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Friday, 22 January 2016

港元连跌不止 联系汇率制还能守得住吗？

在离岸人民币对美元汇率大幅贬值之际，港元对美元汇价也不断走软。今日亚市早盘港元兑美元一度跌至7.8228，创2007年以来新低，进一步接近7.75-7.85港元区间的弱方兑换保证水平。

此外，美元/港元1个月和12个月远期汇差扩大至500点以上，为2008年以来首次。港元远期曲线呈雷曼危机以来最陡走势。港元2年期互换利率升23个基点至1.5000%，为2009年8月以来最高水平。

港元贬值加剧再度引发市场担心：延续32年之久的香港联系汇率制度是否寿终正寝？

近期港元为何加速贬值？

对于此轮港元贬值的原因，中信证券认为，近期人民币加速贬值对市场情绪的影响或是港币转弱的触发因素。“8.11”之后，人民币贬值预期升温，由于港元盯住美元，港币需求相应上升。但今年年初来，人民币加速贬值，在岸与离岸的溢价扩大至有史以来最大，汇差套利激增，加上传言央行可能有所干预，离岸人民币流动性大幅收紧，隔夜人民币Hibor利率一度飙升至66%，引发市场恐慌和对内地经济以及香港经济的担忧加剧，触发市场抛售港币。

中信证券表示，联储加息和香港脆弱的基本面是港币转跌的根本原因。美国和中国是对香港影响最大的两个经济体，但美国复苏步伐缓慢，而中国大陆经济增速放缓，香港过去两年出口增长持续低迷，最近半年持续负增长。去年前三季度GDP同比增长2.5%，大幅低于危机前2003-2007年的7%。美国加息意味着香港被动进入加息周期，金融风险上升，资产价格可能面临调整，资本外流压力加大。

香港为何坚持联系汇率制度？

香港在1983年开始实施与美元挂钩的联系汇率制度，这是一种货币发行局制度，主要意义是降低交易成本，该制度是香港成为国际贸易中心和国际金融中心的基础。

联系汇率制度规定，港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元。香港金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元的弱方保证时，则会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。

然而，九州证券全球首席经济学家邓海清分析称，香港联系汇率制度缺点在于，完全丧失货币政策独立性，即货币政策与该国或地区的基本面完全脱钩。1998年以来，美联储调息48次，每一次调息后香港均立刻跟随调息，香港货币政策完全没有独立性。

不过就目前而言，香港要保持贸易和金融的国际地位，联系汇率制度仍然是最佳选择。这也就是为何香港当局反复表态，“没有必要和意愿改变目前制度”、“联系汇率制度是香港金融、货币稳定的基石，不打算改变”。

IMF在今日公布的评估报告中，重申继续支持香港联系汇率制度。IMF认同对一个拥有与环球金融服务融合的小规模开放型经济体系而言，联系汇率制度是维持香港金融稳定的基石。

香港是否有能力守住联系汇率制？

中信证券表示，对香港外汇储备不足的担心看起来是多虑，香港应该有能力捍卫联系汇率制。香港有近3500亿美元的外汇储备，占GDP的比重高达113%，在全球都处于高位，不仅高于主要经济体（中国大陆为GDP的38%），也明显高于储备高的小型经济体新加坡（85%）。香港外汇储备是基础货币的1.7倍。

中信证券称，更应该关注的或是港币利率的波动对其房地产和股市的影响，以及对内地市场的传导。在资金流出压力增大的情况下，当港元兑美元汇率触及7.85时，金管局就会卖出美元，买进港元，导致港元流动性紧缩，利率上升。若利率大幅上升，就会冲击股市和房地产市场，而香港的资产价格仍在高位，这一风险不容忽视。

据相关估算，当港元与美元息差扩至0.5时，资金流出压力会加大，目前港元与美元息差介于0.3-0.4厘之间。美国加息周期已经启动，港元、港股、港楼走弱料不可避免，但放弃联系汇率制的可能性很小。香港市场的波动可能通过间接渠道如情绪方面影响内地市场。

九州证券也表示，目前香港的基本面远好于1998年，从基本面角度来讲，香港维持联系汇率制度问题不大。2015年香港GDP增速为约2.4%，尽管较2013年有所下滑，但仍处于香港2012年以来的合理波动区间。同时，香港就业仍为历史最好水平，2015年下半年失业率仅为3.4%，远低于欧美日等发达国家。2015年尽管港股大幅下跌30%，但是跌幅远远小于1998年的60%。从基本面出发，港币大幅贬值、打破联系汇率制度的可能性并不大。

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港币跌和我们有什么关系

民间高手给你解释一下。由于人民币非国际货币，基本上央行已经停止了人民币国际化，离岸人民币处在被关闭的前夜，所以，国际力量做空人民币基本没戏。香港与大陆金融紧密相连，大量的资产包括房产和股票都处于极度高估阶段（主要是房产），并且香港资产很多也是大陆人持有，说香港是中国权贵的后花园一点没错。但香港金融又是自由的，做空港币其实是间接做空人民币的最好的标的。假如港币继续维持联系汇率，在大量国际做空力量下，一定会使港币利息狂飙，再现人民币的66.8%也有可能。但港币不是离岸人民币，是真实的贷款货币。如果这种情况发生，香港的房产立刻崩盘（是彻底的崩盘），因为贷款买房还是主流，因此港府不可能过度升息来阻碍做空。那港府能动用的就是外汇储备了。正常情况下，外汇储备远远超出香港GDP多倍，足够使用。但不要忘记香港是中国除北京之外（深圳和上海根本不算金融中心）真正的金融中心，其金融总量又远远超过GDP，这些外储其实根本不够。国际空头也是看重这次大陆危机是三十年来真正的总结和转折的开始，所以一定会集中火力。而大陆其实是空架子，能够动用的流动外储其实也并不多。所以，这次攻击联系汇率的成功概率相当之大。如果说深层次原因，大陆经济变差，增长率下降，导致香港股市绝对高估。而香港的房市早已在冲上九霄不知多少年。除此之外，香港已经严重的空心化，这也是国际空头敢于冲击港币的底气。这次成功概率大概有50%以上，冲击成功之后，国内与香港有融资联系的企业恐怕也就完蛋了，最终对人民币的总攻就开始了。

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