Wednesday, 28 October 2015

空前的加杠杆:国企负债单月暴增6万亿元

中国国有企业负债额9月出现暴涨,单月新增近6万亿元。按照安信证券分析师罗云峰的形容,这是一种“空前的加杠杆”。

财政部数据显示,截止9月末,国有企业负债总额776827.6亿元,较8月末暴增5.93万亿元。今年前九个月,国企新增负债总和超11万亿元。

至于新增债务暴涨背后的原因,罗云峰猜测,“可能是原来计入政府的部分债务正式划入企业。”

这可能反映出中国如何处理庞大的债务。罗云峰认为,处理中国的债务问题,最大的困难在于无法有效厘清政府和非金融企业的边界,目前所做的市场化改革的核心就是解决这一问题。

如果是(部分计入政府的债务如今划转到企业),一方面意味着市场化改革出现了一定程度上的推进,信用风险重估的概率增加;另一方面意味着四季度政府负债同比增速可能不至于出现失速。

更重要的是:如此庞大的负债将造成怎样的影响?近些年信贷增长持续超过经济增长,政府加杠杆如此快速而生猛,是否加剧资源错配?

中国政府部门的杠杆率在08年之后因稳增长而出现明显抬升。据《经济学人》计算,中国整体债务对GDP比率在持续攀升,如今已超过240%,债务达161万亿元(25万亿美元)。单是过去四年内,该比率就上升近50%。

大幅举债通常是短期刺激经济的措施,但这是一把“双刃剑”,会给经济造成困扰。《经济学人》称,“短期内债务迅速增长在历史上一般是预示金融危机的信号。不过,并非到某个程度危机就会自动爆发。”

不过,在当前的中国,大部分债务属于政府控制的经济领域,举债以间接融资为主,高杠杆的企业大部分集中在国有企业。国家有办法避免严重危机。

“避免阵痛可能导致顽疾:维持经济增长所需的信贷会越来越多,原本应该流向更受政府支持、更具活力公司的贷款,却更多地流向了‘僵尸企业’。”《经济学人》写道。

此外,高负债带来的边际效应出现递减。《经济学人》文章称,在金融危机之前的六年,新增债务每增加一块钱,中国经济产出就会增加五块钱,如今已降到三块钱了。

即便如此,在目前经济增速持续放缓、未来下行压力仍存的背景下,中国政府可能继续加杠杆。招商证券9月表示,目前,政府债务的杠杆率绝对水平并不高,远低于美欧日等发达国家,未来加杠杆空间比较大。

海通证券在年初曾称,为防止经济系统性风险,政府加杠杆或成为中国未来几年的主旋律。从各国经验来看,伴随着政府加杠杆,货币宽松将是必须选项,国债收益率也将一路下行,零利率或是长期趋势。

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