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Tuesday, 31 May 2016

人民币资产遭遇围城效应

冉学东

5月30日,央行公布人民币中间价报6.5784,大幅贬值294点,至2011年2月来最低,这就是说人民币已经创五年新低。而即期市场上,人民币对美元也下跌,到下午4点半,人民币对美元在岸市场下跌0.34%,而离岸市场下跌0.18%。

不过这次有一个特点,就是离岸市场走的特别稳健,目前离岸和在岸市场的价差只差70点左右。

这可跟去年后半年的情况不一样,去年后半年,往往是离岸市场先跌,而且跌幅加大,然后在离岸市场和在岸市场之间形成一个价差,形成套利空间,然后引导在岸下跌。央行无奈,不仅仅要敢于在岸市场,还要敢于离岸市场,而此次则主要是离岸市场受在岸市场的引导下跌。

主要的变化是,今年一月份由于汇率的大幅贬值,引发境内A股的大幅下跌之后,央行对离岸市场的人民币进行了限制,可以说抽干了人民币的流动性,导致离岸市场人民币融资成本抬升,这些通过境内外的人民币套利盘就消失了。

另外一个原因是更加严厉的资本管制,尤其是对钱庄的毁灭性打击,这些地下钱庄才是资金流出的最主要途径。

不过尽管有这么严格的资本管制措施,但是今年前半年中国去美国购房就达到610亿,超去年总和,这当然包括一些机构,比如近期,由房地产开发商Scott Rechler牵头、包括中国人寿在内的一家风投财团斥资16.5亿美元收购了位于纽约第六大道1285号的曼哈顿写字楼。相比之下,去年全年中国投资者完成了71桩美国商业房地产交易,交易总额为60亿美元(约合394亿元人民币)。

其实,美国的房地产市场已经放缓,由于已经持续了6年的牛市,再加上美联储再次加息的预期呈现,跟美国股市一样,美国房地产市场其实已经达到高点,此后能够赚钱的机会很少。

而中国的资金,机构的资金虽然可以通过走出去去境外投资,但一般都是大型国企和大型民企,小企业走出去已经非常难,即使目前实行的境外上市公司的私有化,也遇到了困难,因为这样将引发资金外流。

然而,内地A股进入熊市,目前根本看不到边界,而境内房地产市场已经是连续上涨十多年,即使未来政府不让它下跌,也不会涨到哪里去。

这就是资产荒遭受的原因,出境受到资本管制,并且境外的资产收益率也在下跌,而留在境内,只能购买房地产资产,这样就形成了资产荒。

未来如果境内物价稳定,其实资产还可以流动套取结构性受益。但是如果发生通胀,资金可能还会去炒房地产或者其他资产,那时候就会形成资产的轮动上涨。为了房地产,政府很难加息,去抑制物价。

人民币资产遭遇围城效应,在境内的想出去,又出不去,出去了的,也没什么可以投资,当然能够保值,但收益不会太高。最终中国能否容忍2014年俄罗斯那样的高通货膨胀,和高的房地产价格,这可能是未来不得不面对的问题。

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