香港觀點 《看》雜誌 第253期
2024年2月5日
林保華
作者為資深評論家、專欄作家、中共黨史學者。曾擔任香港大學經濟金融學院院長張五常教授助理研究員，研究中國政經改革。
林保華：美港關係惡化 香港是否堅守聯繫匯率？
美港關係進一步惡化，香港金融中心地位衰落，2023年10月恰逢港元與美元聯繫匯率40週年，於是「聯繫匯率」是否應該在香港堅守下去就再度成為話題。
香港政經情勢堪慮
由於香港一直把美國作為「外國敵對勢力」，尤其近期在審訊「壹傳媒」創辦人黎智英時十分突出證明了這一點，令人感到中國要與美國改善關係根本是虛情假意。所以美國國會成立的「美中經濟與安全審查委員會」（United States-China Economic and Security Review Commission，簡稱USCC）發表年度報告批評北京推行《香港國安法》侵蝕香港法治，建議美國國會每年檢視香港司法獨立及有否受港府行政干預，並視乎結果，國會可建議制裁香港法官，包括終審法院的海外非常任法官。
美國國會眾議院外交事務委員會2023年11月29日以30支持、0票反對的表決結果，通過《香港經濟貿易辦事處認證法》（HKETO Certification Act），將要求行政部門重新評估「香港駐美經濟貿易辦事處」（經貿辦），是否應繼續享有特殊外交待遇和豁免權。香港特區政府對此都給予激烈反駁。
不幸中國因為執行錯誤路線導致經濟下行，外資逃命；香港的遭遇與內地完全一致，外資也走人。香港最高建築物的香港金融中心已有多層因無租客而關閉，使香港金融中心地位逐漸變成「金融遺址」。香港金融人才紛紛出走，特區政府不以為是問題，反而得意於用中國人才取代，並且給予各種優待，以加速香港的中國化。進入2024年後，作為香港金融指標的港股更是急速下墜，1月19日的收盤價是恆生指數15308.69，台股的加權指數則是17681.52，雙方拉開了2300點的差距，港股很快面臨15000點的保衛戰。這些情況都令香港市民十分憂心。面臨香港的金融問題，聯繫匯率是離不開的話題。
「香港夜繽紛」成為空談
香港「聯繫匯率」實施於1983年10月。1983年因為中國正式表示要收回香港，香港人心惶惶，港元因此狂跌，從5元多港元兌1美元跌到9月下旬9.6港元兌1美元，每天都有人到銀行排隊賣港元、買美元。而且超級市場的衛生紙等一些日用品被搶購一空。那時我對港英政府持有信心，相信他們不會讓香港如此沉淪下去，當時從來沒有做過外幣買賣的我，把在美洲《中國時報》一星期一篇的專欄所獲取的美元稿費，拿到銀行賣掉買港元，我的「反潮流」連銀行職員也覺得怪怪的。正巧第二天港府財政司宣布將推行聯繫匯率以穩定人心與港元，匯率是7.8比1，我就此賺了2,000多港元，接近一個月的薪資，這是我的第一次。從此引發我對外幣匯率的興趣。
當然香港與美國是不同地區，經濟情況十分不同，聯繫匯率只是穩定香港貨幣的權益之計，因此如若香港處於弱勢之時，國際大鱷就會大量拋空港元，企圖沖垮聯匯。1998年亞洲金融風暴就經歷過一次，當時財政司曾蔭權舉全港財政金融儲備之力鬥大鱷，保住了聯匯。沒想到也因此實施了數十年。2023年以來，美國暴力升息，香港經濟處於弱勢，加息只能損害香港內部消費，但是因為聯匯關係，香港也跟著加息，使港元相對其他貨幣也處於強勢，所以特區政府如何吸引港人加強內部消費都沒有用，香港人拿著強勢貨幣到中國去消費，價格比在香港便宜三分之一。深圳、惠州開了「山姆」大賣場，裡面各類商品應有盡有，於是香港的旅遊團就把去山姆購物作為旅遊項目。香港政府不敢得罪內地政府，無法採取任何措施禁止，連勸阻都不敢。於是多年前中國人來香港採購，現在翻轉成為香港人到中國採購，香港市面愈發冷清，「香港夜繽紛」成為空談。
香港的經濟狀況使聯繫匯率再度受到威脅。香港金管局為了將港元匯率維持在7.75至7.85港元兌1美元的區間內，短短一年內進場49次穩住匯率，總共花費2,936億港元，損耗龐大外匯儲備。因此聯繫匯率的利弊再度成為話題。
香港大學經濟管理學院於1月10日發表《香港經濟政策綠皮書2024》，就香港八大範疇提出分析及建議。其中不少篇幅提到香港國際金融中心的角色及聯繫匯率的去留。從歷史角度看，有人可能認為2019年上半年是香港作為國際金融中心地位的最高點，並將如同世界各地和亞洲許多其他金融中心一樣，香港的角色也會衰落及被其他金融中心取代。然而，港大認為，對香港來說，2019年並非高峰時期，而是轉捩點。但轉捩點能否再轉回去，只有天曉得。
在中美兩國經濟政治摩擦不斷之際，一些愛國者當然希望港元與人民幣掛鉤甚於與美元掛鉤。
▲在中美兩國經濟政治摩擦不斷之際，一些愛國者當然希望港元與人民幣掛鉤甚於與美元掛鉤。Adobe Stock
港元與美元脫鉤？
多年來，中國都有意以人民幣逐步取代美元作為結算單位，全部取代當然有困難，但是逐步取代則應該可能，也已經在做，例如與俄羅斯、與阿根廷的貿易。香港作為中國的金融窗口，一些愛國者當然希望港元與人民幣掛鉤甚於與美元掛鉤。因此社會上一直議論紛紛，認為聯匯制度或會無以為繼，而在中美兩國經濟、政治摩擦不斷之際，或應加以調整甚至替代。
然而研究指出，若香港放棄聯匯，企業融資能力將面臨巨大限制，因外資債券投資者偏好以其本國貨幣發行的債券，即使歐洲、英國等地的發達國家，中小企也只能發美元債吸引投資者，現時美國主導國際金融體系，聯匯下港企同享以美元融資的優勢。相反若港元浮動，企業難發港元債吸引投資者，屆時發美元債融資成本會較高，小企業甚至處於無從選擇的困境。
放棄聯繫匯率也須冒很大風險。以目前香港經濟的弱勢，港元貶值時企業償還外幣債所需的港元便會增加，不利企業做生產、投資、融資等決策。現時美國以外企業只能有20%債務以本幣發債，其餘八成外幣債務需承受匯率風險。以2022年香港對外債務融資額1.5兆美元計算，一旦聯匯脫鉤將有1.2兆美元債務面臨貨幣風險，假設港元一年內貶值一成，以港元計算的外幣債總額便會增加9,000億港元，相當於香港GDP的34%，從而產生系統性金融風險。港元市場容易成為更直接的投機目標。若出現此一情況，特區政府就需要以更多的外匯儲備維持港元幣值，以免在金融系統中埋下隱患。
人民幣至上當然是目前香港最正確的政策。然而香港大學還是以科學與理性的態度來就事論事。港大首席副校長，也是經濟管理學院前院長王于漸認為，港元與美元脫鉤機率接近零，更稱願以身家打賭未來5年不會發生。
港元改與人民幣掛鉤？
而在2023年10月香港聯繫匯率實施40週年時，嶺南大學前校長鄭國漢接受香港愛國報章《商報》訪問時認為，香港應實施有管理的浮動匯率。不過他說：「我早年對香港聯繫匯率的看法，至今毋須修正。」他於2013年提出港元應實施有管理的浮動匯率。因為實施聯繫匯率，香港放棄了自身的貨幣政策，「美國高息時，我們（香港）必須高息，反之亦然，為此香港付出了高昂的成本。」所謂有管理的浮動匯率，指的是港元應與一籃子貨幣掛鉤。這裡面當然有複雜的比例計算。
然而他在當時受訪時說：「但今天決定匯率制度的首要考慮，不能單純為香港的貨幣政策爭取主動權，而是要避免不友善的措施，影響香港與世界的金融聯繫。」他繼續說：「今天市場已處於非正常環境，面對中美長期鬥爭，香港在匯率方面的安排要避免『蝕底』。」就港元改與人民幣掛鉤，鄭國漢認為，香港的匯率政策不應只顧內地，當刻人民幣並非全面自由兌換貨幣，而香港貨幣作為國際性貨幣，暫不應該與人民幣掛鉤。即使日後人民幣自由浮動，港元真的改與人民幣掛鉤，但若採取固定匯率方式與人民幣掛鉤，而不能做出調整的話，他亦不贊成這樣做。
他解釋，雖然中美雙方都很小心處理問題，但只要其中一方冒險的話，就會發生衝突。若中美爆發金融戰，香港肯定會被波及，「看到美國以何種方式對付俄羅斯，你就會知道什麼都有可能。」鄭國漢認為，香港必須加入2015年由中國人民銀行開發上線的「人民幣跨境支付系統」（Cross-Border Inter-Bank Payments System，簡稱CIPS），同時不放棄成立於1971年、現有的「全球銀行金融電信協會」（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication，簡稱SWIFT）支付系統。
至於香港會不會被剔除出SWIFT支付系統，香港的聯繫匯率是否會被美國取消，看來得看特區政府與外國敵對勢力美國的關係如何發展了。香港貨幣有可能與敵國的貨幣爆出固定的匯率嗎？這是特區政府應該好好思考的問題。
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