Friday, 30 September 2016

比特港：德意志银行正在坍塌，默克尔还不救吗？

周一对德意志银行而言，真是艰难的一天。一夜之间，其股价再创历史新低。在德国政府发出不能将德银和雷曼兄弟相提并论的言论后，德银被迫表态并不需要政府救援。

来看一张惊悚的图片，感受一下德银和雷曼的走势：


蓝色：德意志银行；红色：雷曼

周一，德银在美国市场收跌逾7%，市值缩窄至160亿美元，美国司法部开出的罚单是多少？—140亿美元。自本月天价和解金以来，德银的坏消息就没有停止过，股价累计暴跌20%。

花旗分析师Andrew Coombs在最新的一份报告中表示，德银在出售华夏银行股权后，二季度末核心一级资本充足率为11.2%，考虑到巨额诉讼开支，其今年年底的核心一级资本充足率目标只有11%，管理层预计可以解决五大主要诉讼案中的四个。花旗很疑惑德银如何能在中期达到德国银行监管检查和评估程序（SREP）所提出的12.25%的要求。

此外，Coombs指出，德银杠杆比率为3.4%，相对于德银2018年4.5%的杠杆率目标，这个比率十分糟糕，而德国邮政银行IPO计划的变得困难重重。

更糟糕的是，他的计算模型中，就算假设德银今年下半年和明年的诉讼费为29亿欧元，远远小于美国司法部提出的140亿美元，且假设以0.4倍的市净率在2017年底成功卖出德国邮政银行70%的股权，德银到2018年底的核心一级资本充足率也只能达到11.6%，这意味着德银与12.5%的目标水平之间存在30亿欧元的一级资本缺口，且杠杆率为3.9%，与4.5%的目标之间存在80亿欧元缺口。

总结一下：一级资本充足率达不到监管要求，杠杆比率达不到自己的目标，诉讼费惊人。

Coombs称，尽管德银管理层不愿意在估值只有0.3倍市净率的时候融资，唯一可行的方法是进一步缩减资产负债表，这将更加不利于盈利，结果可能是，增发不可避免。

花旗的结论是，该行现在面临着两个“负反馈循环”，即一个短期和一个长期。

花旗称，德银扩大信贷利差来提升盈利能力可能会加剧市场担忧、增加负面新闻报道和损害合约方信心。2月对优先债务的要约收购，加上可靠的资金和流动性，有助于解决这个循环。然而，长期的反馈回路仍然存在。德银需要筹集资金，但可能会等到美国司法部诉讼问题解决后才会着手处理。不过，股价下跌得越多，筹集的资本摊薄得就越严重，反之亦然。

当然，上述所有都是假设德银股价缓慢下跌的状况，如果跌得更凶猛一点，那德国可能会出现Matthew Lynn所说的银行业危机。

如果爆发这样的危机，意大利可能会“幸灾乐祸”，因德国方面一直不同意欧盟救助意大利银行业，而敦促他们“坚守规则”，这也是默克尔政府一直不愿轻易承认会对德银施以援手的原因。

对此，默克尔现在左右为难。正如Lynn所称，如果德国政府不救助德银，那其所涉及的银行和机构在与其交易时就会忐忑不安。正如2008年一样，当一家银行遇上大麻烦时，大家的信心就会削弱。事实上，如果德银倒闭，默克尔政府和欧元都会随之崩塌。

虽然“交易对手风险”还未出现，但市场似乎已经在对此定价。

危害性可以从德银股价表现看出来。去年10月，德银股价为27欧元，而2007年时超过100欧元，且即使在2009年春季全球银行板块崩盘时，德银的股价也接近17欧元。而今年大部分时间里，德银股价都在快速下跌，周一又跌逾6%。德银债券价格也在下跌，而信用违约互换成本CDS也急剧上升。这有一股浓厚的2008年的味道。



那默克尔该怎么做呢？承认所有关于银行体系稳健的观点只是一个谎言，解决意大利银行所有需求，这都是不可能的，那么就只能像安联Allianz所说的那样必须对德银予以救助？

正如Lynn指出，“有些东西很难确定，如2008年大规模救助银行是否正确？如果允许一些银行破产，也许我们会过得更好。也就是说，默克尔肯定是在玩火。在市场中，投资者和其他金融机构一样，认为银行“大而不倒”。你真的不必担心他们有多么脆弱，因为如果危机来了，政府总会救援的。”

不过在德国，似乎并不是如此，政府似乎不会去救援德银，也不会去救助仅次于德银的德国商业银行，且该行看起来状况也好不到哪儿去。现在你愿意花数十亿美元投资德银吗，你认为下个月你会获得收益吗？不，不会的。现在德银面临的风险就是客户信心在削弱，不过一旦信心缺失，那距德银破产的日子也不远了。

可以肯定的是，救援德银涉及的政治将十分可怕。德国政府以财政大臣带头，已将自己定为欧元区内的财政责任的守护者。两年前，它随随便便让希腊银行系统触壁，将现金机器关闭，用以打压叛逆的激进左翼联盟政府。今年，意大利银行业因坏账堆积如山也爆发危机，但德国坚持执行欧元区的规则，称一家银行陷入麻烦时，储户需承担一些损失。



这就是默克尔进退两难的原因：之前德国反对救助希腊和意大利，现在也不能轻易转身救助自家银行，而任其他国家银行破产，不能破坏规则的一致性。



Lynn补充称，如果德银倒下，德国政府不施以援手，这将对欧洲最大经济体德国和全球金融体系造成巨大打击。没有人能够真的估量出哪些地方会出现损失及会遭受多大的冲击，但基本肯定会对意大利银行体系造成致命的打击，而法国和西班牙银行业也会是下一个受害者。更糟糕的是，从目前欧元区的经济发展来看，法国和意大利已经回到零增长，且在英国退欧的环境下，难以承受多国银行业接连崩溃的打击。



如果德银约42万亿欧元（超过欧盟GDP的三倍）的金融衍生品崩盘，那对整个金融体系的打击都将是前所未有的。


（从左往右）德国GDP；欧盟GDP；德银衍生品头寸

目前，德银面临的局势同2008年9月时一样。当时，美联储和美国政府也在纠结是否要救助有问题的银行。事实上，政治上的救援很可怕，但放任不管而让经济崩溃则更糟糕。最终，默克尔政府可能还是会对德银施以援手。

Lynn称，默克尔正在和德银打一场非常危险的比赛，而这场比赛很容易就大错特错了。如果她拒绝救助德银，那一旦德银破产，责任就会归咎于她，这就可能会轻易地结束她的政治生涯。但如果她拯救了德银，欧元可能会开始贬值。

回过头来看，真的是很讽刺：这么多年来，市场一直在周围寻找银行危机的源头，而事实上，正是被认为是最稳定最安全国家的银行是那颗最大的定时炸弹。

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