Tuesday, 3 November 2015

中国的经济比你想象的更差

（博谈网记者欧阳剑编译报道）据《彭博社》11月3日报道，中国官方经济数据不可靠几乎成了老生常谈。在李克强成为总理的几年前，他说中国的数字是“人造的”，“仅供参考”。如果一个国家的高层经济政策制定者说数字不可靠，那么，相信他吧。

但是怎么个不可靠？长期向同一个方向伪造经济数据是很难的，最终，大家会发现，经济比数据显示的累积增长率要更大的多，或更小的多。在2007年，类似的事情曾经发生过，当时亚洲开发银行报告说，中国的GDP比公布的数据要小得多。中国的通胀被低估，导致真实（通胀调整后）的增长数字长期过高。

在当前的经济环境下，最大的问题是中国是否正遭受着比人们普遍认为的更糟糕的经济衰退。最新的官方数据显示增长率是6.9%，与7%相比几乎没怎么下降。当然，这是与去年同期相比的数字，因此，季与季年率增长（通常美国报告的数字所使用的）将比6.9%略低一点。但只是略低一点。对投资者和政策制定者而言，真正的问题是，这些数据是否是伪造的。

北京当局有充分的理由将其增长数字向高捏造。在中国，增长几乎成了宗教，是共产党的主要合法性来源之一。如果中国人失业了，他们可能认为这是当地经济放缓或自己的雇主失败造成的，但是如果全国的数字下降，他们可能会认为，上面的当权者搞垮了经济。这对政治稳定可能是危险的。

此外，中国的领导人有动力要保持资金以外国直接投资的方式流入中国，并防止资金外流。这意味着，要将任何恐慌迹象消灭于萌芽之中。捏造经济数据是防止紧张的投资者撤资的廉价方法。

于是，基于这些理由，一些人对中国的真正增长率做出了估计。彭博社的首席亚洲经济学家Tom Orlik最近收集了一些独立的数据，并将它们整理在下面的图表中。



这些数字从Lombard Street的悲观的略超3%到Bloomberg Intelligence的乐观的略低于7%。换句话说，这里存在着很大范围的不确定性。

但是，我想提出一个比上面的最低数字还要悲观的看法。在读了北京大学教授Chris Balding关于中国金融业的状况报告之后，我认为有可能中国的增长甚至低于3%。

中国的用电量增长率为1%左右。铁路货运量，虽不稳定，但最近不断下降。这些都是传统上用来衡量重工业输出的指标。这些几乎没怎么增长，意味着中国很多行业已经陷于停顿。

当然，认为中国牛市的人或许会说，中国只是因为处于从工业向服务业，从浪费的电力使用向更高效使用的转型期间。这可能是事实。但是转型的速度必须要达到令人难以置信的程度才能弥补工业活动的骤然下降。为什么在主要股市泡沫破灭之后，中国的服务业和能源效率忽然暴涨了呢？

一个原因是政府支出。隐形刺激正在进行中。但是等式的另一头是金融业，最近数月尽管股市大跌，却登记了惊人的增长。

为什么中国的金融服务业在增长？仅凭贷款的增长是不够的，银行要想登记收入必须要有人支付这些钱给银行。那么，有人给他们支付钱了吗？Chris Balding报告说：

“一些中国研究人员……比较了企业支付给银行的还贷款和欠银行的金额……（他们的研究结果表明）中国企业仅仅支付他们应该支付的费用的一半。而银行登记的贷款收入则是这些在银行贷款的企业贷款成本的四倍……银行的收入（一直）超过企业财务成本增长的近四倍。”

换句话说，银行说他们收到的还款额比借款人说的他们支付的金额要高得多。如果Balding的数据可信——当然，这些数据仅仅是黑暗的金融体系的管窥一斑——那么，最近中国金融服务行业飙升的很多一部分可能只是假的。

当然，中国银行也从“常青”贷款中获取了收入，尽管这部分收入现在是实实在在的，也只不过是将贷款违约的日子推远而已。因此，尽管这部分的GDP不是假的，但是它预示着将来有更糟的事发生。

总而言之，中国的金融业提出了增长的情况远比我们认为的官方或私人数据都要悲观得多的可能性。当然，时间会证明一切。但是，我不认为中国的经济增长会迅速反弹。至少，不会是真正的反弹。

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