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云豹财熵
投行关于“欧元与美元平价”的预判还在耳畔，转眼间美元指数已在90关口前“负隅顽抗”。
自2017年1月见顶以来，美指已经下跌了近13%，创下十四年来最糟糕的表现。值此美元面临90这一重要关口之际，云豹为投资者梳理了过去几轮周期中，美元指数以及欧元、日元、英镑、澳元和加元这些主要货币的表现，即最大涨跌幅。以史为鉴的话，主要非美货币方才进入上涨的前半场而已。
自1970年代初布雷顿森林体系瓦解以来，美元大致经历过两个完整的周期，并且始自2008年第三个周期的上行时期也已结束。从历史数据中我们可看到，美元整体是震荡下行的，高点越来越低，低点也越来越低。这背后反映的是全球经济格局，从美国独霸转向欧洲日本和中国多级崛起。这正是特朗普呐喊“make america great again”的时代背景。
在第一个周期中，美元指数从1978年的低点82.1，一路上涨至1985年的最高点164.7，期间涨幅高达101%；随后又一路跌至1992年的78.3，作为全球储备货币的美元同样也会腰斩。这一期间主要是日本的崛起挑战了美元的霸权，日元在差不多的时间段里升值了180%多。
在第二个周期中，美元指数从1992年的78.3反弹至2001的120.9，期间涨幅达到54.3%；科网泡沫破裂和“911”恐怖袭击成为了美元的转折点，此后一路跌至次贷危机爆发后的低点71.3，跌幅达到41%。这一时期，主要是一体化的欧洲以及欧元的诞生，削弱了美元的霸权。
在尚未走完的第三个周期中，美元指数从次贷危机后的低点71.3，一路上涨至2017年初的103.3，涨幅为44.8%；随后美元周期步入下半场，截至周二收盘，美元指数自见顶以来已经下跌了12.8%。从过去两轮周期的经验来看，美元指数还远未见底。毫无疑问，这一次扮演挑战者的是中国和人民币。
欧元
接下来我们看看欧元。（本文汇率数据来自美联储公布的日收盘价，99年欧元诞生之前的数据估计是根据成员国货币拟合而来）
从美联储公布的数据来看，欧元大致经历了两个完整的周期。在第一个周期中，欧元从89年的1.02一路上涨至92年的1.45，涨幅达到42.2%；自那以后，随着美国经济高增长低通胀的黄金时期，以及欧元成立之初科索沃战争的爆发（战场就在欧洲），欧元跌至2000年的0.83，跌幅达到42.8%。
山穷水尽疑无路之际，科索沃战事告终、科网泡沫破裂和“911”恐怖袭击，以及经济地位的上升，让欧元迎来了柳暗花明。在第二个周期中，欧元实现了接近翻倍的涨幅，从21世纪初的0.83一路涨至08年的1.6。但好景不长，随着美国走出次贷危机阴影，欧元在11年的欧债危机和14年欧洲央行开启QE之中连下两个台阶至1.20，最终英国脱欧和反欧元、欧盟的民粹主义的崛起，成为压垮欧元的最后一根稻草，2016年欧元兑美元最低跌至1.04。
高盛等华尔街投行关于“欧元与美元平价指日可待”的预测犹在耳畔，2017年却成了欧元十四年来表现最好的一年，兑美元上涨了14.2%。自2016年见底至今，欧元兑美元的最大涨幅达到了19.6%，在主要非美货币中位列第一。不过，如果按前两轮的表现来看，上涨进程还未过半。
日元
接下来是日元，同样经历了两轮完整的周期。但整体走势是震荡向上的，尤其是在2011年之前三十年中。这背后是日本经济一路崛起成为仅次于美国的全球第二大经济体，直到2010年为中国所取代。
始于1980年代初的第一个周期，也是日本经济崛起和日元升值势头最迅猛的时期。从1982年的低点1日元可兑0.0036（本文为方便理解，统一转换成了间接标价法），一路狂奔至1995年的0.0096方才止住了脚步，这187.4%的巨大涨幅绝大多数都是在85年签署广场协议后录得的。国际资本涌入，日元升值和资产泡沫相互强化，终于榨干了日本国运，90年初股票和房地产泡沫相继破裂，日本陷入“失去的十年”，从此对那段光辉岁月讳莫如深。日元也在政府大规模救助和放松银根后一路跌至又一场危机来临，最大跌幅达到45.2%。据说，特朗普想故技重施，糖衣加炮弹要求人民币也升值。
从最低收盘价上看，日元的第二个周期始于1997年的亚洲金融危机，这很大程度上归咎于日元因为前期日本人的海外买买买而成为避险货币，以及大量日本资金此前投向了东南亚。但日元真正的升值始于2007年的次贷危机，这主要也是日元作为避险货币的地位所致，经济地位崛起带来的升值主要集中在八九十年代。如果以1997年为起点，日元到欧债危机爆发时的高点0.013的最大涨幅为94.1%，以07年最低点来算的最大涨幅也有45%。
进入2012年，随着以“安倍经济学”作为施政纲领的安倍晋三上台和任命黑田东彦为日本央行行长，印钞机的开动推动日元大幅贬值，从11年的高点到2015年中见底时的0.008，日元最大跌幅达到了39.6%。此间，从事做空日元，同时做多美国、日债的宏观交易风头无两，大鳄索罗斯又一次完成了“赚它个10亿美元”的小目标。
2015年中见底以来，日元兑美元的最大涨幅达到27%，那还是在2016年上半年录得的，当时日本央行祭出负利率政策引发了市场恐慌和宽松政策逼近极限的猜测，反倒推动日元大涨。见底至今，日元的反弹幅度为13.8%，反弹幅度不及欧元以及下文提及的英镑、澳元和加元。
这一定程度上与日本央行开启在紧缩道路上落后于人有关。随着全球经济复苏，制造业大国日本非常受益，投资者已经开始下注日本央行也将逐步退出宽松政策。鉴于日元的融资货币地位，以及此前数年流行的空日元、买股票和债券宏观策略，投资者需要对日元升值和日银货币政策倾向保持高度关注，市场波动性不断抬升将是大牛市终结的先兆。
英镑
接下来说说英镑。和日元恰好相反的是，英镑在过去几十年来整体是一个震荡向下的走势，对美元汇率更是遭到腰斩。这背后反映的是曾经的日不落帝国不断地没落和被超越的过程，尤其是如果我告诉你二战之前一英镑可以换5美元。
鉴于云豹已经在《英镑的百年贬值之路：每次危机都是同一个原因》一文中，详细讲述过英镑更为长久的贬值历史，本文就简单地阐述下79年英镑开始自由浮动以来的三个周期。
第一个周期始于1980年。由于前期英国政府实施了紧缩的财政政策，削减通胀并改善经济，英镑在70年代末迎来了一波反弹，到1980年初涨到了2.45。可惜好景不长，80年代初美元的崛起将英镑一路打压至广场协议签署那年的1.05，期间最大跌幅达到57.4%。但英镑的贬值刺激了英国的出口和外储增长，加之美元进入熊市，英镑又反弹至了2.01，最大涨幅91.4%。
九十年代加入欧洲货币体系（简称EMS）开启了英镑的第二轮下跌。1992年2月签订的《马斯特里赫特条约》，致使一些欧洲货币如英镑、意大利里拉等明显被高估，这些国家本就面临巨大的降息或贬值压力，还得被迫与经济实力雄厚的德国在货币政策尚保持一致。这种机会被索罗斯看在眼里，并最终成为了《经济学人》杂志口中那个打垮了英格兰银行的男淫。他的英镑空单为他带来了近10亿美元的盈利，也将英镑砸到了1993年的1.42。
此后几年中，英镑始终没有展开像样的反弹，整体在1.5-1.6上下浮动。以2001年的低点1.37衡量，英镑在此间十年下跌了31.8%。进入新世纪，伴随着欧元的崛起和美元指数的周期性见顶，英镑终于迎来一段持续性的上涨，并在2007年次贷危机爆发之际冲上了2.1，最大涨幅达到54%，那时的英镑可以兑换15多块人民币哩。
第三个周期始于2008年金融危机暴发，美元再度成为避风港，英镑对美元一度跌破1.4。但随着美国展开3轮量化宽松（QE），英镑一度反弹至1.7上方。直到2014年美联储开始缩减QE，进入紧缩周期英镑再度走贬，而脱欧成了压垮英镑的最后一根稻草。脱欧当日英镑最大跌逾2000点至1.32，后在有关于“硬脱欧”的担忧中跌破1.20，自金融危机后的最大跌幅达到了43.1%。
16年见底至今，英镑最大反弹15.8%。由于近期美元大跌以及软脱欧得到部分欧元区成员国赞同，英镑的最大反弹基本就是这两日录得的，前天录得的1.3833的水平是脱欧公投以来的最高位。从历史上看，这样的反弹幅度也是半场都还没走完。但英镑的问题在于，汇率基本上和脱欧谈判的进展绑定，有极大的不确定性，投资者并不好把握。
商品货币（加元、澳元）
最后，一起来看看下两个典型的商品货币，加元和澳元。商品的强周期性和狂野的路子，在这两种货币上也是一览无余。
不过，可能与你直觉相反的是，这两种货币的最大涨跌幅居然还没有前面几种主要货币大，而且从未被腰斩过。或许是自然资源丰富意味着它们的经济基本面注定不会太差吧。（委内瑞拉可能是个例外，原因你懂的...）
先看加元。如果对它锚定的商品足够熟悉的话，你或许可以从加元的走势中猜出它是什么商品。云豹就不卖关子了，是原油。
虽然原油要么数倍地上涨或者50、70%地下跌，然而加元的波动却远小于日元、英镑、欧元和美元等主要货币。前面三个周期中，分别下跌了20.5%、30.3%和29.4%，上涨分别是23%，55%和25%。要知道，本世纪头十年的商品超级周期（中国是引擎）中，原油价格可是上涨了十多倍啊！
最后是澳元。别猜了，锚定的是铁矿石。
看起来，澳元比加元要更加狂野一点，可能是由于加拿大经济相比澳洲要更加多元化一些，以及两种商品在GDP中占比的差异。1980年以来的四轮下跌中，澳元分别下跌49.6%、28.1%、41.5%和37.3%。三轮上涨中，分别上涨了48.3%，28.1%和129.1%。澳大利亚可谓中国崛起的最大受益者之一，在大宗商品超级周期中，铁矿石价格的飞涨让澳元上涨了129%！
本轮反弹至今，加元反弹了近17%，澳元反弹了16%，而原油均已翻倍。目前来看，原油仍在创新高，铁矿石已经见顶回落许久，随着中国超级地产周期结束和经济进一步转型限制铁矿石需求，加元前景可能好于澳元。
原油的不确定性在美国页岩油是否增产，但当前美国页岩油企业是否增产的从关注现金成本转向投资者回报的转变，可能令增产放缓。OPEC减产协议是否持续至年底是另一个隐忧，从沙特阿美筹备上市和沙特国内“打土豪，夺财产”来看，减产诉求仍在。
如上涨时比多数投资者预期的更快更凶猛，美元的下跌也将是如此。实际上，这可能适用于所有的资产。
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