来源:
姜超宏观债券研究
1. 海外经济：美国三季度GDP增速3.5%，欧元区制造业PMI新低
1.1 美国三季度GDP实际环比增速3.5%
上周五，美国公布三季度实际GDP环比折年增速3.5%，高于预期3.3%，创2015年以来同期最佳表现，但低于前值4.2%，主要贡献来自消费者支出、企业补库存以及政府增加支出。
美联储褐皮书发布。上周三美联储公布的褐皮书称，截止10月15日，美联储12个地区整体经济活动以“温和至适度”的速度扩张，但劳动力市场趋紧和关税引起的企业成本的上涨，令人担忧。
美国新屋销售、消费者信心数据不佳。上周三美国商务部公布9月新屋销售年化55.3万户，创2016年12月以来新低；上周五公布的密歇根大学消费者信心指数10月终值98.6，低于初值并再度不及预期，消费者对个人财务状况的现况评价走低，对短期通胀预期抬升。
1.2 欧元区制造业PMI新低
上周三公布的欧元区10月PMI延续下滑，其中欧元区制造业PMI初值52.1，不及市场预期，创26个月新低；德国和法国PMI初值也分别创29个月和25个月新低。上周四欧央行10月议息会议各方面决议按兵不动，行长德拉吉表示，尽管最近的数据偏弱，欧元区的经济依然整体向上，没有讨论过延长QE，保护主义、新兴市场脆弱和金融市场波动是面临的主要风险。
2. 国内经济：工业利润放缓
2.1 工业利润继续下滑
工业企业利润增速继续下滑。1-9月规模以上工业企业利润总额同比增速继续下滑至14.7%，其中9月当月同比增速4.1%，较8月大幅下滑。9月工业利润增速继续下滑，主要是受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。
国企利润增速领跑。分类型看：1-9月国有企业利润增速继续回落至23.3%，依然领跑；集体企业利润增速回升至4.8%，依然殿后；股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为19.1%，5.7%和9.3%，均小幅回落。
工业收入创年内新低。1-9月规模以上工业企业主营业务收入增速继续回落至9.4%，其中9月当月增速6.2%，创年内新低。9月工业生产、销售增长均继续放缓，工业品价格涨幅也继续回落，指向供需两弱。
主营利润率仍在同期高位。1-9月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.6元，同比减少0.31元。而1-9月工业企业主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.27个百分点，也是2011年以来的同期新高。
库存回落压力仍大。9月工业产成品存货增速9.4%，较8月小幅回落，但仍处高位。而9月工业企业库存收入比虽回落至51.0%，但仍处历年同期高位。生产回落令库存压力略有改善，但需求持续放缓的背景下，库存压力仍大。
分行业利润增速涨少跌多。1-9月41个大类行业中34个利润总额同比增加，数量较1-8月持平。与1-8月相比，各行业利润增速涨少跌多。分上中下游看：下游增速涨多跌少，食品、服装、医药升，酒茶饮料、汽车降；中游增速涨少跌多，通用设备、电气机械升，专用设备、电力热力、计算机通信电子跌；上游增速普遍下滑，钢铁、有色、化工、化纤、建材均降。
新增利润主要来自上游行业。钢铁行业利润增长71.1%，建材行业增长44.9%，石油开采行业增长4倍，石油加工行业增长30.8%，化工行业增长24.5%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为72.4%。
2.2 需求依然偏弱
地产销售继降，汽车消费低迷。10月前27天41城地产销量同比增速跌幅扩大至-14.4%，其中17个三四线城市地产销量增速降幅已超过40%。10月前三周乘联会乘用车零售同比下降24.8%，乘用车批发同比下降26%，比前两周降幅扩大，显示汽车消费依旧低迷。
2.3 工业继续减速
粗钢产量回升，发电耗煤下行。10月上旬重点钢企粗钢产量增速升至8.3%。9月六大集团发电耗煤增速降至-11.3%，10月前26天发电耗煤同比增速降幅扩大至19%，这意味着10月份的工业经济仍在继续减速。
3. 物价：通胀仍趋回落
3.1 食品跌幅收窄
上周菜价、禽蛋价格继续下跌，猪价下跌而牛羊肉价格上涨，食品价格环比下跌0.1%，跌幅有所收窄。
3.2 10月CPI小降
10月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.6%、-1.1%，预测10月食品价格环比持平，10月CPI回落至2.4%。
3.3 10月PPI回落
10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌，截止目前10月港口期货生资价格环涨0.5%，预测10月PPI环涨0.3%，10月PPI同比涨幅回落至3.2%。
3.4 通胀仍趋回落
此前雨水天气和猪瘟疫情等因素推动3季度CPI短期抬升，而油价大涨亦推动通胀预期升温。但进入到10月份以后，食品价格持续回落，而油价、煤价等也再度下跌，10月份的CPI和PPI大概率同时回落，这也意味着通胀回落的趋势依旧未改。
4. 流动性：货币利率仍低
4.1 货币利率仍低
上周货币利率整体回落，其中R007上行4bp至2.65%，R001下行8bp至2.33%。DR007上行1bp至2.6%，DR001下行8bp至2.29%。
4.2 央行大幅投放
上周央行公开市场净投放4600亿，其中逆回购投放4900亿元，逆回购到期300亿元，无MLF投放与到期。
4.3 汇率继续贬值
上周美元指数大幅反弹，人民币兑美元继续贬值，在岸、离岸人民币分别贬至6.95、6.96。
4.4 政策空间充足
央行行长易纲此前表示，我们在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等。由于去杠杆的大力推进，自去年来中国的宏观杠杆率已经企稳不再上升，央行下调存准率是对冲广义货币收缩的需要，并未增加杠杆率水平，这也意味着未来存准率仍有下调空间。
5. 政策：进一步减税降费
进一步减税降费。李克强召开国务院常务会议表示：部署根据督查发现和企业关切的问题，进一步推动优化营商环境政策落实，决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难；进一步减轻企业税费负担，抓紧研究提出继续降低企业税负和降低社保费率的具体办法。
建设东亚经济共同体。李克强总理会见日本首相安倍晋三时表示，将加速推进中日韩自贸区和“区域全面经济伙伴关系协定”谈判，促进区域贸易投资便利化，共同建设东亚经济共同体，助力亚太区域一体化进程。
开放金融服务业。财政部部长刘昆表示，将进一步放开金融服务业，在放开银行业股比限制的基础上，三年后放开保险、证券等行业，届时符合条件的外界企业可获得全牌照经营资格。
1.1 美国三季度GDP实际环比增速3.5%
上周五，美国公布三季度实际GDP环比折年增速3.5%，高于预期3.3%，创2015年以来同期最佳表现，但低于前值4.2%，主要贡献来自消费者支出、企业补库存以及政府增加支出。
美联储褐皮书发布。上周三美联储公布的褐皮书称，截止10月15日，美联储12个地区整体经济活动以“温和至适度”的速度扩张，但劳动力市场趋紧和关税引起的企业成本的上涨，令人担忧。
美国新屋销售、消费者信心数据不佳。上周三美国商务部公布9月新屋销售年化55.3万户，创2016年12月以来新低；上周五公布的密歇根大学消费者信心指数10月终值98.6，低于初值并再度不及预期，消费者对个人财务状况的现况评价走低，对短期通胀预期抬升。
1.2 欧元区制造业PMI新低
上周三公布的欧元区10月PMI延续下滑，其中欧元区制造业PMI初值52.1，不及市场预期，创26个月新低；德国和法国PMI初值也分别创29个月和25个月新低。上周四欧央行10月议息会议各方面决议按兵不动，行长德拉吉表示，尽管最近的数据偏弱，欧元区的经济依然整体向上，没有讨论过延长QE，保护主义、新兴市场脆弱和金融市场波动是面临的主要风险。
2. 国内经济：工业利润放缓
2.1 工业利润继续下滑
工业企业利润增速继续下滑。1-9月规模以上工业企业利润总额同比增速继续下滑至14.7%，其中9月当月同比增速4.1%，较8月大幅下滑。9月工业利润增速继续下滑，主要是受工业产销增速放缓、价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响。
国企利润增速领跑。分类型看：1-9月国有企业利润增速继续回落至23.3%，依然领跑；集体企业利润增速回升至4.8%，依然殿后；股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为19.1%，5.7%和9.3%，均小幅回落。
工业收入创年内新低。1-9月规模以上工业企业主营业务收入增速继续回落至9.4%，其中9月当月增速6.2%，创年内新低。9月工业生产、销售增长均继续放缓，工业品价格涨幅也继续回落，指向供需两弱。
主营利润率仍在同期高位。1-9月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.6元，同比减少0.31元。而1-9月工业企业主营业务收入利润率为6.44%，同比提高0.27个百分点，也是2011年以来的同期新高。
库存回落压力仍大。9月工业产成品存货增速9.4%，较8月小幅回落，但仍处高位。而9月工业企业库存收入比虽回落至51.0%，但仍处历年同期高位。生产回落令库存压力略有改善，但需求持续放缓的背景下，库存压力仍大。
分行业利润增速涨少跌多。1-9月41个大类行业中34个利润总额同比增加，数量较1-8月持平。与1-8月相比，各行业利润增速涨少跌多。分上中下游看：下游增速涨多跌少，食品、服装、医药升，酒茶饮料、汽车降；中游增速涨少跌多，通用设备、电气机械升，专用设备、电力热力、计算机通信电子跌；上游增速普遍下滑，钢铁、有色、化工、化纤、建材均降。
新增利润主要来自上游行业。钢铁行业利润增长71.1%，建材行业增长44.9%，石油开采行业增长4倍，石油加工行业增长30.8%，化工行业增长24.5%。5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为72.4%。
2.2 需求依然偏弱
地产销售继降，汽车消费低迷。10月前27天41城地产销量同比增速跌幅扩大至-14.4%，其中17个三四线城市地产销量增速降幅已超过40%。10月前三周乘联会乘用车零售同比下降24.8%，乘用车批发同比下降26%，比前两周降幅扩大，显示汽车消费依旧低迷。
2.3 工业继续减速
粗钢产量回升，发电耗煤下行。10月上旬重点钢企粗钢产量增速升至8.3%。9月六大集团发电耗煤增速降至-11.3%，10月前26天发电耗煤同比增速降幅扩大至19%，这意味着10月份的工业经济仍在继续减速。
3. 物价：通胀仍趋回落
3.1 食品跌幅收窄
上周菜价、禽蛋价格继续下跌，猪价下跌而牛羊肉价格上涨，食品价格环比下跌0.1%，跌幅有所收窄。
3.2 10月CPI小降
10月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比涨幅分别为0.6%、-1.1%，预测10月食品价格环比持平，10月CPI回落至2.4%。
3.3 10月PPI回落
10月以来钢价回落，煤价、油价先涨后跌，截止目前10月港口期货生资价格环涨0.5%，预测10月PPI环涨0.3%，10月PPI同比涨幅回落至3.2%。
3.4 通胀仍趋回落
此前雨水天气和猪瘟疫情等因素推动3季度CPI短期抬升，而油价大涨亦推动通胀预期升温。但进入到10月份以后，食品价格持续回落，而油价、煤价等也再度下跌，10月份的CPI和PPI大概率同时回落，这也意味着通胀回落的趋势依旧未改。
4. 流动性：货币利率仍低
4.1 货币利率仍低
上周货币利率整体回落，其中R007上行4bp至2.65%，R001下行8bp至2.33%。DR007上行1bp至2.6%，DR001下行8bp至2.29%。
4.2 央行大幅投放
上周央行公开市场净投放4600亿，其中逆回购投放4900亿元，逆回购到期300亿元，无MLF投放与到期。
4.3 汇率继续贬值
上周美元指数大幅反弹，人民币兑美元继续贬值，在岸、离岸人民币分别贬至6.95、6.96。
4.4 政策空间充足
央行行长易纲此前表示，我们在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等。由于去杠杆的大力推进，自去年来中国的宏观杠杆率已经企稳不再上升，央行下调存准率是对冲广义货币收缩的需要，并未增加杠杆率水平，这也意味着未来存准率仍有下调空间。
5. 政策：进一步减税降费
进一步减税降费。李克强召开国务院常务会议表示：部署根据督查发现和企业关切的问题，进一步推动优化营商环境政策落实，决定设立民营企业债券融资支持工具，以市场化方式帮助缓解企业融资难；进一步减轻企业税费负担，抓紧研究提出继续降低企业税负和降低社保费率的具体办法。
建设东亚经济共同体。李克强总理会见日本首相安倍晋三时表示，将加速推进中日韩自贸区和“区域全面经济伙伴关系协定”谈判，促进区域贸易投资便利化，共同建设东亚经济共同体，助力亚太区域一体化进程。
开放金融服务业。财政部部长刘昆表示，将进一步放开金融服务业，在放开银行业股比限制的基础上，三年后放开保险、证券等行业，届时符合条件的外界企业可获得全牌照经营资格。
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