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美股上周在暴涨暴跌中，为风险资产悲惨的一年画上了句号。圣诞节假期期间，股市交易量清淡，但是股指的波动却是惊人的，上周早期股市大幅上扬，收复了之前那周差不多一半的失地，然而特朗普连番攻击联储主席鲍威尔，为市场带来了平安夜前所未见的跌势，惨淡两字写在投资者的脸上，闪烁于基金的收益栏内，沮丧于圣诞大餐中。节后的两天美股数度出现V型起落，最后交易时段更现巨单撑市，股市最后涨收，但是仍然无法改变惨淡的结局——2018年美股乃是金融危机后十年中最差的，世界多数股市也一样。资金弃股投债，债市得益于较大的资金流入，美国、德国与中国国债受到追捧，国债利率回落。原油市场继续遇到投资者对明年需求的质疑，布伦特石油期货价格连跌第三个星期。全球高收益债券也被抛售，美国垃圾债遭到重创。
2017年对于大多数投资者来讲，是欢天喜地的一年，几乎所有人都赚到钱了，不少人错以为自己成了股神。2018年对于多数投资者来讲，是一个希望尽快忘却的年份，几乎所有人都在市场输钱了。不少被奉为神明的投资定式失效了，其中一个便是股债市场的负相关性。一般情况下，经济好，股市升，债市降。经济出色带来良好的企业盈利前景，股市因此受惠，而货币政策往往因为通胀预期而收紧，利率趋升冲击债券收益率。然而今年，这个定式并未实现，美股跌，美债也跌。战后七十三年，这种股债同跌的情况出现不超过五次。债市下挫，是因为联储加息，尤其在今年中至十一月，市场认为联储会加快其货币环境正常化的步伐，而就业市场又非常炽热。股市跌，则是对2017年好年景的回调，尤其是对特朗普当选美国总统后暴涨的报复性回撤。笔者认为股债负相关性并没有被打破，只是股市之前过度透支未来前景后体力不支倒地。股市现在调整越深，2019年出现投机性反弹的可能性就越大；不过以目前美中欧日央行的言论和全球增长放缓的预言，2019年债市的机会可能更大一点。
以新经济公司为先导的这轮美股上涨，带有明显的杠杆操作色彩，今年年初在许多人眼中美股是稳赚的买卖，全世界资金流向美元区，债市资金流向股市，令估值脱离基本面。当联储加快加息步伐，借钱炒作的资金成本骤升，而此触发的市场波动改变了风险评估，又逼迫基金在跌市中割肉，市场滑向熊市导致基金赎回、ETF出货，基金被迫mark the market，进一步沽售。这是金融危机后美国首次出现大规模mark the market，好在市场暂时未出现恐慌性抛售，也没有当年衍生工具这个风险传播渠道。这是美国财政部长努钦突然与各大银行通话，查询流动性状况的理由，也是美股越跌波动性越被放大的原因。
2019年的第一个星期，市场情绪仍在调整中，需要密切留意基金的新年转仓。投资者本周应该关注美国非农就业数据、中美贸易谈判和各国的PMI数字。
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