中国的坏账为何不会轻易消除？

作为吸收国内坏账的最大机构之一，中国华融资产管理股份有限公司(China Huarong Asset Management Co.，2799.HK，简称：中国华融)上周五称，计划在上海通过公开募股筹资逾10亿美元。而就在不到一年之前，该公司在香港通过公开发行股票筹资了25亿美元。

承认事实是朝着接受事实迈出的第一步。在中国，这意味着认识到清理金融体系坏账需要的不仅仅是借入更多新债，还需依靠发行大量股票。

中国政府在将近20年前设立了中国华融等多家“坏账银行”资产管理公司来接管不断增多的坏账。这些机构自那时起演变成略倾向于更商业化的企业，在中国不良贷款再次激增时作为反周期操作者而存在。这些机构以折让价买入坏账，重组并出售，进行债转股或将资产证券化。他们还拥有其他业务，例如资产管理和经纪服务。

中国华融可能在上海上市，无疑是承认资本受侵蚀的速度将快于预期。表面上看，中国华融似乎资本充足。该公司去年的资本充足率降至接近监管机构设定的12.5%下限，但在香港发股筹资后其资本充足率上升至14.75%。杰富瑞投资银行(Jefferies)的分析师称，在上海发股筹资可能会使华融的资本充足率进一步提高4至6个百分点。

为何需要这么多资本缓冲？华融肩负实现资产大幅增长的任务（过去三年年均增长40%），所以相当数量的资本缓冲是必要的。而且华融一直在摆脱银行提供融资的批发模式，这意味着融资来自债务本身的比例将越来越大。比如，本月早些时候华融发债筹资逾10亿美元以提供运营资金。

随着中国的坏账规模日益清晰，更多“消化不良”的迹象不断涌现。华融的不良资产增长了40%多，但资产减值甚至增加得更多，增幅近70%。随着不良资产减值、债券之类金融资产价格飙升及回报下降，华融的利润增长越来越不稳定。利差正不断萎缩。这意味着补充资本以跟上资产增速并不是一件简单的事，而且须现有股东付出代价。

华融下一步就是要接受这样一个事实：既能赚钱又能清理掉坏账的工作可不那么容易。

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