只是今天財政儲備已跌至6500億水平，換言之僅足夠政府開支不足十個月，這又是創下香港回歸以來最低水平。倘與2017-18年度陳茂波剛接任時比較，當時儲備是逾一萬一千億元，明顯已大幅縮水逾四成，這正是穆迪提出，香港的庫房已「彈藥無多」。

顯然今天主權評級的高低，勢將直接增加特區政府未來的發債成本，影響到北部都會區及交椅洲人工島的發展計劃，如果外圍的利率環境一直高企，甚至最終可能拖跨整個香港庫房。

- 顏寶剛


（以上評論純屬作者個人觀點，並不代表本台立場。）

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