Monday, 23 July 2018

陶冬：美元汇率或现拐点 联储政策已承压力

风险资产市场小宇宙围绕着特朗普转动。上星期特朗普依然语不惊人死不休，普普会上俄罗斯成为了美国的朋友，而欧洲等美国的传统盟友变成美国的敌人。特朗普甚至将手伸向联邦储备局，对货币当局的加息政策表示不满。不仅如此，特爷将矛头直指美元汇率，导演了一场美元跳水。最后，美国总统在电视上扬言已经准备好对中国5050亿美元输美产品全覆盖征税，德国总理默克尔认为世界已接近全面的贸易战，欧美股市跳水。特朗普的一系列言论，打压了股市、债市、美元、石油和黄金，资金避险意识浓厚。相对而言，受到美国经济数据鼓励，美股走势较好；中国最新增长数据、信贷数据疲弱，大宗商品明显承压，人民币汇率持续走低。

美国总统对货币政策如此赤裸裸地干预，在过去二十几年中是罕见的，不过笔者认为特朗普的言论，应该对联储政策的影响有限。特朗普上任第一年，完成了对联储主席和数名高官的任命，他们都有较长的任期，有较宽的自主活动空间。美国通货膨胀压力明显，工资上涨提速，物价指标达到甚至超越政策目标，货币当局必须对此采取应对措施。以目前的状况，笔者相信联储今年下半年和明年上半年各加息两次机会依然最高。这个过程可能因为通胀加速而加速，或增长下滑而放缓，不过以目前已有数据看是概率较高的。

上周美元汇率直接受到特朗普的言论冲击，美元指数从接近96直接下滑。美元汇率一路冲上，现在可能到了一个新的关键点。美国经济强劲，联储持续加息，已经为市场消化。欧洲日本中国经济增长放缓，也是市场的一致判断。今年下半年可能出现的一种情况是，欧洲经济出现反弹，ECB开始谈论明年加息。从领先指数和部分底层现象来看，这种可能性在增加，但是尚不能确认；德拉吉在其明年九月任满之前，愿不愿意动利率，更难肯定。但是如果此两件事作为一种可能性被市场讨论的话，相信美元汇率可能受到影响。美元今年的强势，更多是因为其他货币太弱，经济基本面不佳和央行货币环境正常化的意欲很低，于是美元成为矮子中的高个子。此事笔者尚未有定论，不过认为作为下半年的一种可能性应该提出来讨论一下。美元汇率走势，牵动全球资金流向、资产价格，对包括中国在内的新兴市场影响尤大。

本周焦点：欧盟主席容克的美国之行和欧洲央行例会。欧盟领袖人未到，华盛顿已经战鼓隆隆了，双方擦出什么火花，对市场影响很大。ECB会议，不会有实质性政策变化，但是德拉吉的言论值得关注。另外美国第二季度GDP数据出炉，市场普遍预计增长反弹。

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