Info Aggregator: 什么叫做去杠杆？跟我们有什么关系？

向小田

前几天我写了一篇文章，叫《中国商业银行已经进入资产负债表收缩阶段》。从最近一段时间的银行股股价走势来看，确实如此。

很多人不知道什么叫做“去杠杆”。确实，这个词汇太专业。我们换一个很普通的话来说。去杠杆，意思就是还债，把之前借的钱还掉。要还钱，一要靠持续的现金收入，如果没有这个的话，就要出售一些资产。对于很多企业或者家庭而言，出售资产还债的这个过程，就是“去杠杆”，就是“资产负债表收缩”，资产也在减少，负债也在减少。

大家都知道，过去几年，钱很多。钱很多的一个后果就是，借钱相对比较容易。这样很多企业为了发展，借了很多钱。我们中国的老百姓，去银行贷款买房子，利息只有4%，很低，所以很多家庭，也借钱买了房子。对于企业而言，借钱投资，然后就是大量的生产产能过剩，“实体经济不行了”。对于家庭而言，不停贷款买房，房价越买越高，家庭资产中房地产的占比越来越高，有的甚至到了90%以上。

大家都知道，现在实体经济最大的问题就是产能过剩，实体经济投资回报率低，归根到底是高杠杆、高债务。

但是没有办法，中国经济还是靠投资拉动的，靠出口拉动的，说是靠消费拉动的，但是你把这个消费中跟地产相关的一扣除，就没有多少了。说白了，经济增长需要一定的债务。过去经济增长这么快，是加杠杆的功效。企业、居民、政府，都背了大量的债务。这在全世界来看，增速都没有中国这么快的。

中国的情况也很清楚，非金融部门的杠杆，从2009年以后直线上升。我们说政府的杠杆率不高，对地方债务的管理几年前就开始规范了。对企业而言，这几年各种去产能、债转股，也是在明显地降低杠杆。但是对于老百姓，对于住户而言，杠杆就上去了。毕竟，市场经济的主体就是这么几个，不可能大家一起减杠杆，这样的话经济就熄火了，就没有发动机了。政府和企业降杠杆，那么这种情况下，要当经济的发动机，就只能是住户，是老百姓加杠杆，说白了就是买房。

海通证券研究报告这样写：2015年以来，居民财富配置再次向房地产倾斜。与此同时，居民贷款增速则大幅走高，2016年上半年居民贷款增速接近接近20%，远超存款增速，其中对应房贷的居民消费性中长贷增速已超30%，而反观居民其他贷款增速则大幅缩水至7%。这说明居民购房资金主要来自于居民贷款，居民贷款猛增主要用于买房。

所以说要居民中长期贷款要降下来，一个前提就是政府和企业开始加杠杆，否则经济增速维持不住。政府和企业加杠杆，对应的就是基建和实体经济复苏。目前来看，基建有抬头的趋势，我们可以看到，最新的各种新区、各种规划，就有效地拉动了不少基建投资。实体经济复苏的苗头目前还比较少，比较脆弱，还需要观察。在这种情况下，2017年年初，居民中长期贷款的增速已经下来了。

前几天楼继伟说，中国居民的杠杆率已经很高了，不能再加了。说明官方已经意识到了，靠居民加杠杆，只能用一下。就是一个兴奋剂，打了还有副作用，还不能一直打。所以现在看实体经济复苏的情况，如果实体经济不给力的话，居民部门也没有足够的杠杆支持，唯一能靠的就是基建了。

压力很大啊。

中国商业银行已经进入资产负债表收缩阶段

前几天银监会发了一个文件，46号文，名为《中国银监会办公厅关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》，网友们纷纷让我解读一下，说这么重要的文件，大家都决定了，让你来解读。我说另请高明吧。我实在也不是谦虚，微博上新来的粉丝，要么以为我是段子手，要么以为我是李大霄的小号，只有那么几个老粉还记得，我出道的时候，是新浪财经的银行专栏作家，至今专栏仍在，老本行是银行。但是呢，几个老粉丝也出来讲“大家已经决定了，你不讲别人也不会”，所以后来我就想了想，那么就写了这篇文章。

一位业内人士说，看通知，觉得好像没什么，结果一看通知的附件，感觉业务团队中出了叛徒啊。我说，那不是叛徒，你们搞得那些花里胡哨的名堂，难道监管真的看不到吗？前几年鼓励金融创新，激发银行体系的活力，没想到被一些人玩成了“脱实向虚”，“金融空转”，再不管管，不扭转这个自由金融体系创造了这么多投机行为，是要出大问题的。
所以我们重点看一下附件。通知的指导思想是：就是谁家的孩子谁抱走，出了风险就要追求责任。金融机构之间互相转一大圈就搞不清楚责任主体互相扯皮这种事情很多，以后就清楚了。以前好多银行做业务，还要通道方出增信，比如弄个资金池，还让通道方来做流动性保障，把一些责任给了通道，自己落个轻松。将来再出问题，找通道也不管用了，银监会直接处罚资金方。
看一下整体框架：
监管套利分为两大点：第一是规避监管指标套利，包括规避信用风险指标、规避资本充足指标、规避流动性风险指标以及规避其他类指标。第二是规避监管政策违规套利，包括违反宏观调控政策套利、违反风险管理政策套利、利用不正当竞争套利、增加企业融资成本套利。空转套利分为四点：信贷空转、票据空转、理财空转、同业空转。关联套利分为两点：违规向关联方授信、转移资产或提供其他服务，违反或规避并表管理规定。
附件第一条就是“规避监管指标套利”。把这个拿出来单独说，也蛮严重的，毕竟，过去几年中国银行业的金融创新，主要就是为了规避监管指标套利。比如弄影子银行、弄非标、弄资金池、弄理财，弄出表，要么是规避信用风险指标，要么是规避资本充足指标。比如说中间这句话：
“是否存在同业业务、票据业务、理财业务未按照“穿透性”原则和“实质重于形式”原则，准确进行会计核算、风险计量并足额计提资本的情况，包括但不限于：通过违规提供同业增信，或通过借助券商、基金、信托、保险、期货等通道方，设立定向资管计划、有限合伙股权理财融资等模式”
这简直是各家商业银行投行部、资本市场、金融市场部的商业模式啊！直接就被提出来了说了。应该说，过去几十年，资本监管主要就是为了限制银行信贷创造的能力。但是现在一些同业投资、理财等影子银行，几乎完全绕开了资本充足率的监管要求。历次金融危机之后，各国金融监管部门都是大幅提高商业银行的最低资本要求，说明防范危机的核心要素就是防范银行脱离资本充足率发放贷款。在《疯狂、惊恐和崩溃》这本书中，作者金德尔伯格说道：“核心问题是中央银行能否抑制信贷的不稳定并放缓投机，以避免危险的信贷扩张。”脱离资本充足率要求，会让银行在创造货币上变得十分激进。
可以说，提规避资本充足率监管套利，将极大地打击目前银行金融机构中存在的各种“加杠杆”的行为。不管你是表内还是表外，只要做了业务，就要按照资本充足率进行考核，那么杠杆肯定是不敢随便加了，被动去杠杆的压力将会陡增。以前银行做的各种表外理财，甚至代销的各种其他金融机构或者非金融机构投资产品，都没有资本充足要求，现在这些业务受到表内资本充足率的约束，将迫使银行减持/卖掉部分资产。
在负债端，文件指出要查处“是否通过大量发行同业存单，甚至通过自发自购、同业存单互换等方式来进行同业理财投资、委外投资、债市投资，导致期限错配，加剧流动性风险隐患；延长资金链条，使得资金空转套利，脱实向虚”。未来同业存单市场肯定会受到严格管理，市场发行规模被动下降。负债端的规模也是在减小的。
所以整个商业银行的资产负债表是一个收缩的趋势。这次专项治理要求6月12日前上交自查报告，资产负债表收缩已经不是一个很远的事情，而是迫在眉睫的任务。这也难怪，最近A股市场上有蓝筹股被抛，很多人都猜测后面是因为委外的资金，为什么第一就想到是这种属性的资金，也说明了问题。
看到这里，我想大家应该都明白了，这届领导思路很清晰，银行业已经进入了降杠杆的周期。货币、信贷和金融体系马上都要重新开始适应新常态。银行资产负债收缩，会造成哪些影响，我们回头再讨论。

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Friday, 28 April 2017

什么叫做去杠杆？跟我们有什么关系？

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