Friday, 13 January 2017

叶檀：人民币真实汇率早就跌破了7.0

2017年首周，人民币汇率急剧波动，离岸人民币汇率两天升值近2000点，波动幅度前所未有。市场认为此举是为了打消人民币汇率单边贬值预期，以及清理拥挤的做空人民币交易。

无论目的是什么，有一个事实就是，中国对人民币汇率的干预还是比较频繁的。2016年，中国央行对人民币汇率的干预措施包括：在中间价定价环节“过滤”贬值动能、调节离岸市场资金价格，以及窗口指导中资大行直接在市场上操作。

干预就意味着价格失真。实际上，无论是人民币中间件、在岸人民币汇率，还是离岸人民币汇率，都不能体现中国大陆居民真实的换汇成本。这次市场巨震也再次引发投资者的思考：人民币兑美元的汇率到底该处于一个什么样的水平？

判断人民币汇率的方法和理论有很多，也都存在瑕疵和不足。我们今天主要通过“一价定律”或“购买力平价”来判断人民币汇率。这个理论简单来说就是，汉堡、咖啡、黄金和比特币等同一个物品，不管放在全球哪个国家，它的价值应该不变的。

比如，一个麦当劳汉堡在美国卖5.04美元，在中国卖20块人民币，那么5.04美元就等于20块钱人民币，也就是说人民币兑美元汇率就是3.97。这就是经济学人著名的麦当劳“巨无霸指数”。按照巨无霸指数，人民币兑美元汇率需要升值42%。

经济学人另一个著名指数就是，星巴克“中杯拿铁指数”。根据“中杯拿铁指数”，2016年人民币兑美元汇率仅被低估1%，即5.8。同样都是根据购买力平价理论，但是二者的结论差异如此之大，这不奇怪。因为选取的标的物（一揽子物品）不同，用购买力平价得出的结论差异也非常大，况且购买力平价反应的汇率是一个长期水平，“价格”需要很长时间才能回归“价值”。

大家也都看到了，用“巨无霸指数”或“中杯拿铁指数”换算汇率的确存在很大问题。如果用黄金价格换算就会好很多，因为从理论上讲，作为曾经全球通用货币的黄金，两国金价若相差太多，投资者是可以跨市场进行套利的，不管是通过黑市还是正常途径。另外，从国际金价和人民币兑美元汇率的走势来看，趋势也大致相同。

这就意味着，通过黄金价格换算出来的人民币汇率一定程度上接近真实水平。这个数是多少呢？根据1月11日数据，上海黄金交易所黄金t+d合约的价格是268.75元／克，纽交所黄金期货价格为1187美元／盎司，统一单位后计算出的人民币兑美元汇率是7.042。

通过黄金换算出来的人民币汇率接近真实汇率，更接近真实汇率的方法是通过比特币换算，因为，比特币交易更加方便自由，便捷的套利交易能够使不同交易所的比特币价格迅速做出调整。其实，人民币兑美元汇率和比特币价格高度相关的走势也反映了这一点。

我们暂且不讨论比特币到底是货币还是商品，现在只把它当作人民币换美元的一个中间“桥梁”。在前几天中国央行约谈比特币交易平台负责人，以及宣布比特币非法之前，比特币是可以跨交易所交易的，中国大陆的投资者可以用人民币在境内交易所买入比特币，然后到境外交易所卖出比特币换成美元，这样一来比特币就成了投资者对冲人民币汇率贬值的工具。

据了解，当时国内比特币交易平台每日提币限额从500个到2000个不等，也有一个交易平台对提币没有限制，想买多少，想卖多少都可以。这也就意味着，以比特币折算出的价格就非常接近人民币真实汇率。那么，人民币兑美元的市场汇率是多少呢？

以1月4日价格折算，人民币市场汇率是7.2486。1月4日，人民币比特币最高价格是7719.64元，美元比特币价格是1064.9895美元，二者相除为7.2486。之所以用1月4日的数据计算，是因为在中国央行采取措施后，中国的比特币价格已经多次闪崩，价格严重失真，短期内失去了参考价值。

有意思的是，通过比特币换算出来的人民币汇率跟“黑市”人民币汇率相差无几。据了解，当前黑市换汇手续费3%—8%不等，换算成人民币汇率也是7.1-7.5左右。

总结来看，通过巨无霸指数或中杯拿铁指数换算汇率漏洞太大，算出的具体汇率没有太大参考意义，然而它可以反映一个趋势就是，人民币长期还是升值的。虽然各个软件上你看到的人民币汇率趴在6.9附近，但是，按照黄金、比特币，以及“黑市”换算出来的当前人民币兑美元真实汇率已经跌破了7.0。

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