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博客
这是一场史诗界别的疫情危机、市场危机和经济危机。
COVID-19的致死率不高，但是传播力高，隐蔽性强，在过去一百年中没有一场疫情出其右，堪比1917年的西班牙流感。西班牙流感，令第一次世界大战嘎然而止，不过那时候的全球经济没有如此相连，生产各自为政，市场与消费均以内需为主。至于金融市场，资金的流通、杠杆的使用与今日不可同日而语，ETF、AI算法更是天方夜谭。
全球经济肯定会陷入一场衰退。各国、各地区纷纷采取封关隔绝政策，能否有效抑制疫情蔓延暂时未可知，但是人流阻断已经发生，消费出现暴跌几乎没有悬念。同时，产业链全球分布制造出大量的零部件跨境流动，物流中一环受到阻断，整个产品无法下生产线。
消费行为猝然改变，订单大量取消，企业资金流动势必遭遇困境。更要命的是，企业生产停顿了，租金、工资、银行贷款等长期契约负担并不因此而消失，企业与个人现金流受到严重打击。这些改变预期，冲击消费，抑制投资。
有人将此次危机与2008年的金融危机相比较，的确在金融价格暴跌等表象上两者有相同之处，但是核心不同。上次是金融危机，这次是经济危机，疫情触发了早就应该发生的商业下行周期。由于疫情蔓延，经济衰退在各国同时发生；由于极端阻隔政策，消费非自然地暴跌。
“非自然”经济调整，是此次经济衰退的一个重要特征，来势凶猛、全球同步。笔者认为，疫情的长度比烈度重要。如果极端隔绝措施能够在几个星期内奏效，经济活动随后恢复，加上适当的政府扶持措施，经济在下半年有望走出困境，企业的现金流或许可以支撑过去。如果疫情拖得很久，则经济肌体面临大面积坏死。
封关隔绝措施加上天气转热，或许能够放缓疫情的蔓延，但是未必可以清除病毒。如果秋冬季还有第二波第三波疫情爆发，则经济所受打击可能是巨大的。产业链过度集中所带来的风险，大家都已经意识到了，但是生产线的重新布局需要很长的时间才能完成，离开了过去那种产业链的无缝连接，生产效率与成本均会受到影响。
只要疫情一天不结束，消费者的人群厌恶心理就会继续。上海的地铁人流在逐步恢复中，不过周末人流就依然远远低于正常水平，除非无可回避的工作，消费者不愿意走亲访友，所以消费复苏发生后依然会停留在低于正常水平的位置。
疫情主导的全球衰退，是史无前例的，与历史其他经济衰退相比较意义不大。笔者个人认为，疫情会以波浪式反复出现，企业现金流遭遇罕见冲击，消费人群减少外出，失业人口难以消化，所以经济U型复苏的机会较大。
与经济危机相比，市场危机同样严重。疫情触发风险资产抛售，恐慌指数堪比2008年金融危机。为了制止恐慌情绪的蔓延和防范系统性风险，联储在两周内两次紧急降息，并重启量化宽松计划。然而市场并不领情，十天内美股四次熔断（在此之前的三十三年中仅启动过一次熔断机制），雷曼危机时候行之有效的非常货币政策目前看似失效了。
这次市场危机的主体与上次金融危机不同，上次是银行流动性猝死，危及金融体系。这次银行本身杠杆不高，流动性也不差。情况危急的是三块非银行金融部门：1）ETF近年大红大紫，被动式投资被捧为成本低效率高的投资利器，吸引了大量资金流入，ETF投资标的集中于头部龙头企业，使那些公司的股票暴涨，推动指数上升，彰显EFT的效率，吸引更多资金加入。如今大市下跌，指数掉头向下，EFT被动式地卖出股票，更加重市场沽压，形成恶性循环。
2）QE当道，资金成本低廉，大量企业借钱回购自己股票。这使得业绩不佳、行业前景有问题的公司也一样股价照升。市况逆转后银行拒绝借贷，导致过去的市值管理玩法失效，股价暴跌。3）国债利率愈走愈低的情况下资金寻求回报，高收益债券广受投资者追捧，无论直接买债还是高收益基金都是借钱杠杆操作，赚国债与高收益债之间的利差。油价崩盘、股市大跌重创高收益债市场，银行收紧借贷尺度，投资者被迫连环拆仓，自相践踏。
简单而言，疫情不确定性触发市场恐慌，市场恐慌导致信用收缩，信用收缩带来被动型抛售，诱发更大的不确定性和新一轮恐慌。但是这次火烧连营的不是银行，而是银行的客户们。危机的表现形式不是银行间流动性骤停，而是银行客户被迫一轮又一轮地清仓。
联储及其他央行的救援活动，将低廉的资金送到银行手中，但是银行不太缺钱，也不愿意将钱借出去，于是银行的客户们并不能受益于紧急救援措施。央行宽松政策可能在方向上是正确的，但是工具用错了。
笔者相信央行降息对经济不会有多少短期效果，流动性数量而不是资金成本，对于实体经济更重要；流动性投向而不是流动性数量，对于市场参与者更重要。第三轮联储紧急措施，不仅推出无极限QE，更将流动性扩张的火力延伸到公司债市场和市政债市场，支持学生贷款、汽车贷款和信用卡贷款，并向未偿还的公司债提供次级企业信用便利。这些措施更具有针对性，更接近实体经济，效果会更好一点。
在恐慌情绪得以控制，信用坍塌受到制止之后，货币政策短期对稳定市场信心，提升资产价格估计有帮助。不过提振实体经济信心，刺激有效需求，恐怕还要靠财政政策。美国政府和中国政府，均在酝酿大规模的财政刺激，德国政府也罕见地准备发行疫情债券，准备万亿级别的紧急救援措施。美国即将推出的两万亿美元救援计划内容繁杂，但是基本原则是直接将资金撒向社会人群和经济各部门，力图最便捷地提供纾困援助。经济衰退来势凶猛，对就业、民生冲击巨大，财政政策与货币政策也就顺理成章地变成利益攸关体了，财政发债，央行埋单估计成为政府运作的新的风景线。
罕见的疫情蔓延、非常的市场动荡、深刻的经济衰退，给所有人带来了一场洗礼。疫情过后，许多习以为常的事情可能会被重构。全球化、产业链、世卫组织、公共医疗、生死、亲情、赚钱、健康、远程教育、在家办公，变化已经在酝酿中。不过最重要的是，人类必须反思与自然的关系。
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