文：凭栏欲言
利率是利用资金的成本，也是资产定价的锚，国债收益率作为一种无风险利率，是利率的的基石。
而美国国债收益率却是世界利率的基石。
美国国债收益率更是全球资产定价的锚。
01
泡沫破灭
2008年以来，在各国央行的共同操控下，国债收益率被压在低位，各国都在进行大放水，却很奇怪的没有通胀，没有通胀，没有通胀。
没有通胀的原因是各国放水都流进了金融资产，而CPI排除了金融资产。
CPI表现得一片祥和，金融资产价格却迎来了一场狂欢。
截至2018年，美国的股市已连续上涨10年，而中国的房市市值达到65万亿美金，约450万亿人民币，超过美日欧之和。（潘石屹总结）
2015年末，美联储开启了缓慢加息的进程，美国国债收益率逐步走高。
在2018年之前，国债收益率处于低位尚不足以撼动资产价格，美国的股市、中国的房股、香港的房股，都未受到这个全球资产定价之锚的影响，在2015年之后仍然在一路高歌，直至2018。
上图，2016-2018年初，上证指数、香港恒生指数仍维持涨势，恒生指数连创新高。
随着美债收益率持续攀高，已经超过3%，量变逐渐趋于质变。18年开始，资产价格开始受到冲击。
02
选择难题
美国开始紧缩了，钱更值钱了，其他国家被迫面临两选一的选择；
1） 跟进紧缩
资产价格就要爆破，由于香港与美元联系汇率制度，这个特征在香港身上特别明显，港股港房都已进入高危期。
2） 不跟进紧缩
货币就存在贬值压力，汇率看贬就会导致资金外流。
海外美元的回归对美国资产价格短期起到了支撑作用，而美元净流出的国家，资产价格更早受到影响。
金砖四国ETF
上图，金砖四国ETF在2018年1月份开始步入下跌渠道，道琼斯工业指数却是在2018年9月份才逐渐显现颓势，时间上要晚8个月，下跌幅度也浅得多。
随着美债收益率的继续推高，2018年以来一枝独秀的美股也开始尽显疲态，世界范围内资产价格都在走向颓势。
11月19日，纳斯达克指数跌3.03%，道琼斯指数跌1.56%。
03
放水一时爽，收水火葬场
资产价格涨起来的时候无疑是皆大欢喜的，也带动经济一片欣欣向荣，而资产价格下跌带来的萧条却不是这么好受的，无论由哪个群体承担都是一件令人痛苦的事。
在中国，2008年的那一场水，比以往来得更猛一些，资产像一只飞来飞去的蝴蝶，价格在越飞越高天空中摇曳。
中国约八成的融资是间接融资，换句话说，资产价格涨是靠借银行的钱炒起来的，那么资产价格跌同样会是银行的钱会遭受风险。
资产价格爆发风险可能要面对的就是银行倒闭，扩散开来就是系统性风险。
资产价格能涨却不能跌。
保卫资产价格，化解风险成为一项政治任务。
10月开始，私企股市质押风险暴露。
2018年11月15日，人民银行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议指出，今年以来，在党中央、国务院正确领导下，人民银行采取了一系列政策措施，通过信贷、债券、股权“三支箭”，有力支持实体经济。
会议指出，金融部门要提高政治站位，要深入领会政策意图，用好、用足这些正向激励措施，进一步加大对民营和小微企业的金融支持，并保持其商业可持续性。
受政策引导，股市连续收涨，已自10.19日低点2449.2攀升至11.19日收盘报2703.51。
利率是资产价格的锚，中国股市走出独立行情连续上涨的背后，是中美一年期国债利率开始倒挂。
中美国债收益率利差是一个决定两国汇率走势的基础性因素，人民银行行长易纲在年初讲话中曾经提到一个国债收益率利差的舒适空间是100基点左右。
利差倒挂会诱发套利交易，进而影响到人民币利率、汇率政策的自主空间。
在十月份金融数据出炉后，中金和中信两大证券公司认为中国未来有降息空间。国泰君安更是预测央行降息时点在2019年一季度下半旬到二季度上半旬，国泰君安判断降息的立足点是管制会加强，限制资金外流，从而利率走出独立趋势。
但笔者认为中国目前的资本管制确实可以增加一点摩擦成本，但对资金流动趋势并无影响。
2015年，离岸市场和在岸市场人民币汇差不断扩大，从年初的100个基点左右扩大到年末的1000个基点左右，大量外贸背景企业利用加工贸易或联合银行参与了套利，也有大量中港边境居民自发兑换港元套取汇差，口岸银行港元美元被挤兑一空。
在贸易项开放的情况下，以加强资本管制来减少资金流动并不现实，反而会加强预期。
管制仅能增加一点双向的摩擦成本，伴随着中国证券市场正在加大开放以减少资金进入的摩擦，资金流出的摩擦也会减少。
影响跨境资金流动趋势最根本的因素是收益，这也是影响汇率的最基本的因素。
收益来自于利差、汇率预期和资产回报。
中美利差趋平、汇率看贬，如不着手提高利差，唯一可着力之处只剩下资产回报。
2015年股市大跌之后，政策推动下房市收益攀升同样遏制了资金流出倾向，不同的是2015年尚未有利差倒挂问题。
近几日海通姜超讲了一个词叫fengzhi看多，寄望于股市来解决问题的意图昭然若揭，中国股市仅为房市市值1/10不到，从总量上更易于推涨。
只要股市能提供足够的高回报，中国利率问题就可以摆脱美国利率走势的钳制，完全自主化。
否则的话，利率走低只能是资本流动问题上的一次神助攻。
04
股市能提供高资产回报吗？
显然是不可能的。
基本面上，企业经营风险增高是不争的事实。
资金面上，M2增速创纪录新低也是事实。
即算没有资金外流因素，即算股市可以暴涨，那么追求收益的天性就会驱使资金从高位盘整的房市流出，进入股市来博取收益。
那就轮到房市资产价格失去支撑，以房市比股市大十倍的体量，爆发资产价格风险必然更为严重。
房市怎么办？
谁都希望股市天天涨，但市场是有规律的；
谁都不希望这也风险，哪也风险，但十个水缸七个盖，怎么救都有风险。
近期，房市信贷利率已经开始松动，二套房利率也回归基准。
西安都从抢人才进化成抢人了，保卫房市资产价格的措施也渐渐抬头。
上图，西安推行仅凭身份证落户。
无论什么样子的拯救模式，最终都会落在居民消费潜力这个盖子上，就那一个盖子，能盖几个缸？
除了股房，地方政府债券也可以柜台交易了，也需要盖子呢。
股市救市和拯救民营企业大行动，只能是应急之策，难以改变市场趋势，市场一路前行，却不会领会政策意图。
11月20日，两市大跌。
5
国内资产价格走势
中美利差短暂倒挂后，中国一年期国债收益率于11月19日跳涨，中美一年期国债利差恢复正常。
从国债收益率恢复正常来看，显示目前独立利率政策不在考虑范畴之内，中美利差仍将纠缠共进，难以完全脱轨。
近日，美联储内部在加息问题上产生争议，连累美元指数下行。
如果美联储加息进程暂停；
人民币汇率压力得会到一定程度缓解，货币政策自主性会得到提升，有利于维持短期内资产价格，但美联储货币紧缩并未产生调向迹象，长期资产价格仍然无法维持。
而如果美联储加息节奏继续；
如中国不跟进，那么中美利差倒挂问题将越来越严重，资金外流因素将放大同时打压汇率和资产价格。
如中国跟进，利率攀高仍会打压资产价格。
利率是利用资金的成本，也是资产定价的锚，国债收益率作为一种无风险利率，是利率的的基石。
而美国国债收益率却是世界利率的基石。
美国国债收益率更是全球资产定价的锚。
01
泡沫破灭
2008年以来，在各国央行的共同操控下，国债收益率被压在低位，各国都在进行大放水，却很奇怪的没有通胀，没有通胀，没有通胀。
没有通胀的原因是各国放水都流进了金融资产，而CPI排除了金融资产。
CPI表现得一片祥和，金融资产价格却迎来了一场狂欢。
截至2018年，美国的股市已连续上涨10年，而中国的房市市值达到65万亿美金，约450万亿人民币，超过美日欧之和。（潘石屹总结）
2015年末，美联储开启了缓慢加息的进程，美国国债收益率逐步走高。
在2018年之前，国债收益率处于低位尚不足以撼动资产价格，美国的股市、中国的房股、香港的房股，都未受到这个全球资产定价之锚的影响，在2015年之后仍然在一路高歌，直至2018。
上图，2016-2018年初，上证指数、香港恒生指数仍维持涨势，恒生指数连创新高。
随着美债收益率持续攀高，已经超过3%，量变逐渐趋于质变。18年开始，资产价格开始受到冲击。
02
选择难题
美国开始紧缩了，钱更值钱了，其他国家被迫面临两选一的选择；
1） 跟进紧缩
资产价格就要爆破，由于香港与美元联系汇率制度，这个特征在香港身上特别明显，港股港房都已进入高危期。
2） 不跟进紧缩
货币就存在贬值压力，汇率看贬就会导致资金外流。
海外美元的回归对美国资产价格短期起到了支撑作用，而美元净流出的国家，资产价格更早受到影响。
金砖四国ETF
上图，金砖四国ETF在2018年1月份开始步入下跌渠道，道琼斯工业指数却是在2018年9月份才逐渐显现颓势，时间上要晚8个月，下跌幅度也浅得多。
随着美债收益率的继续推高，2018年以来一枝独秀的美股也开始尽显疲态，世界范围内资产价格都在走向颓势。
11月19日，纳斯达克指数跌3.03%，道琼斯指数跌1.56%。
03
放水一时爽，收水火葬场
资产价格涨起来的时候无疑是皆大欢喜的，也带动经济一片欣欣向荣，而资产价格下跌带来的萧条却不是这么好受的，无论由哪个群体承担都是一件令人痛苦的事。
在中国，2008年的那一场水，比以往来得更猛一些，资产像一只飞来飞去的蝴蝶，价格在越飞越高天空中摇曳。
中国约八成的融资是间接融资，换句话说，资产价格涨是靠借银行的钱炒起来的，那么资产价格跌同样会是银行的钱会遭受风险。
资产价格爆发风险可能要面对的就是银行倒闭，扩散开来就是系统性风险。
资产价格能涨却不能跌。
保卫资产价格，化解风险成为一项政治任务。
10月开始，私企股市质押风险暴露。
2018年11月15日，人民银行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，会议指出，今年以来，在党中央、国务院正确领导下，人民银行采取了一系列政策措施，通过信贷、债券、股权“三支箭”，有力支持实体经济。
会议指出，金融部门要提高政治站位，要深入领会政策意图，用好、用足这些正向激励措施，进一步加大对民营和小微企业的金融支持，并保持其商业可持续性。
受政策引导，股市连续收涨，已自10.19日低点2449.2攀升至11.19日收盘报2703.51。
利率是资产价格的锚，中国股市走出独立行情连续上涨的背后，是中美一年期国债利率开始倒挂。
中美国债收益率利差是一个决定两国汇率走势的基础性因素，人民银行行长易纲在年初讲话中曾经提到一个国债收益率利差的舒适空间是100基点左右。
利差倒挂会诱发套利交易，进而影响到人民币利率、汇率政策的自主空间。
在十月份金融数据出炉后，中金和中信两大证券公司认为中国未来有降息空间。国泰君安更是预测央行降息时点在2019年一季度下半旬到二季度上半旬，国泰君安判断降息的立足点是管制会加强，限制资金外流，从而利率走出独立趋势。
但笔者认为中国目前的资本管制确实可以增加一点摩擦成本，但对资金流动趋势并无影响。
2015年，离岸市场和在岸市场人民币汇差不断扩大，从年初的100个基点左右扩大到年末的1000个基点左右，大量外贸背景企业利用加工贸易或联合银行参与了套利，也有大量中港边境居民自发兑换港元套取汇差，口岸银行港元美元被挤兑一空。
在贸易项开放的情况下，以加强资本管制来减少资金流动并不现实，反而会加强预期。
管制仅能增加一点双向的摩擦成本，伴随着中国证券市场正在加大开放以减少资金进入的摩擦，资金流出的摩擦也会减少。
影响跨境资金流动趋势最根本的因素是收益，这也是影响汇率的最基本的因素。
收益来自于利差、汇率预期和资产回报。
中美利差趋平、汇率看贬，如不着手提高利差，唯一可着力之处只剩下资产回报。
2015年股市大跌之后，政策推动下房市收益攀升同样遏制了资金流出倾向，不同的是2015年尚未有利差倒挂问题。
近几日海通姜超讲了一个词叫fengzhi看多，寄望于股市来解决问题的意图昭然若揭，中国股市仅为房市市值1/10不到，从总量上更易于推涨。
只要股市能提供足够的高回报，中国利率问题就可以摆脱美国利率走势的钳制，完全自主化。
否则的话，利率走低只能是资本流动问题上的一次神助攻。
04
股市能提供高资产回报吗？
显然是不可能的。
基本面上，企业经营风险增高是不争的事实。
资金面上，M2增速创纪录新低也是事实。
即算没有资金外流因素，即算股市可以暴涨，那么追求收益的天性就会驱使资金从高位盘整的房市流出，进入股市来博取收益。
那就轮到房市资产价格失去支撑，以房市比股市大十倍的体量，爆发资产价格风险必然更为严重。
房市怎么办？
谁都希望股市天天涨，但市场是有规律的；
谁都不希望这也风险，哪也风险，但十个水缸七个盖，怎么救都有风险。
近期，房市信贷利率已经开始松动，二套房利率也回归基准。
西安都从抢人才进化成抢人了，保卫房市资产价格的措施也渐渐抬头。
上图，西安推行仅凭身份证落户。
无论什么样子的拯救模式，最终都会落在居民消费潜力这个盖子上，就那一个盖子，能盖几个缸？
除了股房，地方政府债券也可以柜台交易了，也需要盖子呢。
股市救市和拯救民营企业大行动，只能是应急之策，难以改变市场趋势，市场一路前行，却不会领会政策意图。
11月20日，两市大跌。
5
国内资产价格走势
中美利差短暂倒挂后，中国一年期国债收益率于11月19日跳涨，中美一年期国债利差恢复正常。
从国债收益率恢复正常来看，显示目前独立利率政策不在考虑范畴之内，中美利差仍将纠缠共进，难以完全脱轨。
近日，美联储内部在加息问题上产生争议，连累美元指数下行。
如果美联储加息进程暂停；
人民币汇率压力得会到一定程度缓解，货币政策自主性会得到提升，有利于维持短期内资产价格，但美联储货币紧缩并未产生调向迹象，长期资产价格仍然无法维持。
而如果美联储加息节奏继续；
如中国不跟进，那么中美利差倒挂问题将越来越严重，资金外流因素将放大同时打压汇率和资产价格。
如中国跟进，利率攀高仍会打压资产价格。
资产价格风险问题随时间推进愈发严峻。
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