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姜超宏观债券研究
1. 海外：美国股市动荡，意大利扩大预算赤字
1.1 美国股市动荡
上周三、周四美股接连下挫，拖累全球股市陷入动荡，道指两天内跌超1300点，标准普尔500指数跌超5%，对此，美国总统特朗普接连发话指责美联储加息过快，而美国财长姆努钦表示，美国经济强劲，通胀仍在控制之中，股市出现修正是自然现象。
美债利率创新高，但CPI略有回落。上周二，美国10年期美债收益率突破3.25%，创七年新高，30年期国债收益率触及3.43%，创四年新高。但上周四公布的9月美国CPI略有降温，受租金成本增速放缓和能源价格下跌的影响，美国9月CPI和核心CPI同比分别为2.3%和2.2%均低于预期，随后美债收益率有所回落。
美国10月消费者信心指数低于预期。上周五公布的美国10月密歇根大学消费者信心指数初值99，低于预期的100.5和9月前值100.1。此外，10月消费者现况和预期指数小幅下降，1年通胀预期小幅回升至2.8%，而5年通胀预期降至2.3%的年内最低水平。
1.2 意大利扩大预算赤字目标
上周意大利公布了2019年的预算赤字目标为2.4%，这一比例大幅超过欧盟为上一届意大利政府设定的2018年1.6%和2019年0.8%的目标，意大利政府需在10月15日前向欧盟提交预算草案进行审批。
2. 国内经济：外需反弹，内需续降
2.1 出口短期反弹，进口增速续降
出口增速回升。9月我国以美元计价出口同比从8月的9.1%大幅回升至14.5%。9月美国、日本PMI维持大体平稳，其中美国ISM制造业PMI小幅降至59.8%，但仍是在高位，日本制造业PMI持平于前月的52.5%，而欧元区PMI则降至53.2%，延续了今年以来回落的趋势。
外需整体反弹。从国别和地区来看，9月我国对美国（14.0%）出口增速继续回升。9月24日美国开始对来自中国的2000亿美元商品加征10%的关税，征税商品规模占我国对美国总出口规模的近一半，因而在关税开征前，抢出口冲动仍在。2019年1月1日起美国还将提高税率至25%，或将继续对出口造成一定扰动，贸易商仍可能抓紧在此之前安排订单。
此外，8月增速明显回落的对欧盟（17.4%）和日本（14.3%）出口，9月增速均有大幅回升。新兴经济体中，除对东盟（14.1%）出口稳中略降外，对印度（20.0%）、中国香港（18.6%）、韩国（2.7%）出口增速也都有明显回升。
进口增速续降。9月我国进口同比增速从8月的19.9%继续降至14.3%，印证9月国内生产、需求仍弱。从数量看，9月我国进口铁矿石（-9.1%）、原油（0.5%）和大豆（-1.2%）增速回落，较8月同比增速都下降了10个百分点左右，进口集成电路（7.5%）同比增速也略有下降，进口铜（21.2%）增速回升；从金额看，进口铁矿石（-8.8%）、原油（46.6%）同比明显回落。
顺差规模回升。9月出口回升、进口续降，贸易顺差回升至316.9亿美元，较去年同期扩大43亿美元。而从人民币计价数据看，9月出口（17.0%）增速大幅反弹，进口（17.4%）增速小幅回落，单月贸易顺差扩大至2132亿元人民币，但整个3季度贸易顺差较去年同期仍下降了27 %，净出口大概率继续拖累经济增速。
2.2 需求仍在回落
地产销售跌幅扩大，汽车销量再创新低。10月上旬41城地产销量同比增速降幅略收窄至-2.6%，10月前13天41城地产销量增速-16%，较9月跌幅继续扩大。9月中汽协、乘联会乘用车销量增速分别下滑至-12%、-13%，均创下历史新低。
2.3 生产好坏参半
高炉开工上行，发电耗煤回落。上周全国高炉开工率升至68.7%，8月底以来高炉开工率持续回升，同比降幅持续缩窄。10月上旬六大集团发电耗煤同比增速降幅继续扩大至-24%，环比增速转负至-18%，创历史同期新低。
3. 物价：通胀走势分化
3.1 食品价格企稳
国庆期间粮食、肉禽价格保持平稳，蔬菜价格小幅上涨，食品价格环比上涨约0.1%。
3.2 预测9月CPI继升
9月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为4%、6.1%，预测9月食品价格环比上涨2.7%，9月CPI升至2.7%。
3.3 预测9月PPI回落
9月以来钢价、煤价、油价高位震荡，截止目前9月港口期货生资价格环涨0.5%，预测9月PPI环涨0.3%，9月PPI同比涨幅回落至3.4%。
3.4 通胀走势分化
由于食品价格涨幅连续两个月超预期，使得8、9两月的CPI出现明显上行，4季度CPI或将升至2.5%-3%之间的5年高位。但在工业品价格方面，由于国内经济持续下行，4季度PPI有望持续回落，我们预测年末PPI有望降至2%以下，通胀走势仍趋分化。
4. 流动性：货币依旧宽松
4.1 货币利率大降
上周货币利率大幅回落，其中R007下行31bp至2.66%，R001上行1bp至2.47%。DR007均值下行12bp至2.6%，DR001均值下行1bp至2.43%。
4.2 央行大幅投放
上周公开市场操作暂停，当周逆回购到期回笼600亿。上周央行宣布大幅降准1%，可以释放资金1.2万亿，其中4500亿元用于偿还到期的MLF，另外再释放增量资金约7500亿元。
4.3 汇率继续贬值
过去两周美元指数下跌，人民币兑美元继续贬值，在岸、离岸人民币分别贬至6.91、6.92。
4.4 货币依旧宽松
上周易纲行长表示中国经济继续平稳运行，年初设定的增长目标预计可以实现，物价基本平稳，宏观杠杆率已经稳定。年初以来央行已经4次定向降准，而央行称降准仍属于定向调控，未来将继续实施稳健中性的货币政策，注重定向调控，保持流动性合理充裕，这意味着降准仍将持续，而货币将保持在充裕状态。
5. 政策：增值税改革有望启动
推进国企混改。国资委副主任翁杰明表示，抓好工业类国企体制机制转换，有条件的要积极稳妥推进混合所有制改革；主业处于竞争行业和领域的工业类国有企业，要积极推进股权多元化改革，有条件的要积极稳妥推进混合所有制改革；根据不同企业的功能定位，逐步调整国有股权比例，引入“积极股东”，形成股权结构多元、股东行为规范、运行高效灵活的经营机制。
增值税改革有望启动。中国经营报报道称，税务系统人士表示，对于增值税改革的工作，目前相关部门也已启动，包括税率合并以及下调等事宜都在进行测算；此前税务机关曾找第三方机构测算税率下调后的影响，因此年内有可能随时出台政策。
促进消费发展。国务院印发《关于完善促进消费体制机制实施方案（2018—2020年）》，进一步放宽服务消费领域市场准入；完善有利于促进居民消费的财税支持措施，推动消费税立法，制定出台新个人所得税法相关配套制度和措施；完善促进实物消费结构升级的政策体系，大力发展住房租赁市场；加大网络提速降费力度。
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