Thursday 28 July 2016

全方位资产泡沫，还能拖多久？

7月28日，今年以来，经济脱实向虚的情况并未好转，中国私人部门的固定投资累计增速面临“断崖式”下跌。这时，中共中央政治局会议中的一个表态，引发市场关注。

7月26日的中央政治局会议上提出，要全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。其中，在“降成本”方面，“抑制资产泡沫”的提法引起了广泛关注。

业内人士分析认为，“抑制”与“防范”不同，表明已经出现的资产泡沫问题引起了中央高层的关注。

罕见！中央政治局会议为何提“抑制资产泡沫”

每年的中共中央政治局会议，对于研判下半年宏观经济政策具有重大意义。

今年的中央政治局会议上，高层罕见提到了“抑制资产泡沫”。会议虽然没有明确指出哪类资产存在泡沫，但业内人士普遍认为房地产泡沫是显而易见的。

当前房地产市场环境的复杂前所未有，可以用“冰火两重天”来形容。一线及二线热点城市地王频现，房价不断上涨，多数三四线城市却深陷高库存泥潭。他认为，房价的上涨会透支未来的消费能力，年轻人买了房子之后购买力会大幅下降，这对实体经济形成了冲击。

方正证券首席经济学家任泽平认为，预计下半年房地产调控政策可能会分化，对三四线继续去库存，对一二线房价大涨城市收紧房贷政策，比如深圳、上海、北京、合肥、厦门等，同时加强对国企拼地王现象的监管，土地市场有望降温。

“抑制资产泡沫”的提出还令人联想到不久前央行调查统计司司长盛松成提到的“流动性陷阱”。这被业内解读为资金在虚拟经济里空转，对于实体经济有很大负面作用，是虚拟经济对实体经济的一种“掠夺”。

资产泡沫绝不只在房地产

政治局会议所言的资产泡沫，除了去年以来暴涨的一二线城市房地产市场外，A股亦在其列。

昨天（7月27日）A股市场放量杀跌，中小创更是跌的“一片狼藉”，不少个股一根阴线抹去一个多月涨幅。今天（7月28日）即使市场企稳也未见像样的反攻，反倒是一些低估值蓝筹股受到资金青睐，不但没跌，甚至有的逆市反弹。

从传统的评价标准上证指数和沪深300指数来说，平均15倍左右的估值算不上多高；但从中证500指数及中小板指数平均50倍、创业板指数74倍市盈率来看，估值不可谓不高。而在一些概念板块，其估值被炒之高令人咋舌。换言之，如今的A股市场已出现结构性泡沫。

有鉴于此，中小市值股票集中的深交所近日发文称，针对虚拟现实、石墨烯、人工智能、PE+上市公司、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材，保持高度敏感，督促公司准确、完整地披露具体情况和对公司的影响，并对存在的风险进行充分揭示，同时细化停牌冷却、内幕交易核查制度，果断遏制市场炒作。

同时，正在积极推进转变监管思路，探索由“以监管投资者为主”的传统模式逐步转向“以监管会员为中心”。

刘士余执掌证监会以来，监管层频频整治A股乱象，除了为日后注册制改革等重大改革措施铺路外，净化市场、引导价值投资，以迎接养老金、企业年金、增量社保基金等长线资金入市，也是重要目标。

资金都在“自娱自乐”

从“酸辣粉”（SLF）到“麻辣粉”（MLF），央行为稳增长也是煞费苦心，但这次货币刺激政策的效果不甚理想。

瑞信董事总经理陶冬在《流动性陷阱还是改革陷阱？》一文中指出：

其实今年第一季度的贷款力度，可以与当年“四万亿”刺激政策时媲美，但是对经济的提升却只维持了大约一个月。这次政府登高一呼，企业投资却没有跟上。

反腐败和降薪之下，政府人员中怠政的多做事的少，工程启动不利，政府拨款和银行贷款不少仍躺在理财产品上收利息。

至于民间资本，工资飙升、营商环境恶化、产能过剩、国进民退之下，投资积极性早已大不如前了。六月份民企的固定资产投资，甚至出现了史无前例的负增长。

毋庸讳言，这次货币刺激政策的效果很不理想，连央行官员也承认中国经济陷入了流动性陷阱，靠货币扩张撬动经济变得越来越难。

实业方面，民间投资增速之所以疲软，投资渠道不畅只是表象，主因是投资标的吸引力在下降，有稳定收益、风险可控的投资对象匮乏。

资产泡沫的根源是实体经济经营困难，利润率下滑，对于投资的吸引力下降，导致资金脱实向虚，短期化、炒作化的倾向越发明显。

如今国内的资产泡沫是全方位的，不再局限于某一个具体领域。

资产泡沫既反映在房地产领域，也反映在包括互联网金融产品、资管计划、信托计划在内的各类金融产品上，甚至以各类名义存在的非法理财之所以红火，也说明了资金寻求高收益回报的迫切需求。

资产泡沫的问题在于，各类金融投资产品只要是合法的，其募集的资金必然只有两种投向。

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