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港股那点事
圣诞这两天美股休市，昨晚开盘之后走势成妖，V型强势反弹，至收盘三大指数上涨约5%，纳指更是直接涨5.85%，齐创2009年3月美股长牛开启以来的最大单日涨幅，也录得有史以来最好的圣诞节次日表现。
同时顺带着国际油价大涨，WTI原油期货一度涨超10%，同时美股能源板块大涨6.4%。
从价格形态来看，美股和原油两者同时报复性反弹，多少是有些共同原因的，那这个圣诞节到底发生了啥？
1、大起大落的走势
研究圣诞之前，先看看这几个月美股的走势。美股10月3日至三大指数全部见顶以来（至少目前来看如此），到圣诞节前，三大指数最深的调整都有20个百分点，纳斯达克更是跌近23个百分点。尤其是上周，纳斯达克下跌8.36%，回撤之猛令投资者触不及防，但是26日一天就涨回来大半。
有意思的是，一度被市场看好上100美元的石油也是10月3日见顶的，调整的就更夸张了，一个多月的时间一度跌超30%。但是昨天原油期货随美股一起大涨，WTI原油期货一天最高涨10%，人生大起大落就是这么刺激。
所以可以看到圣诞之前这两个资产的确是表现欠佳，所以先分析一下市场之前到底在担忧什么，然后再分析为何圣诞之后来个大反弹。
2、各种压力下的美股走势
美股表现不好可以总结为三个原因：加息缩表、估值问题、程序化交易，外加最近川普捣鼓出来的墨西哥边境墙导致政府停摆的问题，下面一个一个来梳理。
第一是美联储的鹰派加息，鸽派展望。
北京时间20日凌晨美联储再一次加息25个基点，这是自2015年12月以来的第9次加息，联邦基金利率目标到达2.25%~2.5%区间。
比起加息，更鹰派的是鲍威尔在新闻发布会上说的，鲍威尔提到将保持缩减资产负债表的步伐。加息与缩表，一个提高获得流动性的成本，一个直接抽走流动性，这对市场短期来说不是什么好事。
加息路径有所改变的原因主要是美联储观察到一些逆风因素，包括全球经济的放缓以及金融市场的波动等，美联储才下调了美国经济的增长预期。之前欧洲央行和日本央行都下调了本地区的经济预期，现在美联储也加入了下调大本营，12月份已经将明年的预期增速从2.5%下调到了2.3%。
另外还有一点容易被人忽略，加息也会影响上市公司回购。
美股指数上涨和美股回购趋势基本是一致的，根据光大证券的统计数据，2003-2007年美国市场回购金额从1178亿美元上涨至7920亿美元；2009年，美股市场回购金额是1472亿美元，2018年预计能上涨至1万亿美元，这个回购体量是相当大的。也就是说上市公司本身就是美国股市的大买家。
按美银美林的研究，上半年科技股的涨幅几乎是上市企业回购潮推动的。公司和个人投资者是美股上半年的买家，也就是说ETF基金一直在流出。
之前利率处于低位时，上市公司可以通过低利率债务来回购自身股票，潜在分红和收益可以直接覆盖利息。但是加息使得信贷成本上升，直接抑制上市公司这一大买家的回购积极性。
第二就是估值问题。
美股的估值问题也是之前被多次诟病了。今年一月份时，标普500的PE（TTM）为25，从历史数据来看，从1980年以来，标普500估值中位数在18.92倍，估值的1/4和3/4分位数分别为15.3和23.6倍。也就是说年初标普500的估值是直接超过了历史上的估值3/4的分位数。不过这次下跌之后，标普500的PE已经到了18.70，比中位数还稍低点，估值上已经算是比较能接受的范围了。
而纳斯达克综合的估值才是最大问题，即使是在跌了20%之后，PE估值还是为30.49，还处于2006年以来的3/4分位数位置，都不能算太便宜。
对于指数而言，虽然估值高并不代表会马上就跌，但高估值绝对是达摩克利斯之剑。高估值带来的最大的问题是资产收益风险比下降，使得市场对于坏消息的关注和敏感度要远高于好消息。
第三是程序化交易问题。
实际上程序化交易容易带来反身性问题。之前几次美股大跌，尾盘明显有加速下行的趋势，预计可能是程序化交易触发所致。现在进入技术性熊市，股价波动率加大，进一步触发部分程序化抛售，仍可能给市场带来压力。
之前财长姆努钦也称美股大幅波动都怪高频交易和沃尔克规则，将对市场结构实施跨机构审查。
还有第四点，就是天天制造大新闻的川普。
川普除了12月月初的贸易谈判，其他时间也没闲着。首先没事就在推特上对怼一怼美联储主席鲍威尔，反对加息，威胁要辞退他。
另外12月18日唐总发布行政令，政府将因节日休息原因在12月24日关门。原因是唐总要求拨款50亿美元，以便开始在美国和墨西哥边境筑墙。他起初承诺这笔钱让墨西哥人掏，现在要求美国来支付。如果白宫与国会在21日前不能就支出问题达成协议，那么大约四分之一的联邦政府运营将面临资金告罄，包括国土安全部、交通部、内政部、农业部等15个政府部门，将影响约80万政府工作人员，其中一半工作人员将面临暂时无偿工作的情况，另一半将回家。
对于美国政府部分关门以及对2019年经济前景的担忧刺激了避险需求，可以看到这几个月黄金板块表现极其优异。
所以这个圣诞节前夕，伴随着经济预期下滑、美联储的鹰派加息鸽派展望、加上唐总怼天怼地不顾一切的架势，美股的确感觉是有种“过劫”的感觉。
3、圣诞大反攻
但是圣诞过了之后美股倒是立马来了个大反攻，那这波反弹到底是受到何种刺激了呢？
一是美国总统川普的经济顾问凯文哈塞特周三表示，美联储主席鲍威尔和财政部长努钦的工作不受威胁，川普对努钦财长非常满意。此举是为了安抚因川普批评美联储而紧张的华尔街神经。
虽然大家都知道美联储有独立性，但是官方的说法还是让华尔街更心安点，毕竟川普这特立独行的做法，华尔街那帮人谁都拿不准。
二是养老基金发红包。
最近富国银行（Wells Fargo）表示“美国固定福利养老金基金需要在本季度及本年度末调整其债券投资组合，追加股票投资，以实现投资组合再平衡。这种养老基金年末调仓涉及到的资金量可能有大约640亿美元，是历史上规模最大的一次。”在美股流动性处于年内较低水平之际，这一消息无疑会带来市场的狂欢。
三是因为是美国最近消费数据。根据早期数据显示，购物者为美国零售商提供了六年来最强劲的假日销售增长。
其实受经济疲软和线上竞争压力影响，零售指数在感恩节后的半个月内下跌近10%，季度下跌17%，表现很差。
而Adobe Analytics的数据显示，从感恩节前的周三到黑色星期五，在线销售较上年同期增长26.4%，零售商们进入假期的势头强劲，这是早期购买激增的一个迹象。
同时万事达卡的消费调查数据，11月1日至12月24日期间，不包括汽车在内的美国零售总额同比增长5.1%，服装销售额增长近8%，为自2010年以来的最高增长，与此同时，家居装修支出也增长9%。
而亚马逊在26日公布的2018年圣诞购物季销售情况中也表示，全球客户下单购买商品件数创史上同期最高记录，平台上50%以上的售出商品来自于中小零售企业。亚马逊并没有发布具体的数据，所以需要等下一期财报才能确认。
不过市场顾不了那么多，亮眼的消费数据大大提振了市场的信心，26号当日亚马逊股价收涨9.45%。沃尔玛、塔吉特、梅西百货等零售商的股价均出现反弹。标普500指数零售ETF（XRT）日内涨幅逾4%，创金融危机后最大单日涨幅。
强劲的消费数据不仅带来了消费股的大涨，也修复了市场对于石油的信心。本轮油价的上涨始于2016年，主要源于OPEC与11个非OPEC产油国达成的减产协议，OPEC减产执行力持续升高，供给减少。
而今年5月，川普代表美国宣布退出伊核协议，重启对伊朗的制裁，同时要求盟友11月4日前对伊朗石油进口量下降为零，加剧了市场对石油供给的担忧。同时，委内瑞拉经济不景气，国内原油受困于经济形势持续下滑，造成全球原油供给的进一步紧张。最后美国由于自身原油管输能力的限制使得供给受限，原油供给减少，油价持续走高。
但今年10月3号，鲍威尔发表鹰派演讲，不但导致美股暴跌，也从石油拉下来马。美指持续走高，石油见顶回落。11月份，美国对伊朗制裁不达预期，又在一定程度上维持了石油供给的暂时稳定。
不过更重要的是前期油价上涨引起了OPEC内部的矛盾，为了抢份额，沙特和俄罗斯已经决定逐步退出限产协议。并在今年6月，以应对美国对伊朗制裁为名，直接加大石油产量，导致石油短期供给过剩，8、9、10月份OECD国家的整体库存增加，平均每天过剩28万桶左右。
最后，11月份美国Sunrise管线投产，促使Permian地区管道运输瓶颈得到缓解，管输能力的提高让美国原油产能提高，原油供给增加。
所以可以看到原油价格一路下跌，但是近期市场情绪也过于悲观，OPEC+明年1月减产行动的重大利好也视而不见，存在超跌成分。同时低油价也引发市场对美国页岩油削减预算，从而降低页岩油产量的预期。
需求端，今年欧洲和日本的经济转弱，美国经济进入下滑通道，世界原油市场需求端的两大增量巨头中国和印度在今年的表现也不尽如人意，中国经济在17年下半年开始增速下滑，全球经济的疲软无力托底油价。因此抢眼的消费数据一出让美国对于需求端再次燃起希望，油价出现反弹，同时受油价反弹影响，美股石油板块大涨。
4、美股大反弹？
三大指数在这轮下跌中下调了20%，到了这个估值水平，说标普500估值合理是可以接受的。所以如果接下来要杀美股就必须盈利消失，就像2008年一样。2008年估值当时看来也不高，但接下来经济崩盘，盈利消失，什么便宜的估值都是摆设了。
其实美股市场从来不单纯是美国经济的晴雨表，如果不信，可以观察最近亚洲日韩和恒指走势，当日的走势往往会被前一晚上美股走势带偏，基本上就是亦步亦趋。
所以，美股的问题，不单单是美国的问题，而且是全球的问题。如果放眼全球主流市场，场景非常复杂：英国脱欧搞得不可开交，朝野共识很难达成，首相已经宣布了自己的任期期限；法国发生了针对总统马克龙的“黄马甲”游行，是法国历史上可以排名的社会动荡；德国总理默克尔为自己的党派败选担责，即将黯然辞职，另外和中国的贸易方面也还是存在不确定因素。
现在看来美股外部条件并没有太大的起色，这种情况下美国明年基本面很难独善其身。而同时自身经济在今年减税高基数下，明年的增速也会有些折扣；外加现在的估值水平也只是暂时进入平均水平，并没有看到太多的长期利好出来。
所以这次反弹更像是连续下跌后的技术性反弹，从长期来看，美股不确定性还是很高，而估值上的风险收益比并没有太多优势。如果之后美股真的还有机会，等一等也不会损失太多。
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