RFA 【財經拆局】20240101
港股在2023年走勢先見全年高位，自2月起卻進入漫長的下行通道，全年合共大插2734點或13.8%，四年更大跌11142點或近貶值四成；國企股指數全年則跌14%，也是連跌第四年；比對環球主要股市表現，港股今年繼續敬陪末座，更是連續四年下跌，為1969年恒指成立以來有紀錄的首次。
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當中原因是多方面造成，當中表面因素包括內房的債務違約問題，造成內地樓價疲軟、經濟增長動力減少，令A股走勢積弱，更重要是來自本港自身的競爭優勢嚴重削弱：基於政治嚴重打壓，令香港的自由市場地位被外界質疑，由聯合國經濟社會文化權利委員會直接了當確認，因為《國安法》香港已失去了司法獨立；全球法治指數顯示，香港排名連續3年下跌，跌出全球二十大，兩年間下跌四位至23位；到香港的經濟自由度排名、競爭力排名、新聞自由排名全數急降，穆迪更首次因應《國安法》下調評級前景展望。這些不是官員們「強烈譴責、嗤之以鼻」就能夠解脫的客觀現實。外資投資者若要將資金投入到一個市場，就必須要充分向持份者解釋為何無視這些明確風險，試問你如果是外資公司會如何決定？
當然不利港股的因素還有地緣政治衝突有增無減，中美關係緊張更導致去年底香港被美國納入為「敵對外國勢力」，變相不再承認香港的「一國兩制」地位，新的一年美國以科技及金融制肘中國，香港更會成為主戰場，更加深成為外資部署港股的不利因素。
還記得前年初大行對去年A股及港股都投以信心一票，原因是憧憬通關復常可以帶動整體經濟，大行對恒指共識目標更高達三萬點。不過殘酷的現實是恒指四連跌，再次在全球主要市場中墊底。更重要是外圍主要市場包括美股及歐洲市場都創出歷史新高，日經指數全年升近三成，在迷失三十年後亦重回三萬三千點，台股全年升26%，甚至我們官員一直看不起的「隔離埠」新加坡的股市，今年人家都可以力保不失，僅是原地踏步，我真的不知道香港的財金官員何來勇氣看不起新加坡的金融市場。
「斯人獨憔悴」，連跌四年更是恒指推出以從未見過，因此請不要再用甚麼「短期波動不重要、只看長期表現」作為借口，更不要只賴內房違約；現實是中國經濟儘管在改革開放四十年來大幅增長，但金融市場表現卻完全不成氣候，甚至過去四年香港經歷「二次回歸」，金融市場表現就衰足四年。
政策風險現寒流 明年配置宜審慎
經歷了連輸四年的歷史紀錄，那2024年意味著甚麼？
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比較樂觀的投資者認為，在中國/香港股票經歷數年的下跌後，存在一些低吸機會。恒生指數成分股的平均預期市盈率降至8倍，接近至少20年來的最低水平，大市短線在重試14600點後達致雙底的機會更大，屆時不但技術走勢有支持，同時更低市盈率更具吸金力，當然有穩定收益及較高派息率的企業成避風港。
但必須指出，制約港股表現的一個重要理由，是組成恒生指數的八十家藍籌成分股，八成均是中資企業，因此港股表現更大程度是受內地經濟而非本地復蘇就可以改善。過去幾年，在習近平的指示下，對內地經濟結構進行了翻天覆地的「破舊立新」，用了強力的政策主導由頂至底的徹底經濟架構重組，推倒房地產及互聯網平台經濟，當中更「團滅」了民企開發商，以「國進民退」開發他心中的「下大棋」策略，發展所謂符合國策的先進製造業，即電動車、電池和芯片等。
但顯然這是一個漫長而非常痛苦的過程，引發的地方政府債務、民間財富蒸發以至金融系統均受到衝擊，而所謂「下大棋」的三項科技產業，佔全國GDP 只有3.5%，而且基於自動化的行業特質，對人力資源需求更低，這又造成了青年失業率高居不下，甚至索性取消發布青年失業率這種「掩耳盜鈴」的荒謬行為。這一切反映近年的經濟政策是未經過深思熟慮、完全進退失據，但又叫官員如何膽敢向上作出諫言？
突顯這種政策風險當然要數近期涉及當局加強遊戲行業監管，擴展至主要客戶成年人身上，擬針對網絡遊戲「課金」作出多項限制，令年內一度減退的政策風險重臨，導致最大市值的騰訊單日急挫12.3%，連同網易等單日市值蒸發5000億元。
儘管當局事後急急「亡羊補牢」，但事件再次突顯中央政策上不利於營商環境，引發投資者回想前年內地教育產業遭全面整頓的厄運，令即使想重新部署入市的資金，亦要「停一停、諗一諗」，計算風險回報是否成正比？
據智庫國際金融研究所稱，中國股票和債券已連續五個季度出現跨境資金外流，這是有史以 來最長的記錄。面對外資持續撤出，股市債市跌市年年，中央不是沒有嘗試救市，包括由中央匯金出手買內銀股托市、人行大力放水、甚至減股票印花稅，但成效甚微。
「公安管股市」反映無招可救 恐更嚇怕外資
我反而留意近日內地開始有「公安管股市、國安壓經濟」說法，包括今年7月1日實施修訂後的《反間諜法》，多間外國公司遭調查，還有外國企業主管及員工被帶走；國安部12月中連續發文要求維護經濟安全，禁止財經網紅「唱衰經濟」，甚至提及有「唱空者」、「掏空者」妄圖引發金融動盪，並指出要把防範化解金融風險放到更加重要的位置，國安部要更積極參與經濟、金融等領域國家安全保障體系建設。這些反映中央已經「無招可救」，唯有啟動公安系統壓下唱淡聲音，但此舉卻會更加嚇跑外國投資者，變成惡性循環。
因此看來即使港股已跌至低估值水平，2024年中港市場持續調整機會仍不低，事實上無論是大部分財經專家及大行近年預測出錯率都頗高，大家在資產配置時只宜略作參考。在一個本來流動性已欠佳市場，再加上人為的政策因素主導，散戶切記要審慎部署，保本為上，避免成為大戶的「點心」。
- 顏寶剛
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