Wednesday, 21 December 2016

中国资本外流仍在加剧

尽管自去年811以来，中国央行已经显著收紧了资本外流，但有关数据显示，近期中国面临的资本外流仍在加剧。

自2014年第2季度至2016年第3季度，中国经济已经连续10个季度面临资本净外流。非储备性质的金融账户逆差在2016年第3季度更是达到了2073亿美元的历史峰值。

高频数据显示，资本净外流在2016年第4季度更加猛烈。2016年各月的中央银行外汇占款增量均为负值，且该指标在2016年11月达到-559亿美元（-3,827亿人民币）的年度峰值。2016年7月至11月，中国外汇储备连续5个月负增长，且增长规模不断扩大，在11月达到-691亿美元。11月的外汇储备缩水额大于央行外汇占款缩水额，其差距可用美元兑其他主要货币升值的估值效应来解释。

不过，值得注意的是，2016年第3季度中国国际收支表上外汇储备缩水了1,355亿美元，而央行公布的外汇储备额仅缩水了388亿美元。考虑到第3季度美元总体上对主要国际货币汇率走强，因此按理说央行公布的外汇储备缩水额应高于国际收支表的外汇储备缩水额，这意味着超过1,000亿美元的外汇储备口径差距目前似乎没有一个具有说服力的解释。

近期一个值得关注的新现象，是自2015年10月至今，中国出现了持续的、大规模的跨境人民币资金净外流。2015年10月至2016年11月，中国出现了连续14个月的境内银行代客涉外人民币收付款逆差，这是非常不正常的跨境资金流动，累计规模达到3,724亿美元。考虑到同期内的银行代客结售汇逆差累计为4,380亿美元。这意味着，如果考虑到跨境人民币资金净流出，真实的资本外流额要再扩大85%左右！

但有趣的是，2015年10月至2016年10月，香港市场上的人民币存款余额却由8,543亿人民币下降至6,625亿人民币。我们不禁会问一个问题，人民币资金在发生持续净外流，但这却没有造成离岸人民币存款规模的增加，那么流出的人民币最终去哪儿了呢？

我们的一个猜想是，由于中国央行从去年811汇改之后已经收紧了外币资金净外流，因此过去一年以来，有很多企业与个人先将人民币资金挪出内地，再在香港等离岸市场上兑换美元。按理说，这会导致香港银行体系的人民币存款增加。但为了避免境外投机者能够借到更多的人民币来开展做空交易，中国央行很可能通过中银香港等中资机构将离岸人民币调转至内地。这个猜想能够较好地解释我们提出的上述问题，但有待于进一步证实。

延伸链接：近期离岸人民币走势为何异常？

《华尔街日报》报道，人民币在香港离岸市场可以自由交易，不受在岸市场实施的严格管制。但本月该市场出现了几次奇怪的现象。

由于人民币可以在离岸市场更加自由的浮动，当投资者预计人民币会继续贬值时（当前正是如此），离岸市场人民币汇价往往会低于在岸市场，但在12月份的六个交易日里，这种关系倒了过来，离岸人民币汇价反而高于在岸人民币。

发生了什么？

原因可以归结为中国试图控制人民币汇价或走势。

中国央行一直在试图放慢人民币的贬值速度，并通过一系列措施减少流出中国内地的资金，其中许多措施导致香港等离岸交易中心的人民币数量减少。离岸人民币数量减少推高了借入和交易人民币的成本，人民币汇价因此也通常会上升。

汇丰（HSBC）驻香港亚洲汇市策略师Joey Chew称，离岸人民币出现这种现象通常都是在离岸人民币资金非常紧张时。

本月的情况正是如此，中国政府正在遏制资金（包括人民币资金）流出境外。本月香港银行间人民币隔夜拆款利率飙升，推动人民币短期借款成本大幅走高。人民币隔夜拆款利率周二为10.8%。

由于离岸人民币做空交易通常通过借款完成，人民币借款成本上升使得投资者做空离岸人民币的成本更高。因此当借款成本飙升时，投资者经常会解除此类交易。

Chew称，这就是我们现在看到的情况。

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