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Wednesday, 6 July 2016

小型系统性金融风险：假如万科继续跌停 宝能还能撑多久？

万科管理层和大股东宝能、华润纠纷愈演愈烈，股权争夺战还在打，市场对宝能系“后备空虚”的担忧正在升温。

万科复牌第一天跌停，收报21.99元。七百多万手卖单封死跌停板，超过170亿资金欲出逃，市值蒸发268亿元。

不同于他举牌其他上市公司的小规模补仓，宝能系耗资超过400亿元的举牌万科牵扯大量杠杆资金。第一财经报道指出，万科一旦大幅下跌，宝能系借助杠杆买入的万科股票，风险将首当其冲。

财新报道亦指出，此前“宝能系”的投融资平台钜盛华已质押万科A等上市公司的数亿股票进行融资，如若股价下跌引发的连锁反应，存在引发新一轮股灾的风险。加上付息成本，“宝能系”持仓成本约为17元，假如万科A复牌下跌30%，“宝能系”浮盈将缩水至30亿元以下，不足以覆盖一年利息成本。

《证券时报》在万科复牌前曾有报道称，按大盘行业、A/H股溢价等四种方法测算，万科或迎来2-3个跌停。

前海人寿权益投资或逼近上限

第一财经援引私募人士称，万科复牌后若大幅下跌，会对宝能系产生多大冲击，要看宝能系有多少资金，尤其是保险资金能扛多久。由于所持万科股票，尚在限售期内，一旦发生爆仓风险，宝能系只有补仓。而能否扛住爆仓风险，又取决于宝能的资金实力。

该报道一并指出，目前来看，即便有足够资金，由于监管红线，前海人寿已经没有多少驰援空间。

前海人寿一季报数据显示，截至今年3月底，该公司总资产为1559亿元，货币资金为285.8亿元。同期，其长期股权投资金额为143亿元，约占其同期总资产的9%，投资性房地产余额244.8亿元，占同期总资产的16.1%，两者合计占其同期总资产的25.1%左右。

但实际情况远远超过这一数字。根据前海人寿6月14日披露数据，截至今年一季度末，其万能险账户对投资性不动产类累计投资达到290.33亿元。这意味着，其投资性不动产的规模，已占其当期总资产的18.6%左右。

按照保监会规定，险资投资权益类资产、不动产的比例，均不能高于其上季末总资产的30%。由此可见，截至一季度末，其可用的投资性房地产、股权投资上限，均为470亿元左右。根据其补充披露数据，截至一季度末，前海人寿可运用资金余额为569.87亿元，其中万能账户可运用资金余额为290.02亿元。

但这并不意味着，这些资金可用于增持万科股票。根据前海人寿2015年年报，截至去年底，该公司仅长期股权投资，规模就高达275.9亿元。《第一财经日报》查阅资料发现，上述数据还不包括其举牌万科、南宁百货、合肥百货、明星电力四家上市公司。其中，前海人寿直接举牌万科的资金超过100亿元，南宁百货等三家动用资金约12亿元。根据上述数据粗略统计，截至去年底，宝能股权投资规模已高达388亿元左右。

今年1月份，被举牌上市公司股价大跌后的增持，大多由前海人寿出手，但由于没有披露相关数据，其动用资金规模无法得知。如果以上述2015年数据为基数，加上入股华侨城的近48亿元资金，目前已知前海人寿股权投资规模已达440亿元以上，比例已经接近监管上限。

该报道还指出，前海人寿投资性房地产输血已经成为宝能系举牌万科主力钜盛华的一大资金来源，但由于万科股价下跌带来的巨大压力，包括钜盛华在内的宝能系企业已计划通过大规模发债补充弹药，规模至少达230亿元。

万科之外 宝能系举牌股票过半浮亏

万科A的股价走势仍待观察，“宝能系”举牌的其他公司账面浮亏明显。

第一财经报道称，一路攻城略地之后，除了万科，宝能系大肆举牌的其他七家上市公司，股价全部都曾出现了大幅下跌，导致宝能系一度全线亏损。即便大量增持，其举牌的股票中，过半至今仍处于账面浮亏状态。据财新不完全统计，除万科A，“宝能系”从2015年初起相继举牌南玻A、韶能股份、中炬高新、华侨城A、明星电力、南京百货、合肥百货、中国金洋等8家公司，此外，还潜伏于厦门港务、台基股份等多家公司。

和体量庞大的万科A相比，上述举牌公司的补仓压力相对较小。但在万科的股权之争中，宝能系还有没有弹药为其它可能的下跌补仓成为疑问。


新华社对万科股权之争发表评论后，此事的基调就已确定。现在市场盘算的是，如果万科股价大跌，会对宝能系产生多大的冲击，宝能系有多少资金，尤其是保险资金能扛多久？由于宝能系所持的万科股票尚在限售期内，一旦发生爆仓风险，宝能系只有补仓。有分析人士认为，目前来看，即便有足够资金，由于监管红线，宝能控制的前海人寿已经没有多少驰援空间。前海人寿一季报数据显示，截至今年3月底，该公司总资产为1559亿元，货币资金为285.8亿元。同期，其长期股权投资金额为143亿元，约占其同期总资产的9%，投资性房地产余额244.8亿元，占同期总资产的16.1%，两者合计占其同期总资产的25.1%左右。但实际情况远超这一数字。据前海人寿6月14日披露的数据，截至今年一季度末，其万能险账户对投资性不动产类累计投资达到290.33亿元。这意味着，其投资性不动产的规模已占其当期总资产的18.6%左右。按照保监会规定，险资投资权益类资产、不动产的比例，均不能高于其上季末总资产的30%。由此可见，截至一季度末，其可用的投资性房地产、股权投资上限，均为470亿元左右。根据其补充披露数据，截至一季度末，前海人寿可运用资金余额为569.87亿元，其中万能账户可运用资金余额为290.02亿元。但这并不意味着这些资金可用于增持万科股票。根据前海人寿2015年年报，截至去年底，该公司仅长期股权投资，规模就高达275.9亿元。其中，前海人寿直接举牌万科的资金超过100亿元，南宁百货等三家动用资金约12亿元。有媒体据此计算，截至去年底，宝能股权投资规模已高达388亿元左右。今年1月份，被举牌上市公司股价大跌后的增持，大多由前海人寿出手，但由于没有披露相关数据，其动用资金规模无法得知。如果以上述2015年数据为基数，加上入股华侨城的近48亿元资金，目前已知前海人寿股权投资规模已达440亿元以上，比例已经接近监管上限。就在市场担心宝能系的持股风险时，万科今天（7月5日）公告称，根据公司股东钜盛华的反馈，其于2016年7月5日合计以14.89亿购入公司A股股票7529.3万股，购入股份数量占公司总股本的0.682%，本次购入后，钜盛华及其一致行动人合计持有公司股份数量占公司总股本的24.972%。对于宝能系的凶猛买进，监管部门下一步要考虑的主要是风险问题，一旦宝能系的资金链撑不下去，会不会演变成一场小型系统性金融风险？

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