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在2018年，所有资产种类中93%的投资是输钱的，上一次出现这种情况发生在1901年。
这个结果与年初时候分析员及投资者的预想大相径庭，包括笔者在内。回顾2018年初，特朗普当选美国总统掀起了对改革与减税的一片期望，美国经济增速远高过历史平均数，中国欧洲日本经济竞相恢复性回升，新经济企业盈利前景靓丽，全球投资增长加速，失业率创出危机后新低，欧洲极端政党在大选中无功而返。
这是一个漂亮的开局，风险资产价格在2018年1月也势如破竹，纷纷走出几十年来最佳的一月份成绩。然而投资丰年的彩虹，在二月份便开始褪色，及至下半年更兵败如山倒地，新兴市场货币、中国A股、美欧国债、英镑汇率、高收益债券如骨牌般坍塌；到十一月，多头的最后一个堡垒美股也不支倒地。
2018年2月究竟发生了什么事情，令风险资产羊入虎口？联储主席换人，鲍威尔登基成为美国货币政策的新掌门人，全球范围内货币环境正常化加速触发了一场金融市场浩劫。其实，美国收紧银根不是鲍威尔上任后才发生的，不过他的前任耶伦在提高利率上念拖字诀，讲的多做的少。鲍威尔骨子里面也是鸽派，但是他面临的宏观环境比耶伦所面临的更加严峻，劳工市场炽热，工资增长升温，于是公开市场委员会加快了加息步伐，每个季度升息一次。
对于公开市场委员会的加息前瞻性指引，市场在相当一段时间持轻蔑态度，认为联储不过说说而已，这种判断在耶伦任内是对的，在鲍威尔任内就出了问题。其实联储不过做了2018年初已经公告天下的事情，问题是市场忽然发现自己对利率的判断有误，市场的预期调整触动了国债利率的攀升。
美国国债利率，不仅是一类资产的价格，更是全世界许多资产种类的定价锚。美国国债利率，被称为无风险资金成本，既是许多传统基金预期收益的底线，也是杠杆炒作的资金成本，当资金的价格锚出现变化时，风险与回报比率的预期便出现变化。同时随着货币环境正常化进入深水区，联储的政策前景变得较难预测，这个导致市场波幅急剧扩大，投资风险骤增，风险与回报的预期进一步改变。整个市场进入了去杠杆、去风险的模式。
近年ETF基金占有市场的份额越来越大，其被动投资的特性使得它在升市中锦上添花，火上浇油；在跌市中则加速市场颓势，甚至火烧连营。这种市场动态被杠杆式投资进一步放大，去杠杆便是资金夺门而逃的过程。惨烈的资产价格下跌，又带出新的市场陷阱，中国的股权质押、美国的mark the market各自触发大量被动型机械式抛售。
与鲍威尔入主联储差不多的时候，中国政府启动了去杠杆、防风险、强监管政策，欧洲央行则逐步退出资产购买计划，这场信用收缩是全球性的，所带来的冲击也是全球性的。
和过去不同的是，美中欧信用收缩对金融市场的冲击颇大，对实体经济的影响迄今则有限。2008年金融危机后，金融市场的增杠杆远远大过实体经济，所以去杠杆之时自然首当其冲。资金成本不断上升，资本市场集资能力弱化，实体经济受影响也是难免的。笔者认为目前市场对2019年全球经济增长的预期过度乐观。
这个结果与年初时候分析员及投资者的预想大相径庭，包括笔者在内。回顾2018年初，特朗普当选美国总统掀起了对改革与减税的一片期望，美国经济增速远高过历史平均数，中国欧洲日本经济竞相恢复性回升，新经济企业盈利前景靓丽，全球投资增长加速，失业率创出危机后新低，欧洲极端政党在大选中无功而返。
这是一个漂亮的开局，风险资产价格在2018年1月也势如破竹，纷纷走出几十年来最佳的一月份成绩。然而投资丰年的彩虹，在二月份便开始褪色，及至下半年更兵败如山倒地，新兴市场货币、中国A股、美欧国债、英镑汇率、高收益债券如骨牌般坍塌；到十一月，多头的最后一个堡垒美股也不支倒地。
2018年2月究竟发生了什么事情，令风险资产羊入虎口？联储主席换人，鲍威尔登基成为美国货币政策的新掌门人，全球范围内货币环境正常化加速触发了一场金融市场浩劫。其实，美国收紧银根不是鲍威尔上任后才发生的，不过他的前任耶伦在提高利率上念拖字诀，讲的多做的少。鲍威尔骨子里面也是鸽派，但是他面临的宏观环境比耶伦所面临的更加严峻，劳工市场炽热，工资增长升温，于是公开市场委员会加快了加息步伐，每个季度升息一次。
对于公开市场委员会的加息前瞻性指引，市场在相当一段时间持轻蔑态度，认为联储不过说说而已，这种判断在耶伦任内是对的，在鲍威尔任内就出了问题。其实联储不过做了2018年初已经公告天下的事情，问题是市场忽然发现自己对利率的判断有误，市场的预期调整触动了国债利率的攀升。
美国国债利率，不仅是一类资产的价格，更是全世界许多资产种类的定价锚。美国国债利率，被称为无风险资金成本，既是许多传统基金预期收益的底线，也是杠杆炒作的资金成本，当资金的价格锚出现变化时，风险与回报比率的预期便出现变化。同时随着货币环境正常化进入深水区，联储的政策前景变得较难预测，这个导致市场波幅急剧扩大，投资风险骤增，风险与回报的预期进一步改变。整个市场进入了去杠杆、去风险的模式。
近年ETF基金占有市场的份额越来越大，其被动投资的特性使得它在升市中锦上添花，火上浇油；在跌市中则加速市场颓势，甚至火烧连营。这种市场动态被杠杆式投资进一步放大，去杠杆便是资金夺门而逃的过程。惨烈的资产价格下跌，又带出新的市场陷阱，中国的股权质押、美国的mark the market各自触发大量被动型机械式抛售。
与鲍威尔入主联储差不多的时候，中国政府启动了去杠杆、防风险、强监管政策，欧洲央行则逐步退出资产购买计划，这场信用收缩是全球性的，所带来的冲击也是全球性的。
和过去不同的是，美中欧信用收缩对金融市场的冲击颇大，对实体经济的影响迄今则有限。2008年金融危机后，金融市场的增杠杆远远大过实体经济，所以去杠杆之时自然首当其冲。资金成本不断上升，资本市场集资能力弱化，实体经济受影响也是难免的。笔者认为目前市场对2019年全球经济增长的预期过度乐观。
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