Monday 31 October 2011

西西河:欧债危机



西西河:欧债危机

很多人都不明白欧债危机的真正意义。

欧债危机背后更严重的危机是欧洲银行危机。希腊的违约将造成欧洲银行关于希腊债券坏账的记提，虽然现在希腊违约已经是大概率事件了，但是一旦真正违约，资产变成坏账，欧洲银行业的流动性将会急剧下降，到时候，意大利，西班牙，葡萄牙从欧洲银行业借钱的难度将会大大增加。这几个老牌资本主义国家背后的几十个殖民地国家的银行也将面临同样的紧缩性风险。

西班牙，葡萄牙这些国家一向是南美国家的金融中心。西班牙，葡萄牙背后的南美洲的巴西，阿根廷，等等国家都将面临着一样的风险。意大利背后的原来的殖民地国家也是一样。

与此同时，雪上加霜的是，中国国内的建设也放慢了脚步，资源卖出的国家的收入的减少也几乎是一定的，收入减少，开支不减少的后果就是债务扩大直到违约，这些国家的债务一直以烂而著称，阿根廷更是爆发过多轮危机。

中国的外贸出口的一个比较普遍的方式是贷款卖货，在金融扩张期这些是没有问题的，一旦出现债务违约就是大杀器。

提个醒：

1929年危机之后，本来已经有所缓和。可惜的是1931年奥地利银行业危机，又将世界拖入了深渊。
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欧元区救助计划的一些技术细节

这两个月市场一直关注着欧元危机的动向。自从两周前德法宣布在10月底给出解决方案以来，欧盟领导人就一直在密集的开会。本来说上周末出方案，发现不行，推到了周三晚上。结果，计划中的“工作晚餐”一直吃到周四凌晨，总算在凌晨4点宣布会议成功。

其实会议的结果基本上在之前已经被市场了解，既没有太多的意外之喜，也没有应有的细节。简言之，会议的成果有三个：

1，希腊私人债务“自愿”减免50%。

2，EFSF杠杆化，“扩容”到近10000亿欧元。并引入SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的基金）。

3，银行补充资本金到9%，需要融资大约1000亿欧元。

虽然细节不多，但光这几点就挺让人头晕，我试着根据自己掌握的资料，谈一下几个比较令人困惑的细节。

1，啥叫“自愿”减免债务？

昨天的一大亮点，就是默萨两人逼着黄世仁们“自愿”减免了一半的希腊债务。既然是逼着，为啥还是“自愿”呢？关键在于CDS（Credit Defaut Swap）。顾名思义，所谓的CDS是一种对冲债券违约的金融衍生产品。比如某份100元的债券违约了，只能还80元，那么CDS的持有人就能获得20元的补偿。简言之，就是债券保险。

那么“自愿”的意思呢，就是虽然债券违约了，但CDS还是不给赔钱。

德法这种霸道的违反契约的做法，其实是为了防止雷曼事件再现。当年雷曼倒下后，引起一系列连锁反应。很大一部分是因为雷曼作为大投行，发行了很多衍生产品。它一倒下，很多他发行的产品自然无法再执行，结果一片大乱。

而这次，由于市场很早就预期希腊可能违约，所以很多机构购买了大量CDS以对冲风险。但有购买者就有发行者，一旦希腊大规模违约引起CDS偿付，那发行CDS的公司就要拿出不少真金白银来，在如今的市况之下，说不定谁就一下子拖垮了。要是被拖垮的那家还挺大，岂不是又要引起连锁反应了。

于是，希腊违约就成了“自愿”的了。

2，希腊债务被减免了多少？

希腊总共3500亿欧元的债务，其中1500亿是欧洲央行和欧盟大国给的援助资金，2000亿是市场募集的“私人投资者”资金。这次减免的是2000亿中的一半，也就是所有债务的3成。

3，啥叫EFSF杠杆化？

下面这个描述来自新浪美股的微博。如果你对CDO略有了解的话，EFSF相当于从原先单纯购买债券改成了替债券的第一段（相当于CDO里的Equity tranch）损失保险。

4，SPV是啥？

这个我现在也没看到比较详细的细节。大概有这样几点：

1，SPV的资金用来提供对债券损失的第二档的保险。例如100元的希腊债券损失了50元，其中30元的第一档由EFSF赔偿，20元的第二档由SPV出。

2，资金来源可能是中国等国通过购买SPV的债券直接出。也可能由IMF从各国拉钱再出资，如果是IMF出的话，要中国多出钱就意味着给中国更多的投票权。

3，向中国等国推销SPV债券的时候，会附送CDS作为保险。不过以后形势更恶化之后，说不定再次出现“被自愿”的情况。

先写这些，继续关注欧元区进展。
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欧债危机爆发的可能性其实不大。因为欧洲的债务大多是欧元区内部欠债，只要有足够的觉醒，一定可以内部解决。

真正需要担心的是欧洲国家新一轮财政紧缩会进一步减缓经济增长，从而在明年影响中国。
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内部债券也不能说核销就核销吧，盈利方受益下降，一样
影响经济，而且不利于优胜劣汰，就是把握度而已，不能老是这一招
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欧洲太搞笑了
希腊债减值50%，cds没有触发。
cds没用了，你让拿着西班牙债的人情何以堪。资金从这些债券逃离是很快的事情了。
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主权债务CDS市场瓦解，债券利率应该上升。
意大利已经无限接近 6％ 这个ECB设定的最高限了。
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给你补张图
会议达成协议后，意大利债券利率先是暴跌，又很快涨回原来的高度。

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意大利的利率已经6.06% 了，历史新高
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为了防止雷曼事件再现
怕CDS赔付导致某些投行或保险公司倒闭，引起连锁反应。算是从08年汲取的一个教训吧。
但这样的做法极大的扭曲市场的预期，对信用衍生品市场确实非常不利。
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这个方案还是花了不少心思的
cds没有触发，防止了连锁反应，不过一帮国债投资者就苦逼了，买了希腊国债，又买了cds对冲，哭都哭不出来。最可怕的是这样的：买了希腊国债，然后质押给银行，然后再买，再质押—-就是上杠杆买国债，又买cds对冲，会破产的。
现在这个方案以最少的钱维持了表面的平静，暂时罩住了。他这个方案现在起到了替代cds的作用，但是又不是完全替代。
后遗症：
1。持有希腊国债的银行的问题
2。cds没了，资金流出欧洲这些国债会不会加剧？
3。钱从哪里来？
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确实是费了很多脑筋
效果好不好要看。
1。持有希腊国债的银行的问题
所以需要在救希腊的同时给银行补充资本金。要是没有这条，银行们不会那么爽快做冤大头。
2。cds没了，资金流出欧洲这些国债会不会加剧？
意大利国债利率今天过6%了。很不给力。
3。钱从哪里来？
首先，EFSF加了杠杆，但钱没增加，所以虽然加大了力度，也加大了风险。估计很快会烧完。EFSF就是一个炮灰。
貌似要靠中国等国家的钱顶第二轮，中国的官员说现在没看到细节，不会轻易动。要别人当第二轮炮灰哪那么容易。
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银行的注资的钱又从哪里来？
市场融资有困难吧，政府注资？欧洲那边缺钱是一定的，从国债跑动银行上面去？
哈？死循环
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欧洲这样玩两回，估计欧洲衍生品市场就可以关闭了。
也许他们存心如此也说不定。
早就想对金融业加强管制的，包括禁止对欧猪债权评级。
基本上是把“自由市场”的底裤都脱了。
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今天欧洲股市井喷,老兄觉得这样的太平盛世会持续多久?
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不晓得啊
股市的反应只能说是前一阵压抑的太厉害。下一步还有很多看点。

从FT上的各方反应来看，没人认为这个方案解决了根本问题。甚至连表面问题的解决也不那么靠谱，因为很多细节，比如资金从哪里来等根本不确定。

如果要问中国讨钱，那中国开的条件就要好好谈谈。我估计IMF给中国增加投票权的可能性比较大。但市场地位恐怕没那么容易给，要是真的给了，欧盟反倾销就更难了，只会给欧洲经济雪上加霜。

还要看美国（评级机构）的脸色，尤其是如果最后发现法国要出不少钱的话，就意味着会增加法国的债务，那么法国的3A就悬了。

还有，欧洲银行要筹集1000亿欧元，市场答应么？EFSF增加了杠杆，也就增加了风险，也许没几天那4000多亿就烧完了，然后怎么办？

反正我不乐观。
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不承认市场地位还争取个啥，只是一个投票权分量太轻，
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昨天《万维》上面有好几条老欧准备向中国服软的消息，

包括中国要老欧开放投资市场，承认中国的“市场经济”地位，并且拿出可行有效的“拯救方案”。

欧盟 is thinking ……

《万维》的credit很差，但是今天的《纽约时报》也提到：
Hopes were also boosted by the possibility that China, which has amassed enormous amounts of capital in its historic economic climb over the years, would play an active role in helping with Europe’s financial rescue. President Nicholas Sarkozy of France spoke to his Chinese counterpart, Hu Jintao, on Thursday, although there was no word on precisely what was discussed.
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中国的条件不好接受啊

比如市场经济地位承认后，反倾销就很难搞了，那欧洲对中国的贸易逆差岂不是更大？对欧洲经济显然很不利。

中国还会提出购买欧洲战略资产。它们愿意卖么？
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中国已经提出可以用钱购买他们的基础设施，呵呵
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基础设施包括哪些呢？

如果只是一些带不走的东西，比如工厂的股权，这个都是虚的啊
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具体不清楚，但是欧洲拒绝了这个方案

工厂的股权不就是中国想要的么？购买欧洲工厂的股权。但是欧洲不允许呀。
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好像德国禁止三大评级机构给欧洲债券降级….

欧洲央行还使用过一招,就是从银行手里买下PIIGS的债券,但是,银行拿到钱之后,必须存回到央行里面,以免渗透到实体经济里,引发通货膨胀—-高招,高招!
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这个跟某国的存款准备金如出一辙啊
有意思。
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禁止的是对欧猪国的评级

对法国的评级怎么禁啊？要是真的禁了，就是欧洲国家集体退出现有金融体系，那它们的债券卖给谁去呢？

我个人估计，最终一定是欧洲央行买单的。德国现在越是拖拖拉拉不情不愿，到时候代价越大。

欧洲现在面临的经济下滑的局面，更可能是通缩风险，央行放出点基础货币未必会引发通胀。
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德国不拖拉，不是让南欧猪高兴坏了？

德国现在痛快，接着长期养一帮猪？
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德法这次明显将南欧四国收编了

欧盟政治一体化将进一步落实。

随后我们可以看到收编爱尔兰。

中国判断了这种情况后，就不会出钱了，干嘛出钱帮助欧洲人整合欧洲？
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真要是几大评级机构直接取消对欧元区主权评级

只怕债券市场一周之内就直接崩盘了

无数养老金委托理财基金受制于契约必须卖出无评级的欧洲债券
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欧洲那边基本大局已定

欧盟主席范龙佩最后表示，与银行业达成的减计50%希腊政府国债协议将使2020年希腊国债占GDP比例从180%下降至120%。

　　这意味着银行所持的希腊国债将损失50%，银行此前不愿承受如此巨大的损失，欧盟与银行间的谈判异常艰难。

希腊的债务算是被欧盟买单了。
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跟欧盟关系不大吧

真不是欧盟买单，是持有国债的私人部门——欧洲的银行被迫买单了。

链条差不多是这样:

希腊国债减记——银行亏损——银行资本充足率下降——资本市场融资，但是欧盟会对银行的融资提供担保

说到底还是银行先买单，过N年要是经营正常了有钱赚了能还债了也罢了，要不然欧盟再作为最后贷款人垫钱呗。

个人感觉欧盟就是掩耳盗铃，明明就是希腊国债违约了，坑着银行不说，还用个减记的专业词语忽悠大众。
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但没有欧盟和欧洲央行的担保

那些银行家会接受这套赖账方案么？希腊要是自行宣布减债50％，还不立刻翻了天啊。
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人在屋檐下

当初谈的时候银行可是哭着闹着说不接受25%以上的减记比率，可咋也拗不过欧盟这颗大树不是。

要是希腊自行宣布减债，那就是违约了呗，现在算是双方合意……
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还没完，欧洲银行业因为这些债券的减值会有问题的。
意大利，西班牙，葡萄牙也会有问题的。
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至少欧美股市因为这套东东暂时被救了
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债务减记不是减免债务

我是外行，不过好像债务减记不是减免债务，而是为了避免债务违约，进行债务重组，比如新的债券代替旧的到期债券，或者其他的方式，银行会有损失，但也不是说损失了50%的投资。

投资就会有风险，这也不能说不公平。但是政府购买的希腊债券，特别是德国购买的会被优先减记，而法国政府购买的的风险较低，真是欧洲政治版图的独特写照。
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说白了就是延期付款罢了

反正银行家们能到手的现钱是要减半的。
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不是欧盟的怎办？

“银行业达成的减计50%希腊政府国债协议”。

哪非欧盟国家和银行的债券怎办。看来这个办法中国政府早知道了，一阵子还购买了一些，后来抛了，以后还打死都不买，要买要欧盟担保，欧洲鬼子会坑人啊。
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肯定是死道友不死贫道了

欧洲银行好歹有欧盟顶着，不知道美国手里有没有希腊这东西，而且这方法估计只能用一次。
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都有

我国也有，只是多少的问题。

如前面政府知道，也不能明说，人家只有意向，这才成定论的。呵呵。坑骗啊。那时叫吾国去购，真是想坑的。
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希腊现在频繁因为紧缩政策发生大罢工

而且最频繁的是发生在交通业，要是紧缩政策不能通过，希腊这块骨牌迟早还是要倒下的。
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这个民主圣地的人民的表现真的让人很瞧不上

之前还听说的另外一个消息就是希腊富人们集体出逃，到伦敦买房产，基本上就跟温州或贪官炒房团一个路数：下手极快，挑贵的买，不还价。

而留在国内的希腊人就疯狂的罢工，示威，而且每次示威必演变成打砸抢。拜托，别的国家这么搞也就算了，希腊的经济一大支柱就是旅游业，你们这么闹下去，把旅游业搞砸了，国家还有啥希望？
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希腊淫民不知道他们国家快破产了吗？
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知道，但高福利不是说降就能降

增税和裁员都是民众难以忍受的，而且可能这只是要被切去蛋糕的第一块。
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真是语言的艺术

已经快倒了，德国财长说要让希腊债券减值50%，实际就是赖账50%，不就相当于违约吗。真是语言的艺术，呵呵。
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希腊这里还有专场演出表

北京时间10月17日晚间消息，本周希腊的罢工日程表已经排好了，共有12场罢工，具体如下：

　　周一

　　国家媒体继续罢工，周四结束。泛希腊海员协会(Panhellenic Seafarers Association)罢工至周二，全部轮渡服务将受影响。律师将继续罢工至周三。海关职员罢工24小时。税收机构、社会保障基金(IKA)和地方机构雇员继续罢工48小时。

　　周二

　　铁路工人开始为期三天的罢工，将影响Proastiakos郊区铁路和通往雅典机场的服务。记者举行24小时罢工。港口工人举行48小时罢工。

　　周三

　　希腊主要工会劳工总会(GSEE)和全国公职协会(ADEDY)开始48小时罢工，届时飞机和出租车停运，零售商店和银行也将关门歇业。

　　周四

　　这天飞机和出租车停运，由于GSEE和ADEDY罢工继续，公共交通也可能中断。(楚墨/编译)
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这些问题会慢慢发酵的，就像温州的高利贷一样，慢慢的演变。

过几个月回头看，会发现其实速度还是挺快的。
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温州的问题不仅仅限于一地

河南内蒙古都有类似的情况，不解决好也容易出问题。

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