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姜超宏观债券研究
海外经济：特朗普点评美联储，鲍威尔重申渐进加息。特朗普上周接受CNBC采访时说，他在联储委任了一个很优秀的人，但他认为联储加息可能干扰美国经济复苏，称担心加息的时机可能不好。上周鲍威尔出席美国参议院金融委员会的听证，重申当前最佳途径就是保持渐进加息，很难预料当前贸易讨论的结果，美国经济所面临的风险大致均衡。上周三特朗普首席经济顾问库德洛周三对经济发表了乐观看法。
国内经济：经济下行承压，通胀压力减弱，社融继续大降
经济下行承压。2季度GDP增速回落至6.7%，指向经济下行承压。从生产看，工业明显减速，6月工业增速降至6%，而服务业增速的回升难以持续。从需求看，三驾马车投资、消费和出口增速均明显下滑。上半年投资增速6%，其中6月增速5.7%，三大类投资中，制造业逐步回升，基建持续下滑，房地产仍处高位。上半年社消增速9.4%，6月社消、限额增速分别为9%、6.5%，分品类看，必需消费全面反弹，可选消费涨多跌少，汽车跌幅扩大、仍是主要拖累。7月以来需求依旧低迷，上中旬37城地产销量同比-8.8%，较6月降幅收窄，但三四线地产销量跌幅仍大，前两周乘联会乘用车批发、零售增速-12.9%、-14.3%。7月工业继续减速，上中旬6大发电集团耗煤增速11.3%，较6月持平，但中旬增速大幅滑落，而前两周高炉开工率较6月明显下降。
通胀压力减弱。6月CPI环比下跌0.1%，同比小幅回升至1.9%，食品价格环比下跌、同比维持在0.3%的低位，仍是CPI的主要拖累。7月以来菜价、猪价先跌后涨，截至目前7月商务部食用农产品价格、农业部农产品批发价格环比分别下跌1.1%、2%，预测7月CPI食品价格环比下跌0.6%，7月CPI小降至1.8%。6月PPI环比上涨0.3%，再考虑到基数回落，同比继续回升至4.7%。7月以来钢价高位震荡，煤价油价见顶回落，截止目前7月港口期货生资价格环比持平，预测7月PPI环比下跌0.1%，7月PPI同比见顶回落至4.4%。2季度虽然PPI小幅反弹，但CPI明显回落，整体物价仍在继续走低，2季度GDP平减指数降至2.8%，已经连续3个季度下降。展望未来，我们认为PPI已经见顶，后续回落幅度将加快，而CPI将继续保持低位，这意味着后续通胀压力仍将继续减弱。
社融继续大降。6月新增社融总量1.18万亿，同比少增约6000亿，社融存量增速继续大降至9.8%。其中6月对实体发放贷款增加1.67万亿，同比多增2300亿，但表外非标融资继续大幅萎缩，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少了6900多亿，同比少增9100亿。大部分表外融资需求难以向表内转移，是拖累社融的主因。6月新增金融机构贷款1.85万亿，同比多增3000亿。其中居民部门贷款增加6900亿，较去年同期萎缩近600亿，居民举债放缓，地产销售或仍将降温；企业部门新增贷款1万亿，同比多增3000亿元，但主要是票据融资同比多增，而企业中长贷同比少增。6月M2增速进一步降至8%，维持低增长趋势，而M1同比增速回升到6.6%、M0增速回升到3.9%。上周央行发布《央行通知》，银保监会发布《理财新规》细则，其中打破刚兑、消除嵌套、统一监管等原则并未改变，但在标投资、压缩节奏、计价方式等方面较市场最悲观预期有所放宽。我们认为在信用收缩和经济下行压力加大的背景下，货币将保持宽松格局，而金融监管尺度的放宽也有助于改善信用冻结，但不会改变去杠杆和信用收缩的大方向。
国内政策：加大信贷投放。国务院发布《国税地税征管体制改革方案》，国地税由分设向合并改革有利于提高运行效率，提升纳税人便利度，降低纳税遵从成本，优化税收营商环境，促进国家治理现代化。国资委表示，要稳步推进装备制造、煤炭、电力、通信、化工等领域中央企业战略性重组，推动国有资本进一步向符合国家战略的重点行业、关键领域和优势企业集中。银保监会表示，要疏通货币政策传导机制，加大民营企业和小微企业融资服务力度大中型银行要充分发挥“头雁”效应，加大信贷投放力度。
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